后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)受制于債務(wù)問題的困擾，宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力越來越大。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的劇烈振蕩，發(fā)達(dá)國家以及更大范圍的發(fā)展中國家均經(jīng)歷了較為類似的過程，我國的情況尤甚。2011年后進(jìn)入宏觀債務(wù)杠桿沖頂階段，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入趨勢性去杠桿階段，經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)盈利壓力加大，債務(wù)違約面不斷擴(kuò)大，但是經(jīng)濟(jì)寒冬的背景下，消費(fèi)卻呈現(xiàn)出繁榮景象，這本身是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題造成的結(jié)果，同時(shí)也是解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題的出路。

最近幾年春節(jié)回鄉(xiāng)明顯感覺，國有企業(yè)的員工收入不斷縮水，甚至開啟了休工和下崗模式，傳統(tǒng)制造業(yè)更嚴(yán)重，但是基層的縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)里汽車數(shù)量明顯增多，電影院也出現(xiàn)了熱鬧的景象。理論上講，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)具有較為明顯的周期同步性，但最近幾年我國卻出現(xiàn)了較大的背離，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行與消費(fèi)平穩(wěn)甚至略有回升并存。

雖然工業(yè)增加值同比增速從2011年的14.2%大幅放緩至2015年的6.3%，但2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增速保持在10.5%，與2011年的11.2%相比變化不大。此外，自2014年以來，一些中端可選消費(fèi)類產(chǎn)品的消費(fèi)增速出現(xiàn)溫和回升，尤其是“悅己”類消費(fèi)升級產(chǎn)品，如手機(jī)、化妝品、服裝和珠寶首飾。另一方面，盡管企業(yè)盈利能力顯著惡化，但一些通常被認(rèn)為具有較強(qiáng)“周期性”的家庭支出仍錄得穩(wěn)健的銷售增長，如住宅、汽車、旅游等。

如果說社會(huì)進(jìn)步下消費(fèi)升級是較為合理的現(xiàn)象，則周期性較強(qiáng)的消費(fèi)支出在經(jīng)濟(jì)下行中的加速增長則顯得難以理解。消費(fèi)支出的決定因素主要為居民可支配收入和邊際消費(fèi)傾向，基本上消費(fèi)增長和收入增長同步變動(dòng)，而與邊際消費(fèi)傾向的關(guān)系呈倒“U”形，即中產(chǎn)階層的邊際消費(fèi)傾向最大，而富人的邊際消費(fèi)傾向快速降低。

2011年以來，實(shí)際人均可支配收入增速基本持平，保持在10%左右，持續(xù)跑贏GDP增速，而企業(yè)利潤同比增速從2011年的30%以上大幅下滑至2015年的負(fù)增長，同時(shí)居民部門在國民收入中的份額持續(xù)擴(kuò)大至接近50%。人均收入水平的提升和政府補(bǔ)貼消費(fèi)等也提升了居民的邊際消費(fèi)傾向。企業(yè)部門、尤其是能源與銀行部門的收入下降為居民部門讓利，勞動(dòng)力市場供需結(jié)構(gòu)對工資的增長有所支撐。

本質(zhì)上人口結(jié)構(gòu)走過劉易斯拐點(diǎn)后，勞動(dòng)力減少而報(bào)酬上升，資本回報(bào)率下降、投資效率遞減，宏觀經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)產(chǎn)生了明顯的約束。因此，從這個(gè)意義上來講，近年來消費(fèi)的增長凸顯了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

人口結(jié)構(gòu)步入老齡化后，儲蓄率下降，投資率隨之減少，而消費(fèi)率上升，與此同時(shí)，金融資產(chǎn)和商品價(jià)格面臨下跌壓力，將倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。如果參照成熟經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展模式，投資占比下降，消費(fèi)貢獻(xiàn)度抬升是一個(gè)合理的發(fā)展方向，但是必須是建立在供給側(cè)改革推進(jìn)下供給方的合理化以及居民收入良性增長基礎(chǔ)上，而不是投資萎靡導(dǎo)致消費(fèi)占比被動(dòng)增加的數(shù)字假象。