國(guó)債期貨自年初以來(lái)呈高位振蕩態(tài)勢(shì)。上周因央行對(duì)商業(yè)銀行的MLF詢而未發(fā)，國(guó)債期貨下跌，導(dǎo)致主力合約與現(xiàn)貨相比有較大幅度貼水，本周國(guó)債期貨反彈，深度貼水也有所修正。后市宜保持謹(jǐn)慎，到波動(dòng)區(qū)間上沿時(shí)，可以逢高試空。

首先，通脹預(yù)期又起，對(duì)債市有壓制。今年以來(lái)物價(jià)有所反彈，CPI數(shù)據(jù)持續(xù)走高，2月CPI為2.3%，預(yù)計(jì)后市進(jìn)一步走高的可能性較大。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)物價(jià)有望繼續(xù)走高。目前歐洲和日本央行均實(shí)行負(fù)利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息延后，我國(guó)貨幣政策空間變大，M2的增速較快，有利于物價(jià)反彈。此外，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)看，2月價(jià)格復(fù)蘇明顯，房?jī)r(jià)上漲會(huì)向房租傳導(dǎo)，從而波及其他生活用品。無(wú)論是從貨幣環(huán)境看，還是從傳導(dǎo)邏輯看，物價(jià)繼續(xù)上行的可能性均較大。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息聲明將加息再次延后，但是美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)和核心通脹數(shù)據(jù)均向好，美國(guó)2月核心通脹率為2.2%，較前值提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)24.2萬(wàn)人，失業(yè)率維持在4.9%，最新的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為26.5萬(wàn)人，處于較低位置。由于美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)在改善，因此美國(guó)加息只是延后，并非中止。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，我國(guó)的貨幣政策空間受到約束。從去年年底起，央行通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF等貨幣工具來(lái)釋放流動(dòng)性，當(dāng)前的政策寬松程度與2015年不可同日而語(yǔ)。從這點(diǎn)上說(shuō)，需要對(duì)期債保持謹(jǐn)慎。

再次，季末效應(yīng)擾動(dòng)對(duì)國(guó)債期貨有一定負(fù)面影響。3月初以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上加大了投放力度，每周的凈投放量穩(wěn)步向上，但是公開(kāi)市場(chǎng)操作的期限普遍較短，對(duì)流動(dòng)性有所制約。目前7天回購(gòu)加權(quán)利率仍處于2.5%以上，并沒(méi)有顯著下行，這是季末擾動(dòng)的具體表現(xiàn)。

國(guó)債期貨主力合約CTD的IRR上周一度到-5%左右，隨著期現(xiàn)價(jià)差回歸到正常狀態(tài)，期債可能重回調(diào)整態(tài)勢(shì)，如果期債重回波動(dòng)區(qū)間上沿，建議試空。