自央行意外宣布降準(zhǔn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)普遍回暖，PTA期貨也強(qiáng)勢(shì)反彈，上周五夜盤刷新2015年12月以來(lái)新高，周漲幅超過(guò)6%。筆者認(rèn)為，相較于其他化工品2月的表現(xiàn)，PTA較為弱勢(shì)，短期在資金助推下出現(xiàn)補(bǔ)漲的可能性較大。不過(guò)，整體來(lái)看，PTA基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，市場(chǎng)仍保持供過(guò)于求格局，PTA期價(jià)沖高動(dòng)能或受限。

原油格局未變，成本端高位承壓

從成本端來(lái)看，近期原油價(jià)格持續(xù)上漲，此輪上漲更多的是受美元指數(shù)走弱和市場(chǎng)觸底預(yù)期的影響。筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)焦點(diǎn)主要集中在3月即將召開的產(chǎn)油國(guó)會(huì)議上，如果產(chǎn)油國(guó)不能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油市場(chǎng)的基本面情況則得不到實(shí)質(zhì)性改變，這將使得原油價(jià)格高位承壓，維持區(qū)間振蕩的可能性較大。與此同時(shí)，前期因裝置檢修的影響，PX價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，隨后市場(chǎng)聚焦中金石化PX裝置開車帶來(lái)的利空影響，但在大宗商品市場(chǎng)普漲格局下，其影響并未體現(xiàn)，PX價(jià)格仍跟隨原油價(jià)格上漲。據(jù)了解，中金石化PX裝置已于3月2日成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，初期負(fù)荷計(jì)劃七成運(yùn)行，其開車將使得PX市場(chǎng)原本平衡的格局偏于寬松。

檢修裝置重啟，庫(kù)存將持續(xù)施壓

2月受春節(jié)假期影響，下游聚酯按計(jì)劃停車檢修，對(duì)原料需求表現(xiàn)清淡。但由于國(guó)內(nèi)部分工廠PTA裝置出現(xiàn)故障檢修，PTA綜合開工運(yùn)行負(fù)荷一度降至六成以下，所以PTA庫(kù)存累積情況較預(yù)期表現(xiàn)稍好。隨著部分PTA故障裝置重啟，截至3月4日，國(guó)內(nèi)PTA平均負(fù)荷已逐步提升至67.9%。與此同時(shí)，下游聚酯2月因行業(yè)表現(xiàn)疲態(tài)，綜合開工運(yùn)行負(fù)荷創(chuàng)近幾年最低水平。當(dāng)前開工負(fù)荷已呈現(xiàn)明顯恢復(fù)，截至3月4日，國(guó)內(nèi)聚酯工廠平均負(fù)荷已提升至71.4%。筆者認(rèn)為，隨著終端需求的陸續(xù)恢復(fù)，聚酯工廠負(fù)荷也將進(jìn)一步提升。當(dāng)前聚酯工廠開工負(fù)荷較去年同期基本持平，預(yù)計(jì)月內(nèi)最高可達(dá)75%。

筆者以PTA工廠實(shí)際開工率折算聚酯工廠匹配開工率，自2015年11月中旬起，聚酯對(duì)原料的需求難以有效消化其實(shí)際供給量，原料PTA庫(kù)存處于持續(xù)累積狀態(tài)，僅在2月PTA裝置檢修增多的情況下，PTA供給缺口有所回補(bǔ)，但隨著PTA裝置的重啟，供給缺口進(jìn)一步拉大。雖然3月聚酯工廠開工有進(jìn)一步提升空間，但PTA也存在有效產(chǎn)能增量，所以預(yù)計(jì)下游聚酯需求缺口仍將存在，除非PTA裝置再度出現(xiàn)規(guī)模化停產(chǎn)檢修，否則連續(xù)累積的庫(kù)存將對(duì)PTA持續(xù)施壓。

綜合來(lái)看，下游聚酯需求繼續(xù)恢復(fù)將提振市場(chǎng)，但在成本端高位承壓和庫(kù)存持續(xù)累積預(yù)期壓力下，沖高動(dòng)能將受限，PTA或呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)格局。