天舟文化(300148)

移動(dòng)游戲全產(chǎn)業(yè)鏈格局初顯，業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。3月5日晚間，公司發(fā)布2015年年報(bào)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.44億元，同比增長(zhǎng)5.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)49.01%，并擬10轉(zhuǎn)2派息0.4元。公司2015年業(yè)績(jī)提升主要受益于合并移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)釋放，導(dǎo)致業(yè)務(wù)利潤(rùn)增加。我們認(rèn)為，公司觸網(wǎng)轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定并且進(jìn)展順利，未來(lái)有望通過(guò)“自建+并購(gòu)”的方式加快推進(jìn)移動(dòng)游戲、互聯(lián)網(wǎng)教育出版及文化產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)、整合布局，公司有望率先成為國(guó)內(nèi)一流的文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，充分受益于我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大。

持續(xù)并購(gòu)不斷加碼游戲產(chǎn)業(yè)，移動(dòng)游戲成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。2015年末公司收購(gòu)或入股初見(jiàn)科技、游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)和派娛科技3家游戲細(xì)分領(lǐng)域龍頭，加快向移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)滲透，目前公司初步形成了“IP開(kāi)發(fā)+游戲制作+平臺(tái)運(yùn)營(yíng)+渠道發(fā)行”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“1+1>2”的效果將凸顯，帶動(dòng)公司盈利能力的快速提升。

攜手決勝網(wǎng)，控股人民今典，做大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+教育出版“新模式齊頭并進(jìn)，將在教育出版領(lǐng)域下一局“大棋”。收購(gòu)國(guó)內(nèi)唯一一家互聯(lián)網(wǎng)泛教育產(chǎn)品導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)——決勝網(wǎng)部分股權(quán)，將公司線下的教育資源和渠道優(yōu)勢(shì)與在線教育平臺(tái)的數(shù)據(jù)和用戶體量進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)公司由教輔出版向教育內(nèi)容提供商角色的升級(jí)，助推傳統(tǒng)教育資源轉(zhuǎn)型；通過(guò)控股人民今典51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)線下教育資源的積累和整合，鞏固自身在教育出版領(lǐng)域的龍頭地位。此外，初涉互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域，公司未來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)等新興板塊的產(chǎn)業(yè)布局空間廣闊，外延式發(fā)展預(yù)期強(qiáng)烈。

關(guān)注游戲與現(xiàn)有教育板塊協(xié)同價(jià)值，掘金互聯(lián)網(wǎng)教育細(xì)分市場(chǎng)。作為國(guó)內(nèi)出版行業(yè)的領(lǐng)頭羊，公司一直采取“內(nèi)容策劃+發(fā)行服務(wù)”的經(jīng)營(yíng)模式，旗下?lián)碛斜姸鄡?yōu)質(zhì)教育IP資源，如紅魔英語(yǔ)系列、天舟學(xué)練王系列和原創(chuàng)新童話等。我們認(rèn)為，教育IP資源變現(xiàn)將是公司未來(lái)發(fā)展的亮點(diǎn)，“教育IP+游戲”之間的協(xié)同價(jià)值有待深入挖掘，譬如紅魔英語(yǔ)教材配套益智游戲的開(kāi)發(fā)，構(gòu)造“內(nèi)容+發(fā)行+線上教育+衍生游戲開(kāi)發(fā)”的文化產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，豐富產(chǎn)業(yè)生態(tài)內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)教育與游戲板塊的聯(lián)動(dòng)、協(xié)同發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)。公司業(yè)務(wù)重心正由傳統(tǒng)教輔出版向“移動(dòng)游戲+互聯(lián)網(wǎng)教育+文化傳播”轉(zhuǎn)移。未來(lái)看點(diǎn)：（1）持續(xù)外延式并購(gòu)不斷完善移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)鏈，移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)未來(lái)盈利能力提升預(yù)期強(qiáng)，彈性大，有望打造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎；（2）未來(lái)有望大力拓展互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)領(lǐng)域，原有線下教輔資源優(yōu)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)化，有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。建議關(guān)注現(xiàn)有教育IP資源結(jié)合游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行充分變現(xiàn)，打造青少年教輔出版發(fā)行新業(yè)態(tài)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.59元、0.93元和1.07元。再參考同行業(yè)中，南方傳媒、三七互娛2016年P(guān)E一致預(yù)期分別為35.46、39.33倍，我們給予公司2016年45倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.55元。給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放；業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。