近期豬肉價(jià)格快速上漲，成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，南方多省豬肉價(jià)格快速飚升，3月豬肉批發(fā)均價(jià)為23.7元/公斤，同比漲逾50%。中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月22日瘦肉型豬出欄價(jià)達(dá)19.9元/公斤，較去年同期上漲超60%，已突破2011年6月的歷史最高點(diǎn)。雖然據(jù)測(cè)算豬肉在CPI中的權(quán)重比例并不高，且近年來占比不斷下降，但從歷史的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)觀察，豬肉價(jià)格的周期變動(dòng)與CPI周期往往高度一致。因此，投資者有必要關(guān)注當(dāng)前豬肉價(jià)格的快速上漲。

CPI分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，豬肉價(jià)格同比增速自2015年1月起見底回升，漲幅不斷擴(kuò)大。22省市每公斤生豬平均價(jià)格由全年3月的不到12元跳升至目前超過19元。然而，與2011年豬價(jià)上漲周期對(duì)應(yīng)著能繁母豬存欄量同步上升截然不同的是，本次豬價(jià)持續(xù)上漲，母豬存欄量卻持續(xù)下降。母豬存欄量下降直接受到環(huán)保政策趨于嚴(yán)格所致?！缎笄菀?guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》規(guī)定，養(yǎng)殖場(chǎng)需要建設(shè)相應(yīng)的畜禽糞便、污水與雨水分流設(shè)施以及畜禽糞便、污水的貯存設(shè)施等，并對(duì)畜禽養(yǎng)殖廢棄物進(jìn)行綜合利用和無害化處理。根據(jù)我們調(diào)研，雖然地方政府可能對(duì)已建養(yǎng)殖場(chǎng)符合環(huán)保要求的改造有一定支持，但補(bǔ)貼力度對(duì)整體成本而言較為微弱。隨著禁養(yǎng)區(qū)和限養(yǎng)區(qū)的豬場(chǎng)被強(qiáng)制關(guān)停與拆除，加上中小型散養(yǎng)戶成本考慮補(bǔ)欄意愿較弱，后續(xù)能繁母豬存欄可能仍將下行，使得生豬供應(yīng)維持在偏緊的狀態(tài)。同時(shí)，當(dāng)前仔豬價(jià)格并不低，散養(yǎng)戶存在對(duì)未來豬價(jià)以及同行之間補(bǔ)欄狀況的擔(dān)心，也造成了補(bǔ)欄情緒趨謹(jǐn)慎。

我們認(rèn)為，在能繁母豬存欄量后期仍將持續(xù)下行的背景下，豬價(jià)維持堅(jiān)挺或上漲的時(shí)間可能超預(yù)期。雖然豬肉在CPI權(quán)重并不高，較難整體推動(dòng)通脹水平，但依據(jù)近一兩年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，也無法排除資本市場(chǎng)上的投資者放大短期波動(dòng)及影響的可能。同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的反應(yīng)可能比實(shí)際通脹更敏感。并且短期市場(chǎng)情緒往往不太受到核心通脹影響，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)因整體CPI數(shù)據(jù)變化而發(fā)生變化。2月CPI同比上漲2.3%，較1月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.6%，較1月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。隨后仍將上行的CPI可能將階段性影響市場(chǎng)情緒。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史低位，已與2003年、2005年、2009年的低位相當(dāng)，前幾次觸及這一水平后均出現(xiàn)回升。同時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)開始擔(dān)心通脹制約貨幣政策，將影響無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

受匯率和通脹等因素制約，加上季末資金狀況，短期央行寬松政策的實(shí)施將相對(duì)謹(jǐn)慎。上周央行就中期借貸便利向部分銀行進(jìn)行了詢量，卻并未操作，造成了銀行間資金價(jià)格有所回升。雖然央行本周二與周三連續(xù)進(jìn)行800億7天逆回購(gòu)，緩解了上周趨緊的局面，但投資者仍需關(guān)注季末資金狀況。