對于當前的商品大漲、新興市場強烈反彈，野村證券首席經(jīng)濟學家辜朝明并沒有看到黎明的曙光，還是一如既往地“冷峻”。

他在最新的一份名為《暴風雨前的寧靜》的紀要中表示，非常規(guī)貨幣政策出問題，將引發(fā)嚴重的市場動蕩，無論決策者如何向市場參與者灌輸信心，這場動蕩都無法避免。

美聯(lián)儲回歸貨幣正?；约半S之而來的市場動蕩說明了這一點。他認為，雖然美聯(lián)儲推遲加息穩(wěn)住了市場，但擔心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲最終還是會重新上路，市場劇烈波動會卷土重來。

“因為沒有清晰的出路，我認為，想推進政策正常化的貨幣當局會與不希望非常規(guī)政策結束的市場力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”，這種動態(tài)平衡會持續(xù)一段時間，中間會周期性地穿插難得的平靜時光，正如現(xiàn)在這樣?！彼麑懙健?/p>

辜朝明是日本首屈一指的經(jīng)濟學家，他用“資產(chǎn)負債表式衰退”來解釋日本失去的十年。這一概念是指當全國性的資產(chǎn)價格泡沫破滅后，大量的私人部門(企業(yè)和家庭)資產(chǎn)負債表都會隨之處于資不抵債的狀況，從而大規(guī)模地遏制經(jīng)濟活動，由此而造成的持續(xù)衰退。

以下是全文，華爾街見聞翻譯：

上世紀40年代宏觀經(jīng)濟學變成一門獨立的學術科目之后的半個多世紀里，飛機、汽車、家用電器、計算機等產(chǎn)品都取得了突破性發(fā)展，也帶來了豐富的投資機會?；蛟S在那個時候，經(jīng)濟學家們無法想象一個沒有借款人的世界。

他們關注的焦點是如何將有限的私人儲蓄進行有效分配。而政府借款和開支并不受資本的青睞，因為這被認為是低效的資源配置。

直到日本在1970年代趕上西方，經(jīng)濟學家的注意力才開始集中到貨幣政策。因為國內私人部門的借款人出現(xiàn)了盈余，并且沒有人預期資金會從發(fā)達國家向新興市場。這是世界的第一和第三階段，市場上有足夠多的借款人。

宏觀經(jīng)濟學沒能趕上全球經(jīng)濟的變化

此后，全球經(jīng)濟遭遇了一系列挑戰(zhàn)，制造業(yè)重心轉向亞洲，發(fā)達經(jīng)濟體大都沒有料到自己會經(jīng)歷資產(chǎn)泡沫，以及隨之而來的泡沫破滅，這引發(fā)了發(fā)達國家資產(chǎn)負債表的衰退。這些經(jīng)濟體進入到了第二或者第四階段。

但經(jīng)濟學研究沒有跟上這些變化，經(jīng)濟學家依然在構建他們的理論和模型，這些理論和模型只在1950年代和1960年代的發(fā)達經(jīng)濟體有效。

這就是為什么大多數(shù)經(jīng)濟學家完全沒能預測2008年全球金融危機的主要原因。他們無法想象私人部門實際上是在縮小債務，而不是擴大利潤。即便是現(xiàn)在，經(jīng)濟學界依然傾向于接受“貨幣政策具有內在的優(yōu)越性而財政政策天然就是糟糕的”這樣的偏見。

當問題出現(xiàn)的時候，非常規(guī)貨幣政策也會制造麻煩

這種偏見是當前“以通脹為目標、施行量化寬松、負利率”等貨幣政策的基石。在市場缺乏借款人的時候，央行們仍然迫不及待地推進這些政策，導致美國的超額準備金已經(jīng)高達2.3萬億美元，是法定準備金的15倍，日本超額準備金達到222萬億日元，是法定準備金的26倍。

我曾用“QE陷阱”來形容這些政策出問題之后我們必須面臨的問題。這將引發(fā)嚴重的市場動蕩，無論決策者如何向市場參與者灌輸信心，這場動蕩都無法避免。

最近，當美聯(lián)儲開始朝著貨幣正常化邁進的時候，市場就出現(xiàn)了大跌。美聯(lián)儲的回應是推遲貨幣正常化進程，這穩(wěn)定了市場，擔心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲最終還是會重新上路。所以市場動蕩會卷土重來，甚至如此往復循環(huán)無休無止。

QE不能力挽狂瀾，一定會付出代價

著名經(jīng)濟學家克魯格曼曾認為將通脹目標與QE相結合可以降低實際利率，但他最近也承認，這些措施并不是令市場走向復蘇的根本“法寶”，不過他依然堅持認為這么做沒有什么實質性的傷害。

當市場沒有貸款需求的時候，這些政策一旦出問題就會帶來極大的麻煩，全球經(jīng)濟如今已經(jīng)進入到了以不穩(wěn)定為明顯特征的階段。

因為沒有清晰的出路，我認為，想推進政策正常化的貨幣當局會與不希望非常規(guī)政策結束的市場力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”，這種動態(tài)平衡會持續(xù)一段時間，中間會周期性地穿插難得的平靜時光，正如現(xiàn)在這樣。