節(jié)后開市第二天，國家糧食局發(fā)布通知，要求各省區(qū)糧食部門推薦參與臨儲玉米定向銷售的初步名單。進一步的市場消息稱，臨儲計劃定向銷售2012年及其以前臨儲玉米1000萬噸，定向銷售價為1400—1500元/噸，國外機構(gòu)CGD甚至稱可能低至1200—1400元/噸。提前拋儲的擔(dān)憂打破市場預(yù)期，1605合約期價因此承壓下行，在定向銷售價格下調(diào)傳言的帶動下，1609合約期價亦有顯著下跌。

收儲價下調(diào)傳言一度打壓新作期價

中央農(nóng)村工作會議提出的“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”及中央一號文件提出的“市場定價價補分離”，使得市場預(yù)期下年度臨儲收購政策將改為臨儲收購價+直補的政策組合，市場之前預(yù)期為1600元+200/300元。但在上周五，市場傳言稱，下一年度政策組合可能改為1400/1500元+500/600元組合，其中臨儲收購價下調(diào)，直補上調(diào)，帶動新作1月期價一度大幅下跌。

在我們看來，上述政策組合中臨儲收購價更低，較玉米及玉米替代品更具有市場競爭優(yōu)勢，有助于更有效地擠出玉米、高粱、大麥、DDGS及木薯干的進口。但是我們認(rèn)為收儲價與補貼搭配不太協(xié)調(diào)，一方面，補貼價格過高會導(dǎo)致極大的財政壓力；另一方面收儲價過低，將導(dǎo)致東北地區(qū)補貼收益顯著大于種植本身收益，在種植成本較高地區(qū)甚至可能出現(xiàn)拋荒的可能性，還可能導(dǎo)致原本種植大豆的地區(qū)改種玉米以獲取更高補貼，不利于玉米種植面積的調(diào)減。

關(guān)注買1609賣1605套利機會

一是市場基于糧食局發(fā)布的通知，普遍預(yù)期臨儲提前拋儲是大概率事件，而為防止收儲庫出現(xiàn)轉(zhuǎn)圈糧，再加上目前臨儲收購入庫量已經(jīng)超過去年同期，臨儲提前結(jié)束收儲亦屬合理預(yù)期。如果出現(xiàn)這種情況，國內(nèi)玉米失去臨儲支撐，現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓，繼而帶動5月期價向9月期價靠攏。

二是市場可能對臨儲定向銷售與臨儲拍賣存在錯誤解讀，目前市場傳言的拋儲價更多針對定向銷售，即超期存儲的2012年及其之前的玉米，考慮到下游需求改善，及國家采用行政手段抑制玉米替代品進口，當(dāng)前市場年度在消化定向銷售之后仍可能存在供需缺口需要臨儲拍賣2013年玉米庫存來保證實際供應(yīng)，這意味著1609合約期價可能更多依據(jù)后期臨儲拍賣價。考慮到2013年以后玉米品質(zhì)好于超期存儲玉米，再加上政府機構(gòu)官員曾表態(tài)臨儲拍賣不會刻意打壓市場價格，這意味著臨儲拍賣價很大可能高于定向銷售價格，即9月期價可能存在錯殺的可能。

基于上述兩點判斷，我們認(rèn)為1605合約仍有下行空間，而1609合約存在“錯殺”的可能。隨著后期政策逐步明朗之后，兩個合約價差將繼續(xù)收窄。