近期期債再次陷入振蕩行情，消息面處于“真空期”導(dǎo)致市場分歧加大，整體投資者心態(tài)也偏謹(jǐn)慎。在市場仍然對經(jīng)濟(jì)偏悲觀的情況下，通脹周期已經(jīng)悄然來到。在央行引導(dǎo)下，資金市場波動率快速下降，這也使得長端利率難以快速上行。

長端利率中樞或上行

2月國內(nèi)CPI同比漲幅超過了市場預(yù)期，也是自2014年7月之后再次同比超過了2%，這個信號值得考量。雖然2月CPI以食品價格帶動為最大，但是CPI同比改善已經(jīng)持續(xù)了5個月，超過1年定存利率的時間也有3個月，環(huán)比改善也已3個月。目前3月的菜價有望繼續(xù)上升，3月CPI繼續(xù)改善的概率較大。此外，豬肉價格也在繼續(xù)維持上行態(tài)勢。豬肉價格同比上漲趨勢已經(jīng)持續(xù)了接近一年，但仔豬價格同比仍然超過豬肉價格同比上漲幅度，母豬存欄依然持續(xù)下降。因此在未來一段時期內(nèi)，即使菜價有所下跌，但豬肉價格易漲難跌，食品對通脹的貢獻(xiàn)依然存在。

除此之外，目前通脹周期出現(xiàn)是在前期經(jīng)歷了18個月的低通脹以及工業(yè)部門通縮的環(huán)境下，市場對此反應(yīng)和預(yù)期不大。就歷史數(shù)據(jù)而言，國債收益率的變化和通脹周期息息相關(guān)，未來通脹周期的抬頭有望推動長端利率中樞上行。

圖為CPI和10年國債收益率走勢關(guān)系（單位：%）

資金利率維持低波動的特點(diǎn)

央行自從建立了利率走廊之后，整體資金利率波動性下降的非?？?。目前7天回購定盤利率的月度振幅只有8.3%，自2010年之后的月度振幅均值為58.9%。低波動的趨勢是自去年9月以來開始的，目前已經(jīng)持續(xù)了近半年時間。

資金市場利率穩(wěn)定原本就是央行建立利率走廊所希望達(dá)成的目的之一，希望通過穩(wěn)定的資金利率來傳導(dǎo)其貨幣政策的意圖。如今央行希望資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，希望對實體經(jīng)濟(jì)的貸款利率能夠下行，與此對應(yīng)的是國債收益率可能不會出現(xiàn)大幅上行的情況。因此央行利率走廊的建立，目前看對長端利率有一定維穩(wěn)的作用。

債券供給繼續(xù)明顯增加也是一個大概率的事情。一方面，地方債務(wù)置量大致在4萬億元左右。另一方面，非金融企業(yè)債券融資規(guī)模同比增速按照20%來計算的話，今年年內(nèi)債券融資規(guī)模在3.5萬億元左右。這兩項加起來規(guī)模在7.5萬億元左右。去年地方債發(fā)行規(guī)模為3.8萬億元，非金企業(yè)債券融資規(guī)模在2.9萬億元，兩者合計為6.7萬億元。如果算上國債發(fā)行量，去年三者合計發(fā)行規(guī)模為8.7萬億元。今年國債發(fā)行量按照2.4萬億元來計算，合計有9.9萬億元。今年比去年同比增加了13%。供應(yīng)大量增加，債券后市并不樂觀。

總體上，當(dāng)前債市處于通脹周期來臨后的調(diào)整。今年債市供給量增加比較明顯，對債市形成中期利空。但是由于央行利率走廊的關(guān)系，長端國債收益率大幅上行的可能也不大，預(yù)計期債后市將振蕩下行。