股指自2月以來形成弱平衡市，指數(shù)振蕩上行的格局有望延續(xù)。近期各種風(fēng)格板塊回暖力度較強，戰(zhàn)略新興板塊被刪、證金恢復(fù)轉(zhuǎn)融資并下調(diào)費率、注冊制暫緩等政策暖風(fēng)頻吹。外圍市場，美元暫緩加息、美元走弱令新興市場匯率和風(fēng)險資產(chǎn)走強。在溫暖的國內(nèi)外市場環(huán)境下，A股交易量迅速向萬億元水平靠攏，眼下正是股指難得的反彈窗口期。

由于美元走弱，新興市場進入工業(yè)旺季來臨之前的短周期中，大宗商品價格漲勢喜人，股市出現(xiàn)周期類板塊和新興成長類板塊齊漲的局面。但是反觀國債期貨，并沒有因為持續(xù)發(fā)酵的“通脹預(yù)期”和“風(fēng)險偏好上升”而走弱。市場出現(xiàn)了商品、股票和債券同時走強的現(xiàn)象，這三者同時上漲所表達的宏觀判斷并不一致。周期類品種的上漲，除去理解成久跌后的技術(shù)性反彈外，還顯示出市場對于通脹將持續(xù)回升和企業(yè)業(yè)績改善的預(yù)期。當(dāng)下長期債券利率下跌，隱含了市場對通縮和高杠桿環(huán)境下經(jīng)濟增速下降的預(yù)期，這與周期類品種上漲的預(yù)期完全背離。

從近期房地產(chǎn)市場的火爆和大宗商品價格脈沖式的上漲可以看出，貨幣流向的主要領(lǐng)域又溢出到金融風(fēng)險資產(chǎn)上，流動性寬松的邊際效果越來越弱。實體經(jīng)濟僅僅依靠持續(xù)寬松的貨幣政策，很難走出總需求萎縮、工業(yè)增速下滑和生產(chǎn)資料價格下跌的負循環(huán)。歐洲和日本一再量化寬松，難以實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，卻無法走出通縮。因此，經(jīng)濟增速在總需求長期偏弱和產(chǎn)能過剩難以出清的雙重壓力下，將大概率維持低增長和低通脹的格局。在這樣的經(jīng)濟背景下，大宗商品價格上漲不是基于供需改善，漲勢難以持續(xù)。周期類板塊只是進入很短的再庫存時間窗，不應(yīng)過于強調(diào)未來的通脹預(yù)期，也不應(yīng)該對周期類股票占比較大的主板市場過于樂觀。

在上周出臺最新的財政預(yù)算后，市場對今年的財政擴張力度表現(xiàn)失望。采取積極的財政政策來提升公共部門的增長速度是宏觀調(diào)控的必然趨勢。廣義的財政政策對維持6.5%—7%的經(jīng)濟增長目標相當(dāng)重要。政策的主要基調(diào)依然是經(jīng)濟增長，在有限、可控金融風(fēng)險的前提下，進行供給側(cè)改革。在生產(chǎn)資料價格長期負增長、國有企業(yè)負債率高居不下的現(xiàn)狀下，長端利率下行比較確定。穩(wěn)增長的目標下，貨幣政策略偏寬松的基調(diào)不會發(fā)生大的改變。從近期央行公開市場操作可以看出，凈投放是主要方向。在穩(wěn)定匯率和利率兩方面的共同要求下，央行采取降息、降準等長期工具較為謹慎，主要通過中短期創(chuàng)新工具適時靈活調(diào)節(jié)市場利率，從而維持短端利率穩(wěn)定、長端利率穩(wěn)中下行、期限結(jié)構(gòu)平坦的貨幣市場格局。市場情緒和供給面的大幅波動，對久期配置的影響會逐漸消除，債市還將走牛。利率環(huán)境有助于股市企穩(wěn)，在基本面沒有明顯利空的時間窗下，短期走穩(wěn)反彈。

4月上市公司將陸續(xù)公布一季報，業(yè)績增速下行壓力會進一步消弱A股的估值吸引力。存量資金市場難以推動股市更高的上漲空間。依靠情緒驅(qū)動而非基本面邏輯上的改善，本身也說明行情只是暫時反彈。因此，投資者可抓住難得的反彈窗口期，但不宜期望過高。