隨著三月接近尾聲，市場(chǎng)對(duì)新三板的關(guān)注度再上新臺(tái)階。就在剛剛過(guò)去的3月初，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準(zhǔn)備的通知》，擬定于2016年4月組織掛牌公司分層信息揭示的全市場(chǎng)測(cè)試。這也意味著，本周，分層制度測(cè)試即將展開(kāi)。

關(guān)于新三板的利好消息不僅僅止于此，業(yè)內(nèi)期待，新三板在2016年將迎來(lái)更多的制度創(chuàng)新，事實(shí)上，高層也在不斷地釋放相關(guān)信息。3月24日，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在博鰲亞洲論壇2016年年會(huì)開(kāi)幕式上發(fā)表的重要講話(huà)中，再次提到了發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，他表示，“發(fā)展多層次市場(chǎng)的空間很大”。

業(yè)內(nèi)期待，新分層制度出臺(tái)會(huì)加快市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，而成長(zhǎng)中的新三板，或?qū)⒃?016年迎來(lái)新的制度。隨著市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，未來(lái)的新三板市場(chǎng)將是一個(gè)更健康、動(dòng)態(tài)的生態(tài)環(huán)境。

掛牌企業(yè)破6000家

分層制度迫近，新三板市場(chǎng)隨著制度創(chuàng)新的推進(jìn)而水漲船高。上周一，3月21日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)突破6000家。在剛剛過(guò)去的一周當(dāng)中（2016年3月21日至3月25日），新三板共有130家企業(yè)掛牌，股本規(guī)模最大的浦華環(huán)保，其總股本達(dá)到3.5億股。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月25日，新三板掛牌公司達(dá)到6283家，總股本達(dá)到3688.99億元，成交金額達(dá)到9.85億元。

掛牌企業(yè)數(shù)激增，更令人關(guān)注的是，這些掛牌企業(yè)質(zhì)量如何？事實(shí)上，時(shí)至三月，在經(jīng)歷了2015年的掛牌數(shù)量飛速增長(zhǎng)之后，踏入2016年，新三板掛牌公司的業(yè)績(jī)也開(kāi)始顯山露水。

據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，截至2016年3月24日，共有716家公司已發(fā)布2015年報(bào)，其中當(dāng)日新增32家。從年報(bào)披露數(shù)據(jù)看，希德電子成長(zhǎng)、盈利能力較好，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別達(dá)1.94倍和8.37倍。此外，截至3月24日，已有101家企業(yè)發(fā)布2015年業(yè)績(jī)快報(bào)，目前，新三板企業(yè)年報(bào)仍在披露當(dāng)中。

隨著越來(lái)越多的新三板企業(yè)掛牌，市場(chǎng)也更加活躍。券商對(duì)新三板企業(yè)展露出更多的興趣。

不過(guò)，據(jù)調(diào)查，近期券商也調(diào)高了新三板掛牌費(fèi)，并開(kāi)始提高挑選門(mén)檻。據(jù)披露，近年來(lái)新三板券商主辦費(fèi)用一直呈上升趨勢(shì)。2010年到2011年，主辦費(fèi)用在50萬(wàn)元左右；2013年到2014年漲到了80萬(wàn)-100萬(wàn)元。而目前，主流券商掛牌新三板的費(fèi)用普遍在150萬(wàn)元左右，甚至有券商報(bào)出200萬(wàn)元的價(jià)格。

另一方面，挑選掛牌企業(yè)的規(guī)則也在悄然轉(zhuǎn)變。今年初，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法(試行)》公告，對(duì)券商的考核規(guī)則在轉(zhuǎn)變：掛牌數(shù)量作為加分項(xiàng)已經(jīng)不是唯一指標(biāo)，與其并行的還有四個(gè)指標(biāo)，分別是持續(xù)督導(dǎo)企業(yè)發(fā)行股票、做市股票成交量數(shù)值、做市即時(shí)性、提供重組服務(wù)數(shù)量。

另一方面，盡管一直處在高速增長(zhǎng)中，據(jù)廣證恒生調(diào)研，開(kāi)年以來(lái)，新三板掛牌事實(shí)上也有所放緩。據(jù)廣證恒生統(tǒng)計(jì)，2016年春節(jié)后，新三板做市指數(shù)連續(xù)下跌，陷入“流動(dòng)性冰點(diǎn)”。與此同時(shí)，新三板企業(yè)掛牌的速度也開(kāi)始放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板累計(jì)掛牌企業(yè)從0到1000家耗費(fèi)了2236個(gè)工作日，從1000-2000家花了144個(gè)工作日，從2000-3000家用了106個(gè)工作日，從3000-4000家用了73個(gè)工作日，4000-5000家，只用了35個(gè)工作日，而5000-6000家，用了57個(gè)工作日。

廣證恒生研究團(tuán)隊(duì)就券商提高門(mén)檻評(píng)論表示，從規(guī)定看，目前，新三板轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)券商推薦有融資、有并購(gòu)重組、有交易行為的掛牌企業(yè)。券商篩選掛牌企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)在提高，其背后原因是券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的改變，是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌監(jiān)管的加強(qiáng)。相應(yīng)的，企業(yè)掛牌門(mén)檻提高，要求高了，掛牌速度漸緩也在正常接受范圍內(nèi)。

規(guī)范性仍待提升

盡管新三板的發(fā)展風(fēng)生水起，但無(wú)法逃避的問(wèn)題是，新三板作為一個(gè)新興市場(chǎng)，迅速發(fā)展當(dāng)中，其掛牌企業(yè)的規(guī)范化、信息披露、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等都成為新三板企業(yè)被人擔(dān)心的軟肋。

就在上周，新三板市場(chǎng)剛剛爆出第一例債務(wù)違約事件。違約的是2015年在新三板掛牌的民營(yíng)企業(yè)——中成新星。違約債券12中成債是2013年8月發(fā)行的一期中小企業(yè)私募債，由中海信達(dá)擔(dān)保。

根據(jù)公告，2015年3月22日4000萬(wàn)份額12中成債被回售，但公司僅回購(gòu)了2340萬(wàn)份額，剩余1660萬(wàn)份額無(wú)法如期履行回購(gòu)義務(wù)。后與持有人協(xié)商，簽訂展期協(xié)議將剩余1660萬(wàn)份額的回購(gòu)期限推遲至2015年7月15日。但2015年7月15日至今，中成新星并未履行回購(gòu)義務(wù)。

這一例債務(wù)違約的原因是什么？公告顯示，中成新星總資產(chǎn)6.3億，目前公司業(yè)務(wù)主要面向石油、天然氣開(kāi)采行業(yè)。由于國(guó)際石油油價(jià)下跌，公司石油相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了較大下滑，客戶(hù)回款亦較為困難，致使公司現(xiàn)金流緊張。

國(guó)信證券評(píng)價(jià)認(rèn)為，作為民營(yíng)小企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力大，沒(méi)有政府、銀行等方面支持很難度過(guò)周期波動(dòng)。盡管公司成功登錄新三板，增加了股權(quán)融資途徑，但是由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，公司對(duì)投資者吸引力也不大。此外，擔(dān)保方代償意愿低也是本期中小企業(yè)私募債違約的重要原因。

中成債的違約兌付也讓越來(lái)越多的媒體將注意力轉(zhuǎn)到新三板企業(yè)的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況上。上周，據(jù)媒體披露，截至上周初，今年以來(lái)更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的新三板掛牌公司已經(jīng)達(dá)到408家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的近7%。

而據(jù)公告，企業(yè)更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的主要原因有“簽署的審計(jì)委托協(xié)議已經(jīng)到期”，“綜合評(píng)估各項(xiàng)合作條件”和“為進(jìn)一步推進(jìn)公司財(cái)務(wù)的規(guī)范性”等，也有部分企業(yè)歸因于審計(jì)費(fèi)用上漲、審計(jì)團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)繁忙、項(xiàng)目負(fù)責(zé)人變化等。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，更換會(huì)計(jì)所可能存在主觀上不規(guī)范的問(wèn)題。

廣證恒生新三板研究副團(tuán)長(zhǎng)趙巧敏認(rèn)為，企業(yè)更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所有多種原因，是市場(chǎng)自主選擇的結(jié)果，不一定是財(cái)務(wù)問(wèn)題。不過(guò)她也認(rèn)為，信息披露、合規(guī)性和監(jiān)管要求的提高是未來(lái)趨勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)健康發(fā)展有好處。

另一方面，制度改革在即，管層對(duì)新三板的監(jiān)管也在從嚴(yán)。據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部近期下發(fā)了要求各家券商對(duì)新三板投資者適當(dāng)性的情況進(jìn)行自查。

提高質(zhì)量成企業(yè)新目標(biāo)

越來(lái)越多的跡象顯示，新三板正迎來(lái)難得的歷史機(jī)遇期。隨著近期注冊(cè)制暫停、戰(zhàn)略新興板從“十三五”規(guī)劃中刪除等消息不斷出現(xiàn)，三板交易開(kāi)始有所升溫，交易價(jià)格開(kāi)始小幅上行。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席劉士余也曾多次強(qiáng)調(diào)新三板分層、轉(zhuǎn)板等是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，降低注冊(cè)制推行風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。在多重政策利好的促進(jìn)下，新三板將會(huì)迎來(lái)更大的發(fā)展空間。

隨著分層制度的推進(jìn)，新三板又將出現(xiàn)哪些變化？聯(lián)訊證券分析師付立春表示，分層以后，創(chuàng)新層公司的流動(dòng)性、估值都會(huì)有顯著的提升。創(chuàng)新層將會(huì)以市場(chǎng)效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度的創(chuàng)新，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)會(huì)被優(yōu)先安排在融資、交易方面進(jìn)行一些試點(diǎn)，流動(dòng)性相對(duì)基礎(chǔ)層會(huì)有明顯的改善;估值方面也會(huì)成為焦點(diǎn)，自然而然的會(huì)水漲船高。

另一方面，付立春表示，對(duì)創(chuàng)新曾和基礎(chǔ)層的監(jiān)管也將改變。在融資、交易制度方面，創(chuàng)新層的公司會(huì)優(yōu)先試點(diǎn)，相當(dāng)于一個(gè)制度紅利;同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新層監(jiān)管也會(huì)更加嚴(yán)格。他表示，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎(chǔ)層公司要求要高得多，從而促進(jìn)創(chuàng)新層更加健康的發(fā)展。

也有券商認(rèn)為，隨著分層制度的推進(jìn)，新三板已進(jìn)入“養(yǎng)優(yōu)”新階段，未來(lái)提高質(zhì)量成企業(yè)新目標(biāo)。

廣證恒生認(rèn)為，分層一出，企業(yè)如何提升自己的質(zhì)量是個(gè)問(wèn)題。顯然，創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資金有限的。基礎(chǔ)層的企業(yè)需要提高自身能力，更好地展示自己，，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，更加嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管要求也會(huì)促使企業(yè)不斷提高自身質(zhì)量。這種“養(yǎng)優(yōu)”的環(huán)境中，有可能孕育出更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

“對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，掛牌只是登陸資本市場(chǎng)萬(wàn)里長(zhǎng)征的開(kāi)端，掛牌數(shù)量固然重要，但顯然不是最重要的，完善機(jī)制、保持創(chuàng)新活力，并有效扶持中小企業(yè)成長(zhǎng)任重道遠(yuǎn)?！睆V證恒生總經(jīng)理袁季說(shuō)。