央行降準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)利率水平有望進(jìn)一步下行，推升債券價(jià)格。此外，考慮到2月PMI表現(xiàn)不佳，加之近期股市弱勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于債券的偏好將會(huì)加強(qiáng)。因此，在上述兩個(gè)因素的共同作用下，債券價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

降準(zhǔn)支撐債券價(jià)格

2月29日，中國(guó)人民銀行宣布將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5%。其中，大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由17.5%下調(diào)至17%；中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由15.5%下調(diào)至15%。央行此次降息的意圖是什么呢？答案無(wú)非兩種：一是1月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。為了緩解市場(chǎng)的恐慌情緒，央行降準(zhǔn)向市場(chǎng)傳達(dá)出持續(xù)寬松流動(dòng)性的信息，穩(wěn)定情緒；二是央行此次降準(zhǔn)有緩解市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，對(duì)沖外匯占款流出的目的。

受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑和美國(guó)削減QE帶來(lái)的人民幣貶值預(yù)期的影響，2014年年底開(kāi)始國(guó)內(nèi)外匯占款開(kāi)始下滑，2015年下半年這種外資流出的態(tài)勢(shì)開(kāi)始加速。2015年下半年外匯占款下降25715.53億元，下降8.82%。考慮到去年年底美國(guó)加息的影響，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)1、2月外資流出量將會(huì)擴(kuò)大。另外，國(guó)外經(jīng)濟(jì)體紛紛執(zhí)行寬松的貨幣政策，日本更是執(zhí)行了負(fù)利率（我們通常說(shuō)的“負(fù)利率”只是指實(shí)際利率為負(fù)，而日本此次降息使名義利率為負(fù)）。為了避免國(guó)際收支不被打破，央行此次降準(zhǔn)也有這方面考慮。

既然此次央行降準(zhǔn)是為了對(duì)沖外資的流出和人民幣相對(duì)其他貨幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，那么其對(duì)于利率市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？筆者認(rèn)為，外匯占款的持續(xù)流出的確會(huì)抵消部分降準(zhǔn)的寬松作用，但是市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)將向市場(chǎng)輸送7000億元的資金，可以有效降低市場(chǎng)的資金成本。

公開(kāi)市場(chǎng)操作頻繁，緩解市場(chǎng)情緒

春節(jié)過(guò)后，大量的逆回購(gòu)到期，市場(chǎng)的流動(dòng)性陷入短缺。本周央行有總額為3600億元的28天期逆回購(gòu)（額度分別為800億元、100億元、500億元、600億元、700億元、900億元）和總額為8800億元的7天期逆回購(gòu)（額度分別為700億元、1300億元、400億元、3400億元、3000億元）到期。即央行本周向市場(chǎng)收回流動(dòng)性12400億元。央行在周一進(jìn)行了額度為2900億元的7天期逆回購(gòu)，緩解了部分流動(dòng)性減少。

從目前的情況來(lái)看，由于央行降準(zhǔn)，本周央行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的額度上可能有所減少。但是央行近期在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的頻率和額度上都有明顯的增加，這向市場(chǎng)傳達(dá)出積極的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)利率。

不過(guò)，近期市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是很多的。國(guó)內(nèi)2月制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）僅為49，不但連續(xù)7個(gè)月低于榮枯線，更是低于預(yù)期的49.4，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)不但延續(xù)，而且有加速的跡象。這一數(shù)據(jù)的公布使市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化的擔(dān)憂情緒加重。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為PMI數(shù)據(jù)的公布在短期內(nèi)將會(huì)加重市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，債券的價(jià)格將受到避險(xiǎn)情緒的提振。周二的降準(zhǔn)和近期頻繁的逆回購(gòu)降低了資金的使用成本，固定資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上漲。PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳以及股市的下跌更是激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。因此，在流動(dòng)寬松和避險(xiǎn)需求的作用下，債券的價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。