宏觀策略

通縮預(yù)期有所減弱，外部資金寬松使得股市短期反彈窗口延續(xù)。（1）宏觀方面，通縮預(yù)期有所修復(fù)。在一系列寬松貨幣以及供給側(cè)改革和保增長政策刺激下，房地產(chǎn)去庫存導(dǎo)致銷售大幅好轉(zhuǎn)，同時也帶動了新開工好轉(zhuǎn)，CPI 有所回升，經(jīng)濟通縮預(yù)期有所修復(fù)。（2）資金方面，短期外部資金依然偏寬松。Shibor 利率依然在持續(xù)回落創(chuàng)新低；國債期貨持續(xù)上行；匯率短期持續(xù)企穩(wěn)，外匯占款下滑幅度減小，匯率中短期貶值壓力大大緩解。而股市內(nèi)部資金方面依然偏緊，場內(nèi)融資依然持續(xù)回落。（3）市場方面，短期反彈形態(tài)維持。大盤日線技術(shù)圖形偏好，持續(xù)處于短期反彈形態(tài)中。不過市場人氣較差，沒有領(lǐng)漲板塊和主線，反彈高度和持續(xù)性都受限。（4）綜合以上因素，我們認為目前市場短期反彈窗口依然延續(xù)，但中長期底部還未到來，盤整和悲觀的幅度還不夠，中期依然以防守策略為主。短期關(guān)注周期中的化工、有色及核電、環(huán)保等政策相關(guān)板塊，調(diào)整后關(guān)注虛擬現(xiàn)實、人工智能等超跌中小盤股。

行業(yè)公司

三七互娛（002555 CH，買入）年報點評——現(xiàn)金流強勁，泛娛樂生態(tài)持續(xù)推進（1）公司近期發(fā)布了2015 年度財報，2015 年營業(yè)總收入為46.57 億元（較我們的預(yù)估高出7.6%），同比增長678%，歸屬母公司凈利潤5.06 億元（較我們的預(yù)估高出0.8%），同比增長1,224%，2015年的每股收益為0.58 元。（2）網(wǎng)頁游戲及網(wǎng)頁游戲研發(fā)的市場份額繼續(xù)提升：截至4Q15，公司網(wǎng)頁游戲市場份額13.5%，較2014 年提升0.2 個百分點，位列第二（第一為騰訊（0700 HK，未評級））。在網(wǎng)頁游戲研發(fā)上，截至4Q15 為10.4%，較去年同期提升6.6 個百分點，位列行業(yè)第一。（3）受惠研運一體商業(yè)模式的成功，持續(xù)錄得強勁現(xiàn)金流：我們認為研運一體的優(yōu)勢在于，公司可對運營平臺獲得的玩家數(shù)據(jù)進行及時分析，并在研發(fā)端對游戲持續(xù)優(yōu)化，該等模式有助于延長游戲生命周期，同時增加可玩性和付費點，隨之而來的是更高的用戶粘性，更為強勁而持續(xù)的現(xiàn)金流。2015 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流10.82 億，每股現(xiàn)金流1.04 元。（4）泛娛樂生態(tài)布局前瞻，IP 儲備豐富：我們認為泛娛樂的靈魂在于IP，公司目前已儲備有豐富的游戲、影視、文學(xué)和動漫IP 等。（5）“平臺化、全球化、泛娛樂化”戰(zhàn)略持續(xù)推進：公司將進一步打造IP 戰(zhàn)略布局，用優(yōu)質(zhì)IP 定制開發(fā)更多精品游戲，成為全球領(lǐng)先的網(wǎng)頁游戲和移動網(wǎng)絡(luò)游戲的運營商、開發(fā)商和發(fā)行商，2016年將繼續(xù)在游戲視頻、在線直播、影視和動漫等互動娛樂產(chǎn)業(yè)并在VR新興領(lǐng)域加大布局力度，逐步完善三七互娛品牌的互動娛樂生態(tài)系統(tǒng)。重申「買入」的投資評級，給予2016 年P(guān)E40.0x，目標(biāo)價設(shè)定為39.20元，目前股價隱含上漲空間8%。