市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，油價(jià)低位反彈

今年初國際油價(jià)延續(xù)2015年下跌走勢，但隨后走出小W底并有效突破40美元/桶交易者心理關(guān)鍵價(jià)位，目前已從前期低點(diǎn)反彈超30%。主要受到2月中旬各大產(chǎn)油國凍產(chǎn)利好消息的影響及美國原油產(chǎn)量趨勢性下滑的出現(xiàn)而走強(qiáng)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿派的態(tài)度令美元承壓，也間接推高油價(jià)。衡量市場恐慌情緒的VIX指數(shù)目前下降至14，遠(yuǎn)低于均值20的水平，表明市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，導(dǎo)致包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格普遍反彈。

凍產(chǎn)會(huì)議召開對(duì)基本面影響甚微

最近國際原油市場的熱點(diǎn)在于產(chǎn)油國產(chǎn)能會(huì)議。各大產(chǎn)油國在2月份召開減產(chǎn)會(huì)議，最終以沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和卡塔爾四國達(dá)成凍結(jié)產(chǎn)協(xié)議結(jié)束，且協(xié)議加入附加條款，即“兩伊”加入才可實(shí)施。市場普遍認(rèn)為此協(xié)議達(dá)成概率較低，因伊朗解禁后急需恢復(fù)原油出口，限制伊朗產(chǎn)量貌似不太現(xiàn)實(shí)。但最新消息表明即使“兩伊”不加入，4月17日在多哈舉行的產(chǎn)能會(huì)議也將如期舉行。近期多家媒體透露，至少15個(gè)國家將就凍結(jié)產(chǎn)量、穩(wěn)定油價(jià)進(jìn)行協(xié)商，沙特更放話即使伊朗不加入凍產(chǎn)，他也愿意配合凍產(chǎn)行動(dòng)。

需要考慮的是，即使凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，凍產(chǎn)基數(shù)定為1月11日的原油產(chǎn)量，也難以改善市場供過于求的格局。數(shù)據(jù)顯示，各大產(chǎn)油國1月份原油產(chǎn)量基本為歷史最高值，沙特及俄羅斯產(chǎn)量更是達(dá)到歷史高峰，在目前全球原油需求增速放緩的情況下，過剩程度得到緩解還有很長的路要走。另外，在會(huì)議召開前，許多關(guān)鍵的問題仍未有明確目標(biāo)，包括凍產(chǎn)期限長短、凍產(chǎn)具體數(shù)量等等，這將直接影響到協(xié)議能否最終達(dá)成。

庫存壓力較大，美國產(chǎn)量影響中期走勢

目前全球原油庫存已達(dá)60億桶，包括美國庫欣、鹿特丹港口以及新加坡港口在內(nèi)的全球主要原油中轉(zhuǎn)站的庫存均處于歷史高位。雖然美國原油產(chǎn)量從1月底出現(xiàn)小幅回落，但全美商業(yè)原油庫存依然處于80年來的高位，5.23億桶的庫存量可供其使用33天。WTI交割地庫欣地區(qū)庫存已達(dá)6749萬桶，庫容使用率約83.5%，為有記錄以來的最高值。我們觀察到美國煉廠開工率在3月份開始回升，但成品油庫存下降，說明原油需求已有所改善。3至6月份為成品油消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)二季度原油庫存壓力可能逐步緩解。但龐大的原油庫存作為供給的一部分將會(huì)限制未來油價(jià)上漲的空間。建議后市將關(guān)注重點(diǎn)放在美國原油產(chǎn)量能否出現(xiàn)趨勢性下降以及下降的程度上，這將對(duì)庫存表現(xiàn)以及市場預(yù)期產(chǎn)生直接作用，并對(duì)中期油價(jià)走勢起關(guān)鍵影響。

短期上漲動(dòng)力猶在，后市謹(jǐn)慎看多

目前美國原油主力合約CL1605日K線呈多頭排列，在產(chǎn)能會(huì)議召開前夕，我們認(rèn)為國際油價(jià)受凍產(chǎn)議題刺激仍有上行空間。但考慮到凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成的不確定性、達(dá)成后的效果甚微以及全球去庫存的道路仍然漫長，我們認(rèn)為國際油價(jià)上漲的空間有限。預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)，美國WTI原油價(jià)格在40~45美元/桶區(qū)間運(yùn)行，若凍產(chǎn)協(xié)議效果低于市場預(yù)期，不排除漲后回落的可能。