省廣股份(002400)

國(guó)內(nèi)首家上市廣告公司，業(yè)績(jī)提升驅(qū)動(dòng)市值成長(zhǎng)。公司前身廣東省廣告公司成立于 1979 年，經(jīng)過(guò) 20 多年發(fā)展，于 2010 年成為 A 股首家上市廣告公司。上市后，由于自身業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新和技術(shù)提升，以及數(shù)字營(yíng)銷和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)，帶來(lái)盈利能力和業(yè)績(jī)的快速提升，從來(lái)帶來(lái)市值的提升，整體上看，估值在 20 到 60 倍區(qū)間波動(dòng)，從長(zhǎng)線看，這期間投資者整體上是“賺業(yè)績(jī)的錢”。從短期看，投資并購(gòu)和業(yè)績(jī)超預(yù)期對(duì)股價(jià)有比較強(qiáng)的短期驅(qū)動(dòng)力。

GIMC 平臺(tái)戰(zhàn)略升級(jí)提升格局，業(yè)績(jī)估值有望雙升。2015 年 1 月，公司正式發(fā)布“GIMC 平臺(tái)戰(zhàn)略”，標(biāo)志向國(guó)際化整合營(yíng)銷傳播集團(tuán)的轉(zhuǎn)型升級(jí)步入快車道。2015 年 12 月，公司開(kāi)啟 GIMC 2.0 平臺(tái)戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)更多延伸至數(shù)字營(yíng)銷、內(nèi)容營(yíng)銷，從而將受益互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)營(yíng)銷和程序化交易的高增長(zhǎng)，也將從國(guó)內(nèi)電影為代表的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)爆發(fā)中直接受益。此外，通過(guò)廣泛激勵(lì)，鼓勵(lì)員工和公司合伙創(chuàng)業(yè)的方式，也最大化實(shí)現(xiàn)了員工利益和公司利益的一致性，通過(guò)設(shè)立前海資本管理公司，加快了外延投資布局的效率，這些使得公司能夠突破傳統(tǒng)的電視、戶外廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)的瓶頸，進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。從投資的角度，打破天花板將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙雙抬升。

給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì) 2015-2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 5.49 億元、 8.21 億元、 10.23 億元，同比增速分別為 29%、 49%、25%。 按照本次增發(fā)完成的股本（按上限） 10.60 億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)的 2015-2017年 EPS 分別為 0.61、 0.77、 0.97 元。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，省廣股份 2015-2017年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 34%，按照 1.2 倍 PEG，給予省廣股份 2015 年 41 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 25 元。當(dāng)前股價(jià) 15.95 元，預(yù)期漲幅 57%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)商譽(yù)減值；2、電視、戶外廣告市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)下滑；3、核心管理人員或技術(shù)人才流失。