周五公布的中國(guó)2月份主要金融數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期，尤其是新增人民幣貸款僅7266億元，遠(yuǎn)低于1月創(chuàng)下的2.51萬(wàn)億元的記錄水平，社會(huì)融資規(guī)模7802億元，也遠(yuǎn)落后于預(yù)期的18406億元，和1月的34200億元。

對(duì)此高盛（Goldman Sachs）在今日發(fā)布的報(bào)告中表示，信貸數(shù)據(jù)大幅回落除了春節(jié)因素外，還有1月投放過(guò)快，伴隨CPI上升和輿論壓力，已經(jīng)讓貨幣當(dāng)局感覺(jué)到不適，本月回落是監(jiān)管部門(mén)主動(dòng)引導(dǎo)的結(jié)果，不過(guò)后續(xù)當(dāng)局的寬松立場(chǎng)不會(huì)改變，只是力度不會(huì)再如1月那般強(qiáng)。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

2月中國(guó)信貸數(shù)據(jù)疲弱。其中部分因?yàn)?月春節(jié)因素，但這不能解釋全部現(xiàn)象，因?yàn)檫@個(gè)2月的人民幣新增信貸降幅如此之大，相比之下去年同期只下降了5000億人民幣左右?？紤]到各項(xiàng)貸款余額增速還保持在百分之十幾的水平，通常新增信貸同比也至少應(yīng)該是正數(shù)，而今年2月的數(shù)字顯然低于去年同期，顯示這其中除了季節(jié)性因素還有別的因素產(chǎn)生著影響。

不過(guò)M2在上月加速增長(zhǎng)，顯示財(cái)政方面仍持積極立場(chǎng)，盡管力度不如去年強(qiáng)。此外外匯流出的拖累減小。

2月信貸數(shù)據(jù)疲軟是政策調(diào)節(jié)的結(jié)果，與1月極高的數(shù)據(jù)道理是一樣的。盡管政府希望通過(guò)寬松的政策緩解增長(zhǎng)下滑的壓力（很大一部分因?yàn)槌隹谄Ｈ酰?，但?shí)際上1月的信貸數(shù)據(jù)可能過(guò)高，高的讓政府感覺(jué)到不適，所以1月中旬央行指引就表示希望放慢借貸速度。

CPI的上升，杠桿以及公共言論是制約貨幣政策進(jìn)一步寬松的關(guān)鍵因素。盡管一些鴿派聲音試圖降低公眾對(duì)通脹的擔(dān)憂，稱CPI上升主要是短期食品價(jià)格（因天氣因素）上漲造成的，但鷹派人士認(rèn)會(huì)為這是因?yàn)?月極度寬松的貨幣政策的結(jié)果。

從歷史上看，中國(guó)的CPI幾乎都是受到食品價(jià)格因素驅(qū)動(dòng)，表現(xiàn)的非?！绊樦芷凇毙裕@點(diǎn)與很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同。隨著食品價(jià)格在3月依然高企，我們預(yù)計(jì)3月CPI仍將在2%以上，這將限制短期內(nèi)政策寬松力度。

此外，媒體輿論也在廣泛質(zhì)疑當(dāng)前中國(guó)的寬松政策，尤其是1月天量信貸之后，一些人會(huì)將其比喻為“又一個(gè)4萬(wàn)億”刺激，這會(huì)限制那些在意外界評(píng)論的官員去考慮加大寬松。

1月強(qiáng)勁的信貸數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的流動(dòng)性供給產(chǎn)生了較高的預(yù)期，同時(shí)這可能也刺激了最近的股票和商品市場(chǎng)。

2月的數(shù)據(jù)下降如此之大，會(huì)讓人質(zhì)疑中國(guó)政府還會(huì)不會(huì)保持寬松立場(chǎng)。我們的答案是“會(huì)的”，只不過(guò)不會(huì)像1月數(shù)據(jù)顯示的那么激進(jìn)，今年前兩個(gè)月流動(dòng)性供給在7000億元左右，比去年同期高，對(duì)國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)仍起到的是提振作用，尤其是固定資產(chǎn)投資，并且部分抵消了外部需求疲軟的拖累。

我們預(yù)計(jì)按當(dāng)前形勢(shì)今年中國(guó)GDP增速要達(dá)到6.5~7%的目標(biāo)是一件充滿挑戰(zhàn)的任務(wù)，這需要政策持續(xù)的支持，包括貨幣政策。