過去一個月，盡管風險資產價格大幅回升，道瓊斯工業(yè)平均指數甚至創(chuàng)下史上最大的三個月反彈，但市場對這波上漲態(tài)勢持續(xù)性的懷疑不但沒有減少，反而還增加了。

摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、法國興業(yè)銀行都警告稱，這是“熊市”逼倉的開始，而不是真正反彈之路的起始。

高盛策略師Christian Mueller Glissmann在最新發(fā)布的研報中稱，風險資產反彈之勢可能在近期消失。他警告，“油價大幅下跌可能再度拖累風險資產”，建議投資者“降低風險資產配置”，在預料的波動性增加之前“轉而持有現金”。

高盛指出，這都和原油有關：

資產和油價的相關性今年以來一直較高。油價自2月11日以來的反彈帶動了廣泛的資產價格回升。這主要是受到市場關于全球經濟增長情緒改善的影響。

不過，油價反彈可能將自此失去動力。隨著油價重回我們預計的價格范圍上限，我們擔心油價走低會再度推高風險資產的波動性。

我們認為，潛在的通貨再膨脹將在下半年重拾升勢，特別是美國，目前的風險資產普遍的反彈行情可能在近期消失。

雖然我們仍建議未來三個月減持大宗商品資產，但對大宗商品未來12個月的表現給予中性評級。因為隨著供應量正在發(fā)生變化，我們相信大宗商品資產將變得更加有吸引力。在那之前，隨著供應減少可能推遲，市場存在一個自我毀滅式的價格反彈。我們預計，油價將在25美元-45美元之間震蕩，加上轉倉損失會導致糟糕的風險調整收益。油價大幅走低可能再度施壓風險資產。

此外，我們認為，二季度還將存在其他一些風險，比如英國退歐公投、歐洲難民危機、美國大選、中國經濟增長憂慮等等。這些都將驅動資產波動性攀升。

對于美國股市，接下來的6周或許是個關鍵時期，因為市場將迎來回購股票的禁售期。如果按照高盛此前“股票回購是拉動美股反彈的唯一原因”的說法，那么，這就意味著由股票回購刺激的美國股市回升潮即將終結。高盛表示：

盡管我們預計股市將在通脹走升、油價企穩(wěn)時反彈，但我們依然給予股市三個月內中性的評級。在那之前，股市可能依然震蕩。而且，股票估值并不具有吸引力。

高盛還給出了其他一些建議：

因此，我們建議降低三個月期風險資產配置。建議超配現金，優(yōu)先推薦美元。

在通脹持續(xù)推高國債收益率之際，仍建議在3個月及12個月水平上減持政府債券。我們仍預計，美聯儲今年將加息三次。雖然短期內央行寬松、美聯儲鴿派立場和低油價可能對債券提供支撐，但我們并不認為美國10年期國債收益率將長時間低于1.75%。

我們依然建議超配企業(yè)債，因為這類債券估值已經反映出糟糕的經濟增長環(huán)境。

此外，巴克萊的策略分析師Jonathan Glionna認為，當前許多公司是通過發(fā)債來籌資回購股票的，如果信貸環(huán)境收緊，企業(yè)將無法獲得足夠的資金。而這一現象從美聯儲加息后確實在發(fā)生。

美銀美林也稱，客戶并不相信這波股市反彈，還在繼續(xù)拋售美股。在這次的熊市反彈中，“聰明資金”(Smart Money）創(chuàng)紀錄地連續(xù)七周拋售股票。