有私募憑借其特殊策略受到機(jī)構(gòu)客戶青睞

金融市場就像變幻莫測的天氣，上午還是艷陽高照，下午便大雨傾盆。2月以來，上證指數(shù)盡管經(jīng)歷了明顯反彈，但市場僅用3天便將漲幅悉數(shù)回吐。而深處其中的私募機(jī)構(gòu)，尤其是以市場中性策略為主的量化對沖型私募，在個(gè)股大面積跌停，期指長期貼水的情況下，艱難狀況仍未改善。

不過在此背景下，一些靈活調(diào)整對沖策略的私募脫穎而出，憑借與股指低相關(guān)性的特征受到投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的偏愛。

期指長期貼水阿爾法策略很“受傷”

記者通過對好買基金網(wǎng)站數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至3月3日，有業(yè)績更新的12家私募中，7家私募的市場中性策略產(chǎn)品近一個(gè)月收益率為負(fù)。12只產(chǎn)品中，最高月收益率為2.12%，由好菜鳥投資基金經(jīng)理劉宏管理，不過其管理的另一只市場中性策略產(chǎn)品收益率為-0.74%。而表現(xiàn)最差的則是由振華資產(chǎn)管理的一只產(chǎn)品，月收益率為-2.47%。

好買財(cái)富研究部首席分析師曾令華分析，股指期貨受限以來，市場中性策略遇到一些困難。“從去年6月A股普跌開始，股市很難有獨(dú)立行情，而期指又長期處于貼水的不利環(huán)境中。”他表示，但去年11月至12月，以小盤股為主的股票出現(xiàn)反彈，彼時(shí)市場中性策略獲得了一些收益。

進(jìn)入猴年以來，期指貼水不僅沒有下降，還進(jìn)一步上升。中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓對期貨日報(bào)記者表示，由于近幾個(gè)月期指貼水明顯上升，私募很多策略無法實(shí)施。

股指期貨每日收盤基差數(shù)據(jù)顯示，今年1月以來，除1月15日三大期指基差數(shù)據(jù)為正數(shù)外，其余全部為負(fù)數(shù)?！霸谶@種情況下，以阿爾法策略為主的私募很難‘吃’到去年上半年那樣的正基差了?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)對記者說。

談及負(fù)基差的成因，艾方資產(chǎn)總裁蔣楷認(rèn)為，主要有兩個(gè)方面：一方面，多空關(guān)系不平衡。做多股指期貨每天每個(gè)賬戶能開10手，而做空需申請?zhí)妆ｎ~度，有需要一天甚至可開幾百手。另一方面，市場整體仍比較弱，參與者對未來市場向上空間沒有足夠的信心。

不過，阿爾法策略也并非寸步難行，比如，有一些私募選擇以高收益“硬頂”負(fù)基差。黑翼資產(chǎn)執(zhí)行合伙人鄒倚天上周在好買財(cái)富舉辦的策略會上表示，私募可以通過更高收益的阿爾法策略應(yīng)對貼水。

“假設(shè)你原來每年能跑贏市場30個(gè)點(diǎn)，沒有負(fù)基差之前你輕松對沖，每年還能有20%的收益。當(dāng)前環(huán)境下，收益率降到5個(gè)點(diǎn)。阿爾法策略要從每年戰(zhàn)勝市場30個(gè)點(diǎn)提升到40個(gè)點(diǎn)。”鄒倚天說。

雁豐資產(chǎn)投資總監(jiān)劉炎則表示，現(xiàn)階段私募在選擇阿爾法策略類型時(shí)可能需要稍微進(jìn)行調(diào)整，“如果做傳統(tǒng)的多因子模型，在做基本面、技術(shù)面的情況下很難戰(zhàn)勝貼水。如果在權(quán)重分配上更偏重于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的策略，收益可能比貼水高一點(diǎn)，預(yù)期收益將會從30%至40%調(diào)整到10%至15%”。

“目前來看，在負(fù)基差較大的情況下，市場中性策略要想獲取收益，必須冒很大的風(fēng)險(xiǎn)?！痹钊A認(rèn)為，現(xiàn)階段市場中性策略的機(jī)會不多，只有等股指期貨真正放開，該策略的收益才能好轉(zhuǎn)。

在記者采訪的私募中，有幾家之前一直做阿爾法策略。而如今，這些私募即使有相關(guān)倉位，也都非常低。東匯資產(chǎn)投資總監(jiān)黃均寅告訴記者，其所在公司去年年底就放棄了阿爾法策略，“與劣后方溝通后，我們就提前清算了，因?yàn)閷?shí)在沒辦法提供收益，也不想去冒險(xiǎn)”。

杭州風(fēng)禾資產(chǎn)總經(jīng)理王黎表示，在負(fù)基差沒有縮小的情況下，傳統(tǒng)的市場中性阿爾法策略執(zhí)行效果近期并沒有得到改善，“但是基金經(jīng)理可以通過加入市場擇時(shí)、日內(nèi)交易等創(chuàng)新策略提高收益，抵消負(fù)基差的影響，不過整體年化收益會有所降低”。

商品量化對沖策略被更多采用

除了對傳統(tǒng)阿爾法策略進(jìn)行一些創(chuàng)新或直接清倉以外，不少私募選擇走多策略路線，在投資組合中加入宏觀對沖和CTA策略。值得一提的是，在當(dāng)前市場振蕩格局下，一些以商品量化對沖策略為主的私募頗受大機(jī)構(gòu)青睞。

據(jù)了解，期指受限后，理成投資等不少私募都將投資策略轉(zhuǎn)向宏觀對沖。“宏觀對沖策略是通過對經(jīng)濟(jì)基本面及產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析來獲利的一種策略，受市場及政策的影響較小，資金承載量也比較大?！蓖趵枵f，因此在阿爾法策略實(shí)施出現(xiàn)困難后，該策略受到量化對沖私募的歡迎。

然而，當(dāng)前最受市場歡迎的還要數(shù)CTA策略。民生財(cái)富上周在報(bào)告中稱，進(jìn)入2016年，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，在大宗商品低位徘徊，股市振蕩的整體環(huán)境下，配置投資于商品期貨市場的CTA基金正當(dāng)時(shí)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及供給側(cè)改革影響，2016年企業(yè)盈利增速難以明顯改善，且無風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間有限，股票發(fā)行注冊制的推進(jìn)影響市場供給預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，2016年A股市場大概率會在一定區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

在大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，民生財(cái)富表示，投資者可以選擇以趨勢策略為主的CTA產(chǎn)品為資產(chǎn)配置標(biāo)的。“全球市場的波動(dòng)無疑為CTA基金提供了一個(gè)良好的舞臺。另外，CTA與主流投資品種相關(guān)度較低，在主流投資品種紛紛受到全球經(jīng)濟(jì)影響，波動(dòng)加大之時(shí)，能起到穩(wěn)定資產(chǎn)組合收益，降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。”

不過，有CTA管理人表示，相較于前兩年不錯(cuò)的業(yè)績，今年CTA收益并不樂觀。泓湖投資總經(jīng)理梁文濤近日就表示，2016年市場波動(dòng)率會大幅提高，這對于以趨勢策略為主的CTA來說非常不利，因此相關(guān)投資者需要降低今年的收益預(yù)期。另一位私募人士也認(rèn)為，鑒于國內(nèi)商品期貨進(jìn)入低位振蕩期以及今年經(jīng)濟(jì)的不確定性，2016年CTA策略產(chǎn)品收益可能會低于歷史平均值。

當(dāng)然市場中也不乏樂觀派的聲音。富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟表示：“今年以來黃金的表現(xiàn)在所有大類中非常好，我們認(rèn)為波動(dòng)越大、越動(dòng)蕩，機(jī)會就越好?！?/p>

值得一提的是，記者了解到，今年以來，有期貨私募的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，由以往的以散戶為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)投資者為主，而這主要源于其特殊的商品量化對沖策略。

“我們采用的是量化多因子商品評價(jià)、商品多空對沖的交易模式，好比股票阿爾法策略，但商品基本面因子有別于股票，更多是基于品種本身的供需狀況等?！鄙钲诩卫镔Y產(chǎn)總經(jīng)理李建春表示，通過做多認(rèn)為會跑贏市場的商品組合，同時(shí)做空認(rèn)為會跑輸市場的商品組合，賺取多空的相對超額收益。在風(fēng)險(xiǎn)敞口上，則采用多頭籃子商品期貨與等合約價(jià)值的空頭籃子商品期貨完全對沖，以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露。