政府工作報告暗示財政擴張力度有所加大，對債市形成明顯利空。加上通脹可能有抬頭的趨勢，對債市可能形成一定的影響。總體上，債市階段性走熊，期債走弱概率在加大。

政府工作報告提出，今年擬安排2.18萬億的財政赤字，赤字率提高到3%。因此，財政政策在2016年發(fā)力程度超過2015年是大概率的事件。尤其是今年的財政赤字的增幅為5600億元，政府承諾的各項減稅總規(guī)模大約也在5000億元之間，赤字的增加大部分是應對減稅效應。這意味著國債發(fā)行量在未來極可能迎來明顯的提升。

進一步來看，今年M2同比增加目標為13%。去年年底同比增速為13.3%，今年1月同比增速為14%。很顯然，13%的目標值并不高，這也意味著貨幣政策繼續(xù)沿襲去年思路的概率不大。1月信貸大幅提速并不是央行所希望看到的。今年政府工作報告首次提出了社融余額同比增速的概念，目標值為13%。去年年底，社融存量為138.14萬億元。去年年底社融當年增量相當于前一年存量的12.6%，因此，今年實現(xiàn)此目標的難度較大。為了實現(xiàn)這個目標，無論政府推動新增貸款量還是推動直接融資量，都會對債市形成較大的壓力。因而，今年國債恐怕會面臨著財政政策實施帶來的制約影響，債市將明顯受到利空因素壓制。

通脹趨勢仍待數(shù)據(jù)證明，CPI年內上行概率較大。從基本面角度來看，國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有明顯好轉，但是CPI已經(jīng)有隱約抬頭的趨勢。從去年10月開始，CPI數(shù)據(jù)從低位持續(xù)上行，去年12月和今年1月均突破了1.5%一線，環(huán)比也出現(xiàn)了連續(xù)兩個月改善的跡象。因此，今年2月的CPI數(shù)據(jù)尤為關鍵。在當前商品持續(xù)反彈、CRB同比改善以及食品價格繼續(xù)上漲的外部條件下，2月CPI如若繼續(xù)改善，那么通脹對市場的影響將進一步加大。

債市對通脹數(shù)據(jù)極為敏感。在經(jīng)歷了去年經(jīng)濟的低迷之后，通脹數(shù)據(jù)的小幅改善都可能改變債市參與者對未來的預期。我們從人民幣計價的CRB指數(shù)來看，顯然看到了未來通脹持續(xù)上行的可能。對債市而言，利空影響也隨之增大。

我們認為，期債中期振蕩走弱的概率較大。從半年期的角度來看，債市利空因素明顯增多。此外，地方債也將進入大規(guī)模發(fā)行階段。由于國債供給量提升，債市可能面臨短期供需不平衡。從基本面來考慮，通脹如若抬頭，債市階段性走熊的概率增大。