近日國(guó)債期貨整體呈振蕩走勢(shì)。在股市成交額上升、上證指數(shù)突破3000點(diǎn)之際，國(guó)債市場(chǎng)面臨市場(chǎng)偏好回升帶來(lái)的下行壓力。央行一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將給國(guó)債慢牛提供支撐。因此，從走勢(shì)來(lái)講，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格短期仍將維持高位振蕩走勢(shì)。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注曲線陡峭化程度是否進(jìn)一步增加，同時(shí)參考股市成交額的變動(dòng)靈活應(yīng)對(duì)。

美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議表示暫不加息，同時(shí)放慢2016年加息頻率。受此影響，美國(guó)國(guó)債收益率大幅下跌，10年期美國(guó)國(guó)債跌至1.8732%，一周下跌5.91個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，歐洲和日本國(guó)債收益率也有所下降。

同國(guó)際市場(chǎng)收益率下跌的利好相比，市場(chǎng)偏好的回升對(duì)國(guó)債需求的牽制作用更加明顯。上周國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，隨著人民幣的升值和內(nèi)外盤市場(chǎng)偏好的回升大幅反彈，滬深兩市成交額一周環(huán)比上漲1.5倍至8000億元上方。上證指數(shù)本周一開盤繼續(xù)走高，一舉突破3000點(diǎn)。在市場(chǎng)偏好整體回升的氛圍下，國(guó)債市場(chǎng)避險(xiǎn)需求回落。目前來(lái)看，受益于政策托底和流動(dòng)性平穩(wěn)的支撐，預(yù)計(jì)短期權(quán)益市場(chǎng)將在市場(chǎng)情緒回暖的推動(dòng)下表現(xiàn)偏強(qiáng)，而國(guó)債市場(chǎng)將相對(duì)承壓。

貨幣政策偏寬松，國(guó)債收益率振蕩

2016年，我們認(rèn)為央行整體上仍將維持略偏寬松的政策氛圍。全國(guó)兩會(huì)期間央行對(duì)于貨幣政策的表態(tài)也支撐上述判斷。不過(guò)，從政策工具的應(yīng)用角度來(lái)講將更加豐富，降準(zhǔn)降息的政策工具應(yīng)用將更加謹(jǐn)慎。2月CPI數(shù)據(jù)漲至2.3%的高位，隨著食品類價(jià)格的繼續(xù)上漲，使得市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期不斷升溫，進(jìn)而帶來(lái)貨幣政策寬松幅度有限的預(yù)判。我們認(rèn)為，寬松預(yù)期不會(huì)改變，只是政策工具的應(yīng)用更加偏向定向調(diào)控。

上周央行進(jìn)行了2000億元的公開市場(chǎng)逆回購(gòu)，共計(jì)實(shí)現(xiàn)資金凈投放850億元。本周一央行又進(jìn)行了1300億元逆回購(gòu)操作，單日實(shí)現(xiàn)凈投放1200億元。對(duì)于國(guó)債而言，債券收益率仍將維持低位區(qū)間運(yùn)行，其中十年期國(guó)債收益率將在前低2.7%之上波動(dòng)，區(qū)間上沿為3.2%附近。

關(guān)注收益率曲線變化

春節(jié)過(guò)后，央行開始通過(guò)每個(gè)交易日進(jìn)行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，國(guó)債短端收益率迅速下滑，中長(zhǎng)端收益率保持穩(wěn)定，投資者降低久期的意圖十分明顯。受此影響，一季度國(guó)債收益率曲線變陡，TF與T主力合約的價(jià)差不斷擴(kuò)大，跨品種套利機(jī)會(huì)較多。今年1月中旬國(guó)債10年期和1年期收益率利差達(dá)到2015年4月以來(lái)的低點(diǎn)44.33個(gè)基點(diǎn)，這之后該利差不斷走高，最新已經(jīng)漲至76個(gè)基點(diǎn)左右，曲線陡峭程度不斷加重。

從后期漲幅空間來(lái)看，預(yù)計(jì)曲線陡峭的空間短期將有所收斂。2015年6月在央行一系列雙降刺激下，國(guó)債10年期和1年期利差曾一度擴(kuò)大至200個(gè)基點(diǎn)以上，這之后利差迅速回落。從往年利差變動(dòng)的均值水平來(lái)看，該利差大概率分布在100個(gè)基點(diǎn)之下。因此從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，如果沒(méi)有降準(zhǔn)、降息等進(jìn)一步寬松政策對(duì)短端債券需求的推動(dòng)作用，10年期和1年期國(guó)債利差將面臨上方阻力壓制。

綜上，預(yù)計(jì)受央行略偏寬松政策的基調(diào)支撐，債牛格局不會(huì)輕易結(jié)束。貨幣政策工具的應(yīng)用結(jié)構(gòu)變化使得國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)陡峭化的特征。結(jié)合短期市場(chǎng)流動(dòng)性的整體狀況，我們認(rèn)為期債市場(chǎng)短期將在股市回暖的影響下承壓振蕩。另外，中短期債券價(jià)格較中長(zhǎng)期價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注10年期和5年期國(guó)債期貨價(jià)差的變化。