2016年2月底，由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司超過了300家，約占目前做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)總數(shù)的25%。

當(dāng)然，即使是那些并不期待擠上創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，多數(shù)也是希望通過從協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪修D(zhuǎn)讓的方式提高流動性，并進(jìn)一步提高估值。

掛牌企業(yè)的熱情致使做市商“僧多粥少”，如廣州證券新增170家做市企業(yè)的券商有之，但更多的券商則更為淡定，甚至有券商根本就不為所動。

那券商為何不積極呢？一方面是做市商的資金實(shí)力，根據(jù)規(guī)定，做市商為新三板企業(yè)做市，需取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬股(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。因此，券商如果想做大自己的做市業(yè)務(wù)，需要大量的資金。

另一方面源自做市商的選股標(biāo)準(zhǔn)。出于自身利益考慮，各家券商往往會制定一些選股標(biāo)準(zhǔn)，如收入、凈利潤、投資回報率、所屬行業(yè)等方面的要求。中信證券在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的2014年度新三板業(yè)務(wù)工作報告就曾披露其選擇做市標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)超過了創(chuàng)業(yè)板IPO的要求。做市的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，其可選擇的股票數(shù)量自然也不一樣。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，新三板目前參與做市業(yè)務(wù)的券商共88家，但做市轉(zhuǎn)讓的股票已達(dá)到1354只，每天還有數(shù)十家新增的做市股票。在這種“粥多僧少”的情況下，做市商占據(jù)了主動地位，不僅可以挑肥揀瘦，甚至可以趁機(jī)壓低入股價格。

在新三板引入做市商制度的初期，做市商潤滑劑的作用一度有所顯現(xiàn)，新三板每日的成交金額也曾達(dá)到數(shù)十億元，但隨著市場參與熱度的降低，做市轉(zhuǎn)讓在某種程度上已經(jīng)成為掛牌企業(yè)的“招牌”。

新三板難成“跳板”

多年以來，管理層一直稱新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制是構(gòu)建多層次資本市場的重要一環(huán)，也是對接主板、創(chuàng)業(yè)板和區(qū)域性股權(quán)市場的樞紐，這一機(jī)制的推出是順應(yīng)市場要求之舉。但管理層對轉(zhuǎn)板機(jī)制的態(tài)度更像是為企業(yè)“畫餅”，而不是“充饑”。

2015年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，明確提出堅(jiān)持新三板獨(dú)立的市場地位，企業(yè)在新三板掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

在很多市場人士看來，管理層對新三板的定位已經(jīng)非常明確，新三板本身要成為多層次資本市場的一部分，發(fā)揮其培育創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、成長型中小企業(yè)的功能，促進(jìn)掛牌公司成長為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。新三板這一功能的實(shí)現(xiàn)是建立在其本身獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，這一定位決定了新三板不可能成為主板和創(chuàng)業(yè)板的“備選池”與“選秀場”，國家在政策安排上也會盡量保持新三板自身的獨(dú)立性、獨(dú)特性與吸引力，證監(jiān)會也將會把更多的精力放在增強(qiáng)新三板本身的規(guī)模化、多層次和流動性上，使其本身具備與滬深交易所的互補(bǔ)競爭性優(yōu)勢。

財經(jīng)評論員皮海洲認(rèn)為，新三板股票向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的說法由來已久，但這種說法更多是建立在新三板市場沒有分層管理制度基礎(chǔ)上的。由于新三板掛牌公司良莠不齊，在沒有分層管理制度的情況下，將新三板市場中那些好公司轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板甚至主板，這是可以接受的。但在新三板市場推出了分層管理制度的情況下，再將新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，就沒有必要了。

謀劃“主動”轉(zhuǎn)板

既然通過新三板自動轉(zhuǎn)向A股的希望已經(jīng)非常渺茫了，那么越來越多的公司決定開始長征——以IPO方式登陸滬深證券交易所。

截至上周末，新三板共有103家企業(yè)擬申請IPO輔導(dǎo)或已申請IPO輔導(dǎo)。在這份名單中，出現(xiàn)了很多新三板的知名企業(yè)，比如艾錄股份、中教股份、天地壹號、哇棒傳媒、璧合科技、益盟股份、康澤藥業(yè)、新產(chǎn)業(yè)、麟龍股份、基康儀器、維珍創(chuàng)意、凌志軟件、綠岸網(wǎng)絡(luò)等公司。

廣證恒生分析師袁季表示，近期越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（擬）申請IPO，與市場流動性堪憂、轉(zhuǎn)板政策不明不無關(guān)系。雖然目前市場掛牌熱情仍居高不下，但流動性不佳的長期大難題一直讓新三板“熱情不起來”。如果流動性長期低迷，將逐漸影響新三板的融資功能和定價功能，進(jìn)而影響到新三板服務(wù)中小企業(yè)的戰(zhàn)略定位。

讓越來越多掛牌企業(yè)決心奔向滬深證券交易所的重要原因就是這些公司看到了此前11個成功的案例。已經(jīng)成功在A股上市的11家前新三板企業(yè)是久其軟件、北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇、博暉創(chuàng)新、東土科技、安控科技、雙杰電氣、康斯特、合縱科技。上述企業(yè)均是在2009年或之前就已經(jīng)在新三板上掛牌，屬于最早一批的新三板企業(yè)。

成為A股上市后，這些公司首先的變化就是估值水平的明顯提高。截至上周末，以收盤價格和在新三板掛牌最后一個成交日的價格作對比，市盈率變化幅度最大的是康斯特?？邓固卦谛氯遄詈笠粋€成交日的市盈率僅為1.74倍，如今在A股中估值為67倍，是當(dāng)時在新三板時估值的近40倍。

流動性是當(dāng)下所有新三板人最關(guān)注的關(guān)鍵問題之一。高流動性可以讓企業(yè)的估值更加準(zhǔn)確，投資者在考慮投資的時候也不需要過于擔(dān)憂退出問題。在這一方面，A股市場的流動性大幅優(yōu)于新三板。

這11家企業(yè)在新三板期間的日均換手率基本上都處于1%左右的水平，而上市后的日均換手率均得到了極大幅度的提升。合縱科技是11家公司中最晚“跳至”A股的公司，其換手率的改善最為明顯，從0.49%上升至12.59%。

同樣，日均成交額的提升也非常明顯。在新三板掛牌時期，11家公司的日均成交額均在10萬元這一級別，最高的是東土科技，日均成交351.15萬元。11家企業(yè)在“跳至”A股后的日均成交額大多達(dá)到了億元級別。

另外，這11家公司中的5家公司在新三板上進(jìn)行過融資，其中融資總金額最高的是世紀(jì)瑞爾，但也僅募集到了8700萬元。

而在轉(zhuǎn)到A股之后，企業(yè)的融資能力明顯得到了大幅的提升。11家企業(yè)中上市以來募集總金額最低的是康斯特，為1.84億元；募集總金額最高的是久其軟件，為15.35億元。

與之相對，2015年新三板有1875家企業(yè)發(fā)起了2490起定增，實(shí)際募集約1217億元的資金，每筆定增融資金額約為5000萬元，這根本就無法與A股相比。

袁季同時提醒，通過IPO通道“轉(zhuǎn)板”上市所需要的時間成本問題。11家企業(yè)中從IPO申請日到正式上市的日期的時間跨度平均為2.19年。其中合縱科技早在2010年3月25日就提交了IPO申請，但直至2015年6月10日才正式上市，前后總計花費(fèi)了5.19年的時間。

除了時間成本外，處于IPO排隊(duì)的企業(yè)不能進(jìn)行諸如融資或者并購等可能改變企業(yè)原來股權(quán)架構(gòu)的資本運(yùn)作，這可能會讓企業(yè)錯失良好的發(fā)展時機(jī)，也是不得不考慮的機(jī)會成本。

注冊制預(yù)期讓許多企業(yè)認(rèn)為IPO排隊(duì)時間或?qū)s短，上市速度或?qū)⒓涌?。但就?016年2月26日，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸在答記者問中稱：“注冊制改革是我國資本市場改革的方向，改革的制度設(shè)計必須充分考慮我國市場的環(huán)境和條件，這一工作需要一個較長的時間過程。”

因此，各方面的成本是那些有意“主動”轉(zhuǎn)至A股的新三板掛牌企業(yè)需要考慮的。