新三板企業(yè)IPO轉(zhuǎn)板有兩大催化劑：一個是注冊制預期，另一個是主板公司估值優(yōu)勢。

市場觀點開始轉(zhuǎn)向，新三板轉(zhuǎn)板制度可能會先于注冊制推出。

上周六，新任證監(jiān)會主席劉士余在十二屆全國人大四次會議記者會上表示，注冊制的配套改革需要相當長的時間。多層次資本市場搞好了，可以為注冊制改革創(chuàng)造極為有利的條件。

“劉主席的講話對新三板市場是利好?！鄙虾Ｉ缈圃盒氯逖芯空n題組姚耀這樣理解劉士余的講話。他向記者表示，新三板作為多層次資本市場重要一環(huán)，負有承上啟下的責任。他認為，新三板市場的法制化、市場化建設力度會進一步加速，監(jiān)管會進一步完善和深化，市場最為關(guān)注的轉(zhuǎn)板、退市等相關(guān)制度會進一步提速。

IPO轉(zhuǎn)板有一定風險

廣證恒生一份報告指出，企業(yè)IPO轉(zhuǎn)板有兩大催化劑：一個是注冊制預期，另一個是主板公司估值優(yōu)勢。一位新三板企業(yè)家表示，以前期待注冊制推出能加快企業(yè)通過IPO實現(xiàn)轉(zhuǎn)板，現(xiàn)在看來，新三板轉(zhuǎn)板制度可能會先于注冊制推出。不過，是否要撤回IPO輔導申請，還需再看看政策風向。華南一家從事制造業(yè)的新三板企業(yè)表示，雖然現(xiàn)在注冊制已經(jīng)落空，但已經(jīng)做好持久戰(zhàn)的準備，這家企業(yè)看中的就是主板公司估值優(yōu)勢。一家研究機構(gòu)也表示，企業(yè)轉(zhuǎn)板成功后市值將獲得數(shù)倍提升。

估值雖好，但風險巨大。通過IPO轉(zhuǎn)板將給企業(yè)帶來潛在的流動性風險。記者注意到，多家發(fā)布IPO輔導的新三板掛牌企業(yè)，在公告發(fā)布后迎來大幅下跌，除股東問題外，有機構(gòu)投資者選擇了提前退出。

天星資本主管合伙人蔡志明在接受記者采訪時表示，對于新三板企業(yè)而言，由于IPO的不確性較大，時間成本較高。新三板企業(yè)會以犧牲股票流動性為代價換取不確定性的IPO前景，同時，在申報階段以犧牲股權(quán)融資為代價來換取不確定性的IPO前景。這不僅對投資者不利，對企業(yè)自身發(fā)展也是不利的。

新三板市場以機構(gòu)投資者為主，其中私募股權(quán)投資基金是一大主力，這些產(chǎn)品投資期限大都在2+1年或3+1年不等。而企業(yè)通過IPO轉(zhuǎn)板至少要3-5年，這種流動性風險是不可估量的。

轉(zhuǎn)板不一定是壞事

新三板轉(zhuǎn)板問題，已給新三板市場造成較大的負面影響。一位合格投資者表示，新三板市場已有近6000家掛牌企業(yè)，但每天實現(xiàn)交易的企業(yè)不足1000家，有流動性的企業(yè)就算是好企業(yè)了，現(xiàn)在又有100多家企業(yè)提交IPO申請準備轉(zhuǎn)板，也就是說，有10%的好企業(yè)想要離開新三板，而且分層制也沒能留下這些企業(yè)。

如果再推出新三板的轉(zhuǎn)板試點，是不是會有更多優(yōu)秀的企業(yè)選擇轉(zhuǎn)板？新三板市場的投資價值何在？

對此，九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌認為，應該正本清源地看待這個問題，不能把這些企業(yè)轉(zhuǎn)IPO簡單理解為新三板利空。他反問記者：“這些企業(yè)留在新三板市場就是合理的嗎？”據(jù)其了解，這些想轉(zhuǎn)IPO的企業(yè)基本是在2014年底以后掛牌，一年多的時間里企業(yè)的基本面沒有發(fā)生太大變化。因此，這些企業(yè)本身基本符合A股上市條件。之所以在新三板掛牌，一方面，是因為這些企業(yè)期望新三板市場估值可以貼近創(chuàng)業(yè)板市場；另一方面，由于A股IPO排隊問題，暫時轉(zhuǎn)向新三板市場。因此，這些企業(yè)本身就不屬于新三板市場定位中所支持的早期企業(yè)，這才是這些企業(yè)選擇轉(zhuǎn)IPO的本質(zhì)原因。

至于轉(zhuǎn)板制度，鄭立昌認為，這是完善多層次資本市場功能的重要一環(huán)，既然是多層次資本市場，那么不同層次資本市場定位應該不同，相互之間本質(zhì)沒有競爭關(guān)系，在不同層次資本市場之間互相順暢地轉(zhuǎn)換顯得十分重要，這樣才可以打通各層次資本市場，把整個資本市場激活，更好地實現(xiàn)不同層次資本市場的定位和功能。

就在上周，廣證恒生研究院一份報告認為，分層已確定，轉(zhuǎn)板還會遠嗎？看來，既然剛上任22天的證監(jiān)會主席都非常重視多層次資本市場的建設，那么不如繼續(xù)觀察一下新三板制度建設方向。也許轉(zhuǎn)板制度會快于注冊制呢？至少現(xiàn)在市場觀點已開始向這個方向轉(zhuǎn)變了。