周一股指期貨再遭重挫，主力合約IF1603全天下跌3.49%。滬深300股指期貨四份合約全天持倉量增加1461手至47907手，創(chuàng)近五個(gè)半月最高。近幾日的大跌中，均伴隨著持倉量的增加，上周四IF跌幅超過6%，持倉量上升1560手。股指期貨的核心功能在于對(duì)沖現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，急跌中的持倉量明顯增加并創(chuàng)出新高，顯示投資者面對(duì)市場的急促下跌積極運(yùn)用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

數(shù)據(jù)顯示，前20名席位在IF1603合約上共持買單28414手、賣單29216手。主力凈空持倉量802手，較前一交易日增加180手。由于主力席位上的投資者現(xiàn)貨頭寸相對(duì)集中，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求更大，因此主力凈空持倉量的上升，同樣反映著投資者積極利用股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在部分大型券商系期貨公司席位上有著更直接的反映。

周一，海通期貨、華泰期貨席位分別增持賣單870手、585手。在限制市場過度投機(jī)為目的的嚴(yán)苛的股指期貨交投管理下，近幾個(gè)月內(nèi)單一席位持倉量單日變動(dòng)往往并不大。目前對(duì)于股指期貨投機(jī)交易的保證金為40%，因此筆者推測上述大幅持倉量增加為投機(jī)行為的可能性不大，更有可能代表著套保資金入場。海通期貨席位結(jié)束連續(xù)34個(gè)交易日凈多頭寸，凈持倉由前一交易日凈多433手翻向凈空435手。相對(duì)主力空方席位持倉量變動(dòng)較大而言，多方主力席位的持倉量變動(dòng)不大。

股指期貨期現(xiàn)價(jià)差的變動(dòng)表明投資者利用股指期貨進(jìn)行空頭套保。IF1603收盤期現(xiàn)價(jià)差貼水88.47點(diǎn)，創(chuàng)近23個(gè)交易日最大貼水，較前一交日擴(kuò)大20.44點(diǎn)。雖然大幅貼水是空方套保的成本，但面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，承受較小的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)以規(guī)避股票指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍是有利的選擇。

從股指期貨三個(gè)品種觀察，IC1603下跌6.90%，跌幅最大；IH1603下跌1.52%，跌幅最小。這表明市場急跌過程中，中小盤高估值品種所受沖擊更大。筆者認(rèn)為，該風(fēng)格在隨后一階段仍將延續(xù)，投資者可嘗試多IH或IH，空IC的配對(duì)交易。

積極利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理仍是中期策略，但短期而言，不宜過度殺跌。近期上海東證席位對(duì)次日市場節(jié)奏把握較好，最近連續(xù)7個(gè)交易日凈持倉量變動(dòng)6次踏準(zhǔn)次日日內(nèi)漲跌節(jié)奏。周一該席位在IF1603上減持賣單136手，顯示其對(duì)周二市場持樂觀態(tài)度。