近期國內(nèi)鄭糖盤面走勢較前期顯著走強(qiáng)，盤面由空頭主導(dǎo)轉(zhuǎn)向多頭主導(dǎo)，周一、周二盤面上出現(xiàn)兩次明顯的巨量多單向上測試壓力，壓力位較明顯在5511點(diǎn)，而下方支撐位則在前期的空頭行情中得到測試，1609合約支撐位在5420點(diǎn)。

市場前期的利空驅(qū)動集中在走私、替代以及倉單三個方面。關(guān)于走私，前期市場內(nèi)公認(rèn)的預(yù)估在120至180萬噸，國內(nèi)貿(mào)易商預(yù)估量更少，只有80至100萬噸，而像嘉吉、路易達(dá)夫等外商則將走私量放到了200至300萬噸。嘉吉跟路易達(dá)孚等貿(mào)易公司通過對緬甸出口的統(tǒng)計量判斷出走私量非常大，加之倒票團(tuán)體的出現(xiàn)，云南等地走私的渠道非常通暢，這些市場前期較明顯的利空驅(qū)動，在前期空頭主導(dǎo)的行情中，測試出市場的中期底部支撐點(diǎn)位約5420點(diǎn)。

新榨季伊始，市場開始關(guān)注淀粉糖的替代問題，從可口可樂、康師傅等大終端角度考慮，前期的替代早已完成，當(dāng)前形勢下即使全部替代，總量在50萬噸附近，因此淀粉糖的替代是長周期的利空因素，但在當(dāng)前的替代價差下仍然不是主要邏輯。一般條件下，只有供需結(jié)構(gòu)下的供過于求時，倉單壓力對盤面才造成壓制作用，但是在某個時間段內(nèi)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)向，投機(jī)資金力量發(fā)揮作用時，倉單對價格的壓制作用會大大縮小。從目前的短周期看，盤面震蕩為主，走私糖對盤面影響開始減弱，緝私的邊際效應(yīng)開始加強(qiáng)，沒有新的強(qiáng)勢利空驅(qū)動出現(xiàn)前，不斷有巨量多單在向上測試壓力，同時不排除盤面借助外糖回調(diào)等時機(jī)進(jìn)行打壓洗盤。

驅(qū)動方面，近期內(nèi)外價差逐漸縮小，1605合約縮小至400左右，走私利潤繼續(xù)縮減，利潤大不如前，價差縮窄將會支撐盤面價格。從中性周期看，盤面有可能出現(xiàn)的驅(qū)動，因?yàn)?月至4月期間飲料終端大概率補(bǔ)庫行為，盤面會逢低做多為主，區(qū)間為5420-5520。具體講，國內(nèi)飲料終端補(bǔ)庫時點(diǎn)臨近，從去年春節(jié)算起，下游終端制造企業(yè)沒有大規(guī)模采購，飲料制造大多需要新榨季產(chǎn)的新糖，期貨走強(qiáng)帶動現(xiàn)貨補(bǔ)庫。另外，糖會期間糖協(xié)強(qiáng)調(diào)打擊走私的重要性，同時也發(fā)布了多項(xiàng)措施，料會后將會有接連的動作，雖然長期并不看好打擊走私的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展與效果，但是短期內(nèi)緝私帶來供給層面短暫的收縮會改善短期內(nèi)的市場供需結(jié)構(gòu)，這將會支撐盤面的價格。

關(guān)于社會庫存，截止去年9月社會結(jié)轉(zhuǎn)量在150萬噸，中間商以及貿(mào)易商接了大量的陳糖，目前仍未消化完，料在長周期內(nèi)市場上并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的供需缺口。據(jù)了解，目前北方的倉單壓力仍在，截止3月15日，有倉單35903張，有效預(yù)報15453張，累計倉單51356張，隨著盤面企穩(wěn)，價格重心將逐步抬升，倉單數(shù)據(jù)不斷積聚，但是從歷史規(guī)律看，倉單數(shù)量在供需結(jié)構(gòu)從長期的中期的供大于求轉(zhuǎn)向中期的供小于求時，倉單壓力對價格的影響將會減弱。

國外市場方面，近期全球季度性的貿(mào)易流缺口以及巴西貨幣雷亞爾走強(qiáng)，使得原糖至今已上漲逾20%，巴西在即將到來的新榨季有200-300萬噸的增產(chǎn)預(yù)期，但印度供應(yīng)以及泰國供應(yīng)缺口增大，且臨近4月開榨，巴西主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)高于均值的降水，預(yù)計會推遲開榨進(jìn)度，加劇市場對供應(yīng)壓力的擔(dān)憂。近期有2家機(jī)構(gòu)上調(diào)了全球糖市的供需缺口，荷蘭合作銀行將2015/16榨季的供需缺口上調(diào)至680萬噸，此前預(yù)計的缺口是470萬噸，因印度以及泰國產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)。此外F.O.Licht幾乎同時上調(diào)全球供需缺口至720萬噸，稍早的預(yù)估短缺在650萬噸。

值得注意的是，近期ICE原糖走勢與雷亞爾保持高度的相關(guān)性，但是無法忽視的是，原糖走勢與雷亞爾如此高的相關(guān)性筆者認(rèn)為不會持久。截止2月29日，巴西糖廠在ICE原糖上的套保量占出口總量的76%，套保價位在13.62c/b，而去年同期的套保占比才34%，前期高度貶值的雷亞爾為巴西糖廠套保提供了非常明顯的優(yōu)勢。

綜合來看，原糖近期漲幅明顯，內(nèi)外價差以及進(jìn)口走私利潤都將顯著收窄，對國內(nèi)盤面形成有效支撐，后期原糖的走私仍將主要取決于市場貿(mào)易流狀況以及全球的供需前景，但鑒于目前巴西的高于均值的降水，預(yù)計在4月份附近巴西供應(yīng)仍會偏緊。國內(nèi)鄭糖的驅(qū)動力依然逃不開緝私開展疊加下游終端補(bǔ)庫，但是仍需看到龐大的社會庫存以及倉單壓力，筆者認(rèn)為未來鄭糖反彈趨勢可期，但趨勢性上漲行情仍需等待，筆者在3月9日的文章策略建議依然有效，5420-5450輕倉試多，止損位5400。