年初至今，全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)劇烈，主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)換的核心因素在于對(duì)中美貨幣政策的預(yù)期變換，而預(yù)期變換則基于經(jīng)濟(jì)、匯率波動(dòng)負(fù)向溢出效應(yīng)等更深層面的判斷。目前，政策偏暖風(fēng)向推動(dòng)通脹預(yù)期上升，但全球經(jīng)濟(jì)下行的一致性預(yù)期暫未改變，滯漲風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度漸趨升溫。

近期政策偏暖風(fēng)向，主要體現(xiàn)在中國(guó)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)變預(yù)期、歐央行強(qiáng)化現(xiàn)有寬松力度預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息預(yù)期三個(gè)方面，而3月以上預(yù)期均將進(jìn)入驗(yàn)證期。國(guó)內(nèi)方面，一是人民幣匯率年初快速貶值后暫時(shí)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)將通過外儲(chǔ)來考量央行維穩(wěn)匯率的成本和下次匯率闖關(guān)時(shí)機(jī)判斷；二是全國(guó)兩會(huì)將確定2016年的政策和經(jīng)濟(jì)通脹等指標(biāo)的目標(biāo)值，貨幣政策基調(diào)可能由此前的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健略偏寬松”，而GDP和M2目標(biāo)值的設(shè)定將決定“略偏寬松”的程度問題。之前因遠(yuǎn)超預(yù)期的1月金融數(shù)據(jù)，以及超預(yù)期的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)引發(fā)的央行會(huì)否“全面放水”的爭(zhēng)論或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯的傾向性，從供給側(cè)改革和貨幣政策并行的結(jié)構(gòu)看，貨幣政策并不具備與2009年類似的超寬松條件和意愿，預(yù)計(jì)GDP目標(biāo)值可能為6.5%左右，1—2月信貸沖刺更可能為政策主導(dǎo)的階段性行為，3月之后信貸增量對(duì)政策走向更具參考性。

3月10日歐央行會(huì)議和3月17日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。若出現(xiàn)超預(yù)期的會(huì)議結(jié)果，將對(duì)目前的風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生顯著影響。目前看，歐美央行內(nèi)部分歧依然存在，強(qiáng)化寬松力度和暫緩加息進(jìn)程均來自于1月RISK off模式的倒逼，但1月底至今，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖增加了歐美央行決議的不確定性。從傾向性看，歐美會(huì)議決議如市場(chǎng)所愿為大概率事件，但若3月4日公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，則不排除3月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)意外加息的可能性。

值得注意的是，與政策偏暖基調(diào)相悖的則是全球經(jīng)濟(jì)的集體低迷態(tài)勢(shì)。一方面全球貿(mào)易陷入存量博弈狀態(tài)，貶值促出口已難奏效，中美歐日德等核心國(guó)家均面臨出口增速大幅下行困擾，國(guó)內(nèi)衰退式高貿(mào)易順差持續(xù)性存疑。另一方面，2月全球制造業(yè)PMI降至50%為逾三年來最低，顯示全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂，其中中國(guó)制造業(yè)PMI已降至49%為逾四年來最低，美國(guó)Markit服務(wù)業(yè)PMI初值則驟降至49.8%，為逾兩年來首次跌破榮枯分界線。

目前，雖然政策環(huán)境偏暖，但債務(wù)壓力下，政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑不暢，經(jīng)濟(jì)下行的一致性預(yù)期和資金脫實(shí)向虛導(dǎo)向難有實(shí)質(zhì)性改變。春節(jié)過后，一二線城市房?jī)r(jià)的集體飆升或是資金避險(xiǎn)的部分體現(xiàn)，同時(shí)也引發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)盛極而衰擔(dān)憂。

總體上，目前宏觀中長(zhǎng)周期的債務(wù)通縮鏈條尚未逆轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革和高額債務(wù)壓力之下，貨幣政策制造趨勢(shì)性通脹能力不足，滯漲風(fēng)險(xiǎn)在短周期而非中長(zhǎng)期。短周期的偏暖環(huán)境具有不穩(wěn)定性，需要經(jīng)濟(jì)、政策、通脹等數(shù)據(jù)來持續(xù)驗(yàn)證或證偽，3月則為風(fēng)險(xiǎn)事件集中月份，需重點(diǎn)關(guān)注全國(guó)兩會(huì)、歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議所確認(rèn)的政策基調(diào)預(yù)期差，倘若美聯(lián)儲(chǔ)如期不加息，則國(guó)內(nèi)可能在6月之前迎來短暫平穩(wěn)期。