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黎軻:從美國(guó)頁巖油成本看油價(jià)走勢(shì)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-03-02 11:25:31 來源:華爾街見聞 作者:黎軻

2月11日,西德州中質(zhì)原油期貨(WTI)的3月原油期貨價(jià)格在跌破每桶27美元(26.86美元)的階段低位之后,終止了本輪的連續(xù)下跌態(tài)勢(shì),展開強(qiáng)力反彈。油價(jià)在次日交易中收盤上漲12.32%,創(chuàng)下自2009年以來的最大單日漲幅。支撐油價(jià)反彈的重要原因是傳聞石油輸出國(guó)組織(OPEC)成員國(guó)為避免油價(jià)進(jìn)一步下跌已準(zhǔn)備合作減產(chǎn),市場(chǎng)均認(rèn)為每桶27美元是現(xiàn)階段油價(jià)的重要支撐價(jià)位。與市場(chǎng)觀點(diǎn)一致,本文認(rèn)為27-42美元/桶是當(dāng)前油價(jià)的重要運(yùn)行區(qū)間,OPEC具有較強(qiáng)意愿維持油價(jià)在此區(qū)間運(yùn)行。


此輪油價(jià)下跌是諸多影響因素合力的結(jié)果,主要涵蓋以下三方面:


第一,從原油供應(yīng)端看,美國(guó)頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng),對(duì)全球原油市場(chǎng)供應(yīng)形成顯著沖擊。以頁巖氣、頁巖油為代表的新能源革命開啟后,美國(guó)原油產(chǎn)能劇增,2014年6月美國(guó)超過沙特成為世界第一大產(chǎn)油國(guó)。


美國(guó)作為全球最大的原油消費(fèi)國(guó),對(duì)全球原油市場(chǎng)具有顯著的影響,隨著其國(guó)內(nèi)頁巖油革命的推進(jìn),頁巖油開采技術(shù)不斷進(jìn)步,原油開采量持續(xù)上升,能源自給率不斷提升,在原油消費(fèi)保持穩(wěn)定的情境下,其對(duì)外部的原油依賴卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。供應(yīng)態(tài)勢(shì)的變化是全球原油市場(chǎng)供需失衡的主要原因。


眾所周知,沙特主導(dǎo)的OPEC對(duì)全球原油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的話語權(quán),它能通過改變?nèi)蛟褪袌?chǎng)的供求態(tài)勢(shì)對(duì)原油市場(chǎng)施加顯著影響。然而,在此輪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,面對(duì)美國(guó)石油企業(yè)強(qiáng)勢(shì)侵襲,以沙特為代表的OPEC國(guó)家放棄了限產(chǎn)保價(jià)的策略,而選擇增加原油供給以搶奪市場(chǎng)份額,意圖通過價(jià)格手段出清美國(guó)頁巖油企業(yè),實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)“擠出戰(zhàn)略”,這就顯著加劇了當(dāng)前供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)。


第二,從消費(fèi)端看,全球消費(fèi)需求疲弱,拖累油價(jià)下跌。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展分化顯著,整體趨弱。全球主要經(jīng)濟(jì)體中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀,表現(xiàn)穩(wěn)定。而其他 原油消費(fèi)大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷,導(dǎo)致國(guó)際原油需求增長(zhǎng)放緩。中國(guó)處于“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速率出現(xiàn)放緩。對(duì)日歐而言,受制于人口結(jié)構(gòu)性矛盾、 債務(wù)負(fù)擔(dān)高企等難題,日歐經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢而脆弱。而新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家則面臨大宗商品價(jià)格劇烈下跌以及美元走強(qiáng)帶來的資金外流等困擾,國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展 普遍進(jìn)入下行通道。消費(fèi)端的需求低迷,疊加供應(yīng)端的供給過剩,造成供需失衡態(tài)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化,這也是油價(jià)下跌的根本性原因。


第三,從計(jì)價(jià)貨幣來看,美元指數(shù)持續(xù)上漲,助推油價(jià)下跌。自2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE起,美元進(jìn)入了升值周期,由于國(guó)際原油以美元為計(jì)價(jià)單位,則強(qiáng)美元必將導(dǎo)致弱原油。美元指數(shù)在2015年實(shí)現(xiàn)上漲8.3%,在當(dāng)年的全球升值國(guó)家貨幣中,升值幅度位居全球第一。


既有研究認(rèn)為,美國(guó)頁巖油的開采成本為65美元/桶左右。令人疑惑的是,市場(chǎng)油價(jià)長(zhǎng)期處于該水平線以下,而美國(guó)頁巖油產(chǎn)量卻沒有顯著下降,尤其在 40-50美元/桶的價(jià)格水平下,產(chǎn)量保持穩(wěn)定,原油庫存屢屢創(chuàng)出新高。有鑒于此,本文認(rèn)為,現(xiàn)有研究對(duì)美國(guó)頁巖油開采成本的研判可能存在偏差,從而導(dǎo)致對(duì)當(dāng)前的原油生產(chǎn)與競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)分析形成錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。


(世界各主要產(chǎn)油地區(qū)原油開采成本,單位:美元/桶;資料來源:摩根斯坦利)


通過考察美國(guó)最大的4家上市頁巖油企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),計(jì)算后發(fā)現(xiàn),美國(guó)頁巖油公司的開采成本普遍在36.4-47.7美元/桶之間,則其均值42美元/桶就是美國(guó)頁巖油開采成本中樞。而這一發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)有研究對(duì)美國(guó)頁巖油開采成本中樞的測(cè)算(65美元/桶)存在較大距離。

(資料來源:上市公司年報(bào))


生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步是造成美國(guó)頁巖油企業(yè)生產(chǎn)效率提升、開采成本下降的主要原因。此外,大規(guī)模生產(chǎn)形成的規(guī)模效應(yīng)也有益于降低開采成本。美國(guó)油田服務(wù)商 Canary公司首席執(zhí)行長(zhǎng)Eberhart于2014年12月稱,得益于美國(guó)頁巖油開采效率的大幅提升,當(dāng)前原油生產(chǎn)企業(yè)的開采成本已從2012年的高位下降30至50美元/桶附近。


本文研判認(rèn)為,2016年油價(jià)難有起色,27-42美元/桶為OPEC對(duì)油價(jià)的合意運(yùn)行區(qū)間,現(xiàn)階段油價(jià)或?qū)⒃?7美元/桶附近展開頻繁波動(dòng)。


第一,從供應(yīng)端來看,2016年將維持供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)。EIA最新的預(yù)測(cè)報(bào)告認(rèn)為,在當(dāng)前供應(yīng)過剩194萬桶/天的基礎(chǔ)上,2016年國(guó)際日均原油供應(yīng)將達(dá)到9593萬桶,而日均原油消耗為9519萬桶,則明年原油將維持供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)。


此外,伊朗獲得原油供應(yīng)解禁后,將至少向市場(chǎng)新增50-100萬桶/天的原油供應(yīng),對(duì)當(dāng)前供應(yīng)過剩的原油市場(chǎng)進(jìn)一步施壓。


第二,從消費(fèi)端來看,2016年全球原油消費(fèi)需求難有改善。作為最大原油進(jìn)口國(guó)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展趨緩態(tài)勢(shì),IMF、OECD、花旗、瑞銀等機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別為6.3%、6.5%、6.3%、6.2%。


第三,從計(jì)價(jià)貨幣來看,美聯(lián)儲(chǔ)已開始實(shí)施緊縮貨幣政策,美元走勢(shì)預(yù)計(jì)將在長(zhǎng)期內(nèi)呈強(qiáng)勢(shì)態(tài)勢(shì),將對(duì)油價(jià)施加下行壓力。


鑒于中東以及美國(guó)頁巖油的開采成本分別為27美元/桶,和42美元/桶,以此為基礎(chǔ),我們研判認(rèn)為27-42美元/桶是2016年油價(jià)的重要運(yùn)行區(qū)間。


這是因?yàn)閺氖袌?chǎng)博弈角度看,油價(jià)長(zhǎng)期在42美元/桶以下,將會(huì)對(duì)美國(guó)頁巖油企業(yè)形成沖擊,迫使部分企業(yè)退出市場(chǎng)。而當(dāng)油價(jià)處于27美元/桶以下,又會(huì)對(duì)沙特的原油生產(chǎn)形成打擊,不利于沙特石油生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)。因此,油價(jià)運(yùn)行在27-42美元/桶這一價(jià)格區(qū)間內(nèi),符合沙特利益,有益于沙特原油“擠出戰(zhàn)略”的實(shí)踐。


在當(dāng)前油價(jià)下跌趨勢(shì)作用下,油價(jià)繼續(xù)下探的概率較大,后期如油價(jià)持續(xù)處于27美元/桶之下,預(yù)計(jì)沙特或?qū)⒉扇∨e措提振油價(jià),使之處于其合意價(jià)格運(yùn)行區(qū)間。


責(zé)任編輯:張文慧

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