近期，受工廠春季檢修、下游烯烴裝置投產(chǎn)在即和原油價(jià)格大幅反彈等因素影響，甲醇期貨主力1605合約自3月4日以來(lái)開啟了一波強(qiáng)勢(shì)反彈行情，由最低1775元/噸一度漲至2075元/噸的近期高點(diǎn)，上漲300元/噸，漲幅達(dá)到16.90%。但是近幾個(gè)交易日，受凍產(chǎn)會(huì)議前景不明朗、EIA原油庫(kù)存暴增等因素導(dǎo)致原油價(jià)格連續(xù)回調(diào)和PP價(jià)格大幅下挫等因素的壓制，MA1605合約走勢(shì)明顯回撤，結(jié)合對(duì)后市基本面情況的相關(guān)分析，我們認(rèn)為在4月凍產(chǎn)會(huì)議結(jié)果明朗前，甲醇或?qū)⒈３指呶徽鹗帯?/span>

一、原油價(jià)格不排除重回40美元下方的可能

國(guó)際原油價(jià)格之所以止跌反彈，最主要因素是OPEC與俄羅斯的凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議。雖然1月份OPEC與俄羅斯的原油產(chǎn)量達(dá)到了峰值，凍結(jié)產(chǎn)量并沒有對(duì)供給過(guò)剩產(chǎn)生多大的緩解作用，但是OPEC與俄羅斯開始就油價(jià)問(wèn)題進(jìn)行合作，一方面說(shuō)明雙方有意穩(wěn)定油價(jià)，另一方面也說(shuō)明產(chǎn)油國(guó)對(duì)低油價(jià)的抵抗能力已經(jīng)到了極限，這向市場(chǎng)傳達(dá)出了積極的信號(hào)。但是，西方對(duì)伊朗的石油禁運(yùn)剛剛結(jié)束，這使得讓伊朗加入凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議無(wú)異于繼續(xù)對(duì)伊朗實(shí)施石油禁運(yùn)制裁，因此利益的不一致決定了凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議并不能成為改變?cè)妥邉?shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，原油的上漲很大程度上是凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生了影響所致。

原本計(jì)劃于3月20日舉行的凍產(chǎn)會(huì)議推遲到4月17日進(jìn)行，現(xiàn)任石油輸出國(guó)組織(OPEC)主席暨卡塔爾能源部長(zhǎng)薩達(dá)3月16日曾表示，包括OPEC老大沙特在內(nèi)，目前有15個(gè)OPEC及非OPEC產(chǎn)油國(guó)支持這個(gè)提議，這些國(guó)家占全球石油產(chǎn)量的大約73%。然而，OPEC成員國(guó)之間分歧不斷，利比亞、伊拉克均不在支持凍產(chǎn)之列。伊朗方面也表態(tài)，在達(dá)到400萬(wàn)桶的日產(chǎn)量之前不會(huì)停手。而國(guó)際能源署（IEA）高官Atkinson 3月23日則表示，OPEC產(chǎn)油國(guó)和俄羅斯的聯(lián)合凍產(chǎn)協(xié)議或許根本就毫無(wú)意義。事實(shí)上，在所有與會(huì)國(guó)中，沙特是唯一還有能力增產(chǎn)的國(guó)家，比起限制產(chǎn)量，該會(huì)議更像是為穩(wěn)定油價(jià)而擺出的姿態(tài)，為的是增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)油價(jià)企穩(wěn)的信心。利比亞和伊朗都有增產(chǎn)空間，這兩個(gè)國(guó)家抵制凍產(chǎn)協(xié)議會(huì)限制四月協(xié)議的效力。特別是伊朗，它還需要一段時(shí)間來(lái)奪回制裁期間被沙特、俄羅斯、伊拉克奪走的歐洲市場(chǎng)份額。據(jù)預(yù)測(cè)，今年三季度之前，伊朗石油產(chǎn)量持續(xù)增加趨勢(shì)不會(huì)停止。

此外，美國(guó)能源信息署（EIA）3月23日公布最新的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止3月20日當(dāng)周，美國(guó)EIA原油庫(kù)存暴增935.7萬(wàn)桶，連續(xù)第六周創(chuàng)紀(jì)錄新高，預(yù)期增加273萬(wàn)桶。而OPEC 3月份的月度報(bào)告將今年全年的全球原油需求預(yù)期下調(diào)至3150萬(wàn)桶/日，比上個(gè)月的預(yù)期減少10萬(wàn)桶/日，相較2015年則增加180萬(wàn)桶/日。這大大降低了市場(chǎng)對(duì)于后期供給過(guò)剩緩解的預(yù)期，原油可能重回40美元/桶下方，PP的成本重心或?qū)⑾乱?，而甲醇的烯烴需求支撐或?qū)p弱。

二、工廠春季檢修到來(lái) 短期甲醇供應(yīng)偏緊

每年3-4月，是國(guó)內(nèi)甲醇工廠春季集中檢修的重要時(shí)間段，加之由于冬季限氣政策影響而進(jìn)行停車的天然氣制甲醇裝置尚未重新啟動(dòng)，春季檢修將致使國(guó)內(nèi)甲醇開工率大幅下滑，產(chǎn)量減少，短期對(duì)期現(xiàn)貨價(jià)格存在支撐。除去由于各種原因長(zhǎng)期停車的裝置外，今年春季檢修開始至今，涉及的檢修產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到270萬(wàn)噸，加之下游需求的利好，目前甲醇保持供需緊平衡狀態(tài)且后市有望維持。

三、進(jìn)口貨源大量到港 港口或?qū)㈤_始累庫(kù)存

前期，由于國(guó)內(nèi)外甲醇價(jià)格均處于低迷狀態(tài)，進(jìn)口貨源利潤(rùn)較小。但近期受國(guó)際油價(jià)反彈帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格大幅反彈，最高時(shí)內(nèi)外盤價(jià)差超過(guò)200元/噸。

此外，由于伊朗及埃及地區(qū)涉及376萬(wàn)噸的前期檢修裝置于3月重啟，近期國(guó)內(nèi)港口甲醇到港貨物明顯增加。且受利潤(rùn)帶動(dòng)，外盤貨源流入中國(guó)港口趨勢(shì)有持續(xù)跡象，這將從供應(yīng)端對(duì)甲醇價(jià)格造成沖擊。

盡管進(jìn)口貨物到港增加，但受益于國(guó)內(nèi)供應(yīng)量減少，甲醇港口庫(kù)存增幅相對(duì)較小，低于預(yù)期，截止3月22日，江蘇港口甲醇庫(kù)存量為33萬(wàn)噸，華南港口為11.5，寧波港(601018,股吧)口為12萬(wàn)噸，總量為56.5萬(wàn)噸，僅較3月初上漲2.8萬(wàn)噸。但后期仍有新船貨物不斷到港，若按照目前進(jìn)度持續(xù)下去，甲醇港口地區(qū)或?qū)⑦M(jìn)入累庫(kù)存狀態(tài)。

四、下游需求有所回暖 反彈行情中需求支撐明顯

截至 3 月 25日，國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為 59.0%，較上周下滑 1.1%；西北地區(qū)的開工 67.97%，較上周下滑 4.01%。3月以來(lái)。雖有部分停車裝置重啟，但也有裝置停車檢修，使得甲醇裝置整體開工率走低。下游方面：甲醇制烯烴開工率，由于丙烯-石腦油、乙烯-石腦油裂解差價(jià)持續(xù)走高，烯烴企業(yè)利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，甲醇制烯烴新裝置投產(chǎn)積極性明顯增強(qiáng)。目前山東大澤20萬(wàn)噸MTP試車中，蒙大60萬(wàn)噸MTO準(zhǔn)備采購(gòu)，富德興興華東烯烴企業(yè)甲醇采購(gòu)積極，裝置已于3月20日重啟，新興下游有望帶來(lái)支撐。傳統(tǒng)下游方面，甲醛受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)裝置開工率自春節(jié)以來(lái)整體攀升，對(duì)于拉動(dòng)甲醇需求起到了一定作用；二甲醚方面，雖然近期油價(jià)出現(xiàn)反彈，但長(zhǎng)周期來(lái)看仍處于相對(duì)低位，二甲醚生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)有限，目前開工率依舊處于較低位置，因此對(duì)于甲醇需求有限。但甲醇下方需求支撐整體優(yōu)于去年同期，這也是甲醇3月出開始反彈的主要支撐因素之一。

五、總結(jié)及操作方案

綜上所述，國(guó)際原油價(jià)格在40美元上方阻力明顯增大，且凍產(chǎn)計(jì)劃不確定性良多，壓制國(guó)內(nèi)化工品期貨整體行情。甲醇國(guó)內(nèi)工廠進(jìn)入春季檢修期，供應(yīng)偏緊，但由于外圍價(jià)格持續(xù)疲軟，進(jìn)口貨物到港增加，甲醇港口或?qū)⑦M(jìn)入累庫(kù)存進(jìn)程。好在甲醇傳統(tǒng)下游甲醛需求優(yōu)于往年，而新興下游烯烴裝置由于利潤(rùn)有所恢復(fù)開工積極性尚可，在需求端給予了甲醇市場(chǎng)一定支撐。但需要我們注意的是，目前PP價(jià)格大幅回調(diào)，拖累甲醇行情，且國(guó)際油價(jià)仍存隱憂。因此，短期甲醇持續(xù)反彈動(dòng)力明顯不足，或?qū)⒕S持高位震蕩。操作上，建議投資者前期多單暫時(shí)離場(chǎng)觀望