引言

年交易量分別實(shí)現(xiàn)60%和300%的增長(zhǎng)，LLDPE與PP期貨“兄弟倆”去年的表現(xiàn)堪稱(chēng)完美。今年以來(lái)，聚烯烴期貨更是走出一波上漲行情，持倉(cāng)也持續(xù)放大。尤其是“小弟”P(pán)P期貨上市僅兩年時(shí)間已露出明星相，成為市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)追捧的“新星”?！靶值軅z”星味十足的背后，究竟發(fā)生了什么？為何當(dāng)前聚烯烴現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)緊盯期貨“指揮棒”呢？

1 聚烯烴期貨成為市場(chǎng)“新寵”

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)聚烯烴期貨走出一波上漲行情，持倉(cāng)也持續(xù)放大。交易的火熱像正月十五的煙花般亮眼，吸引了市場(chǎng)人士的目光。

就在一周前的2月19日，在歷經(jīng)多日盤(pán)整后，連塑1605合約當(dāng)天漲幅超過(guò)3%，成交80余萬(wàn)手（單邊），量?jī)r(jià)齊升的走勢(shì)出乎市場(chǎng)的意料，化工品期貨研究員小王的心情也隨著盤(pán)面的起伏而波動(dòng)。

現(xiàn)在談起當(dāng)日的行情，小王仍記憶猶新。在經(jīng)過(guò)了連續(xù)四個(gè)交易日的弱勢(shì)振蕩整理后，早盤(pán)LLDPE空頭再度發(fā)力，市場(chǎng)情緒一度低落。10點(diǎn)10分LLDPE期貨放量向上突破，最高點(diǎn)較盤(pán)中低點(diǎn)大幅上漲365元/噸。盤(pán)中寬幅波動(dòng)以及活躍的成交吸引了不少投資者參與，市場(chǎng)情緒被調(diào)動(dòng)起來(lái)，各化工品Q(chēng)Q群對(duì)聚烯烴期貨的討論也很火爆。

實(shí)際上從年初開(kāi)始，在供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，以原油價(jià)格波動(dòng)為契機(jī)，化工品期貨市場(chǎng)即出現(xiàn)了一波“追星潮”。在化工品期貨中，塑料算是“老牌”明星了；后起之秀PP期貨上市時(shí)間不長(zhǎng)，成交量即超越塑料。

交易的活躍顯然有利于期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的發(fā)揮，對(duì)貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也能起到非常好的作用。隨著塑料和PP期貨的日趨成熟，期貨價(jià)格已逐漸成為產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)的“指揮棒”。

回過(guò)頭來(lái)看，聚烯烴期貨“星味十足”與市場(chǎng)接受度和認(rèn)可度的提高不無(wú)關(guān)系。

首先，盤(pán)中價(jià)格波動(dòng)大。塑料期貨的日內(nèi)盤(pán)中波動(dòng)平均在150—200點(diǎn)，PP期貨的波動(dòng)也在100—150點(diǎn)。這對(duì)于投資者而言，若能幸運(yùn)地抓住日內(nèi)高低點(diǎn)，單日的收益率可在20%以上。日內(nèi)波段行情能有如此高的收益，投資者參與度高也在情理之中。

其次，目前化工品期貨普遍活躍、套利機(jī)會(huì)較多，機(jī)構(gòu)投資者傾向于做同品種不同合約間的跨期套利以及不同品種間的強(qiáng)弱對(duì)沖，這也給塑料和PP期貨提供了充分的流動(dòng)性。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，由于塑料和PP期貨具有較高的相關(guān)性，兩者之間的對(duì)沖交易也受到越來(lái)越多的關(guān)注。特別是近兩年，塑料和PP基本面出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化，二者的強(qiáng)弱關(guān)系較為明顯，價(jià)差變動(dòng)幅度較大，有利于開(kāi)展價(jià)差交易。

與此同時(shí)，同為原油下游產(chǎn)品，塑料和PP整體走勢(shì)與油價(jià)有著較強(qiáng)的相關(guān)性。過(guò)去一年油價(jià)波動(dòng)幅度較大，國(guó)內(nèi)原油期貨尚未上市，很多投資者會(huì)選擇包括塑料或PP期貨在內(nèi)的化工品作為原油期貨的替代品進(jìn)行操作。

“期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，給原油熊市中的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)多了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)期貨分析師宮慶彬告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在以往囤貨賭上漲的模式難以為繼的情況下，期貨的保證金交易、多空雙向機(jī)制給產(chǎn)業(yè)客戶(hù)帶來(lái)了節(jié)省資金成本和期現(xiàn)對(duì)沖的便利。

在采訪(fǎng)中記者了解到，目前在聚烯烴現(xiàn)貨市場(chǎng)中，市場(chǎng)人士除了基本的根據(jù)期貨價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)、控制銷(xiāo)售節(jié)奏外，還有大量的期現(xiàn)套利、套保、點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售等操作，甚至還有場(chǎng)外期權(quán)等期現(xiàn)結(jié)合模式。

2 現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)的“指揮棒”

眾所周知，聚烯烴整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)定價(jià)模式主要是中石油、中石化統(tǒng)一定價(jià)銷(xiāo)售。據(jù)中宇資訊監(jiān)測(cè)，截至2015年年底，中石油、中石化市場(chǎng)份額仍超過(guò)55%。因此，中石油、中石化在很大程度上仍掌控著目前聚烯烴市場(chǎng)定價(jià)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。但值得一提的是，通過(guò)利用期貨一定程度上形成了多元化、靈活的定價(jià)模式，沖擊和改變著原有的市場(chǎng)壟斷模式。

對(duì)于這一點(diǎn)，部分貿(mào)易商深有體會(huì)。“期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，當(dāng)前聚烯烴市場(chǎng)已由原來(lái)傳統(tǒng)的石化企業(yè)定價(jià)慢慢向根據(jù)期貨定價(jià)轉(zhuǎn)變?！闭憬呈Q(mào)易公司聚烯烴期貨部負(fù)責(zé)人坦言。

據(jù)東吳期貨分析師王廣前介紹，2014年之前，聚烯烴的供應(yīng)主體主要為“兩桶油”，進(jìn)口貨源作為補(bǔ)充，產(chǎn)品定價(jià)主要依據(jù)“兩桶油”的每日掛牌價(jià)。貿(mào)易商之間以及與下游塑料加工企業(yè)的定價(jià)則依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格并參考“兩桶油”的定價(jià)指引。

然而，2014年下半年多套煤制烯烴裝置的投產(chǎn)，使得煤制烯烴的供應(yīng)比重明顯增加，加上我國(guó)PDH工藝的興起，PP的市場(chǎng)供應(yīng)主體更加多元化，“兩桶油”在聚烯烴市場(chǎng)的定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)明顯減弱。同時(shí)，不同供應(yīng)主體對(duì)同一產(chǎn)品的供需認(rèn)知以及市場(chǎng)預(yù)期不一致，導(dǎo)致傳統(tǒng)的定價(jià)模式影響減弱。

不僅如此，多數(shù)時(shí)間中，聚烯烴市場(chǎng)的供需矛盾并不突出，且近兩年金融市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)參與主體對(duì)價(jià)格走勢(shì)也缺乏清晰的判斷。也正因?yàn)槿绱?，市?chǎng)中傳統(tǒng)的定價(jià)模式面臨著改變。

事實(shí)上，隨著期貨市場(chǎng)活躍度的提升，聚烯烴期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的指導(dǎo)作用逐步加強(qiáng)，越來(lái)越多的貿(mào)易報(bào)價(jià)參考期貨市場(chǎng)。甚至有不少貿(mào)易商與下游塑料加工企業(yè)直接采用期貨點(diǎn)價(jià)交易，聚烯烴產(chǎn)業(yè)對(duì)期貨定價(jià)模式接受度越來(lái)越高。

“長(zhǎng)期以來(lái)，上游石化企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的定價(jià)能力較強(qiáng)，下游工廠(chǎng)多是被動(dòng)接受?！鄙鲜霾块T(mén)負(fù)責(zé)人表示，借助期貨市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)模式，一定程度上提升了下游工廠(chǎng)的定價(jià)能力，增強(qiáng)了下游買(mǎi)方企業(yè)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性提高。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前聚烯烴期貨成交活躍，不同市場(chǎng)主體均參與進(jìn)來(lái)，多方博弈出的價(jià)格能反映成本、供需、外圍市場(chǎng)、宏觀(guān)預(yù)期等一系列影響因素的變化，因此更加公正合理，深得市場(chǎng)認(rèn)可。

3 成熟離不開(kāi)專(zhuān)業(yè)投資者

當(dāng)前聚烯烴期貨發(fā)展日趨成熟，市場(chǎng)活躍度較好，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響也在不斷提高，這與參與者的結(jié)構(gòu)優(yōu)化是分不開(kāi)的。值得一提的是，聚烯烴期貨的 “粉絲”中，專(zhuān)業(yè)投資者占比在增加，特別是產(chǎn)業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)記者了解，近幾年，聚烯烴期貨的法人成交比例逐步上升，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的參與度提高。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士告訴記者，與以往相比，現(xiàn)在很多貿(mào)易商和下游工廠(chǎng)都在進(jìn)行基于聚烯烴期貨的套期保值，這也推動(dòng)了期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟。尤其是過(guò)去一年，隨著國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，聚烯烴價(jià)格重心下移，不過(guò)由于石化企業(yè)定價(jià)能力較強(qiáng)，加之受季節(jié)性因素影響，聚烯烴價(jià)格有較強(qiáng)的反彈動(dòng)力。下游企業(yè)可在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入套保，將成本在低位鎖定，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“實(shí)際上，隨著聚烯烴期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不斷增強(qiáng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)關(guān)注或直接參與到期貨中來(lái)?！鄙鲜鋈耸糠Q(chēng)，市場(chǎng)參與主體中產(chǎn)業(yè)客戶(hù)增加，其實(shí)也是聚烯烴期貨市場(chǎng)更為成熟的核心表現(xiàn)。

一方面，聚烯烴期貨特別是LLDPE經(jīng)過(guò)近十年的運(yùn)行，在市場(chǎng)、制度等方面逐步完善，同時(shí)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)培養(yǎng)，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等作用，以及如何進(jìn)行套期保值操作有了更加深刻的認(rèn)識(shí)。

尤其是隨著新增產(chǎn)能大量投放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國(guó)際與國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)保值的意識(shí)明顯增強(qiáng)，參與到期貨市場(chǎng)的力度也有所加大。

另一方面，從投資機(jī)構(gòu)參與的角度來(lái)看，聚烯烴期貨在價(jià)格的波動(dòng)性、趨勢(shì)性走勢(shì)以及價(jià)差結(jié)構(gòu)等方面，對(duì)機(jī)構(gòu)都有一定的吸引力。加上金融期貨交易受到限制，市場(chǎng)對(duì)商品期貨的關(guān)注度有所提高。

在國(guó)泰君安期貨分析師謝龍看來(lái)，聚烯烴期貨市場(chǎng)的日趨成熟也是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的必然結(jié)果。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)與投資機(jī)構(gòu)更多地參與這個(gè)市場(chǎng)，這些投資者表現(xiàn)出更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，對(duì)市場(chǎng)供需、庫(kù)存、價(jià)格等方面的理解更加深刻。

“相較以往，聚烯烴期貨投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，投資者水平也在大幅提高?！币坏缕谪浄治鰩熩w洪虎告訴記者，專(zhuān)業(yè)投資者一般對(duì)兩個(gè)方面的要求較高：一是要對(duì)產(chǎn)業(yè)有較深的了解，對(duì)市場(chǎng)變化有很好的把握；二是要熟悉基于聚烯烴期貨的各類(lèi)操作策略，能夠從基本面出發(fā)構(gòu)建相應(yīng)的策略。投資隊(duì)伍更加專(zhuān)業(yè)化，期貨品種走向成熟是必然趨勢(shì)。

在采訪(fǎng)中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上有一批對(duì)聚烯烴市場(chǎng)極為熟悉的資深投資者，并形成了較為成熟的投資模式。

據(jù)熟悉這部分投資者的宮慶彬介紹，他們當(dāng)前基于聚烯烴期貨的投資策略較多，包括LLDPE與PP期貨之間的跨品種對(duì)沖，單個(gè)品種上的跨期套利，聚烯烴期貨與PTA、甲醇等其他化工品之間的跨品種對(duì)沖等?！斑@些策略具有較強(qiáng)的可操作性，實(shí)現(xiàn)了較好的收益。”

4 貿(mào)易金融化趨勢(shì)日益明顯

當(dāng)前聚烯烴期貨越來(lái)越被市場(chǎng)認(rèn)可，其實(shí)也是聚烯烴現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。

據(jù)了解，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)聚烯烴行業(yè)相對(duì)不景氣，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)收窄、資金鏈緊張等問(wèn)題凸顯，這推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)貿(mào)易金融化的發(fā)展，并由傳統(tǒng)貿(mào)易模式向供應(yīng)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型，利用貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)融資。今年以來(lái)，供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)強(qiáng)化了這一趨勢(shì)。

“在傳統(tǒng)的聚烯烴現(xiàn)貨交易中，從原料到制品再到消費(fèi)者，中間可能還有銷(xiāo)售商，每個(gè)環(huán)節(jié)的信息傳遞范圍有限、路徑單一，原料和產(chǎn)品價(jià)格不透明。更大的問(wèn)題是小微生產(chǎn)企業(yè)往往無(wú)法直接與原料生產(chǎn)商對(duì)接，采購(gòu)原料至少通過(guò)兩次以上轉(zhuǎn)手?！敝杏钯Y訊分析師楊娟說(shuō)，企業(yè)大量的人力、物力、資金在這一過(guò)程中被消耗，運(yùn)營(yíng)成本增加，產(chǎn)品生產(chǎn)流通周期變長(zhǎng)。

如今，依托電子商務(wù)，國(guó)內(nèi)塑料企業(yè)自主開(kāi)發(fā)的交易平臺(tái)、石化產(chǎn)品交易中心以及各類(lèi)線(xiàn)上撮合交易平臺(tái)紛紛涌現(xiàn)，期貨也在影響著聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易金融化。對(duì)于貿(mào)易商來(lái)講，貿(mào)易與金融的結(jié)合，無(wú)疑成為目前其核心盈利選擇。

“早期貿(mào)易企業(yè)金融化往往是借助貿(mào)易開(kāi)證等籌措低成本資金，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本?！苯ㄐ牌谪洿笞谏唐凡扛苯?jīng)理朱鳴元表示，在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)融資成本整體偏高的背景下，可以通過(guò)美元開(kāi)證進(jìn)口并在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售達(dá)到人民幣融資的目的。

然而，近兩年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)持續(xù)降息，貿(mào)易融資與傳統(tǒng)融資息差收窄，促使貿(mào)易融資需求下降，更多企業(yè)開(kāi)始采取期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易模式獲取套利收益。

據(jù)了解，當(dāng)前在聚烯烴市場(chǎng)中，更多的貿(mào)易企業(yè)將期貨、國(guó)內(nèi)貿(mào)易、現(xiàn)貨進(jìn)出口等業(yè)務(wù)結(jié)合，并形成綜合庫(kù)存管理的概念。

“期貨市場(chǎng)既是采購(gòu)渠道，也是銷(xiāo)售渠道?！鄙綎|某大型貿(mào)易公司的期貨業(yè)務(wù)人員表示，企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)時(shí)，會(huì)在期貨價(jià)格、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格及進(jìn)口報(bào)價(jià)之間進(jìn)行對(duì)比，并選擇最優(yōu)的采購(gòu)方式，銷(xiāo)售同樣如此，并會(huì)尋求套利操作的機(jī)會(huì)。

5 緊盯“指揮棒” 風(fēng)險(xiǎn)不能忘

近期聚烯烴期貨持倉(cāng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，更多投資者、貿(mào)易商及實(shí)體企業(yè)的參與，使得市場(chǎng)活躍度及定價(jià)能力持續(xù)增強(qiáng)。由于聚烯烴期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系緊密，不管是貿(mào)易商，還是生產(chǎn)商、下游企業(yè)都會(huì)關(guān)注期貨價(jià)格，期貨“指揮棒”的角色可謂名副其實(shí)。

以當(dāng)前市場(chǎng)為例，由于對(duì)2016年上半年供需預(yù)期較為樂(lè)觀(guān)，聚烯烴期貨與現(xiàn)貨價(jià)差提前收斂，而在以往期貨與現(xiàn)貨價(jià)差一般要在交割月前才開(kāi)始逐步收斂。

“期現(xiàn)提前收斂反映出期貨市場(chǎng)的定價(jià)效率相比以往大大提高?！迸d業(yè)期貨分析師潘增恩對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，對(duì)市場(chǎng)人士而言，期現(xiàn)更為緊密的結(jié)合波動(dòng)為其提供了更多的操作機(jī)會(huì)，當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)賣(mài)出套保及買(mǎi)入套保而言都提供了較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

“指揮棒”靈不靈，關(guān)鍵要看市場(chǎng)的靈動(dòng)性。所謂的靈動(dòng)性不僅包含對(duì)期現(xiàn)結(jié)合的活學(xué)活用，還包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控——掐滅風(fēng)險(xiǎn)“火苗”。采訪(fǎng)中，這一點(diǎn)也成為了市場(chǎng)的共識(shí)。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在現(xiàn)貨市場(chǎng)緊盯期貨的同時(shí)，需要警惕風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)聚烯烴市場(chǎng)來(lái)講，當(dāng)前期貨價(jià)格波動(dòng)受整體宏觀(guān)環(huán)境的影響要強(qiáng)于現(xiàn)貨。“2016年整體宏觀(guān)環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，在面臨宏觀(guān)面消息沖擊時(shí)，極端情況下，期貨價(jià)格受投資者情緒變化影響會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，雖后期價(jià)格會(huì)逐步回歸，但在此過(guò)程中對(duì)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)和資金把控能力提出了更高的要求。”潘增恩稱(chēng)。

與此同時(shí)，越來(lái)越多的參與者加入這個(gè)市場(chǎng)，期貨的定價(jià)效率相比以往將有效提高。私募等投資機(jī)構(gòu)的大量參與對(duì)投資者的要求也在不斷提高。對(duì)傳統(tǒng)的貿(mào)易商而言，應(yīng)該轉(zhuǎn)換以往單一的現(xiàn)貨操作思路和模式，深入地了解私募等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資理念和模式，才能更好地在市場(chǎng)中生存和發(fā)展。

在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，曾有一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)因過(guò)度投機(jī)而出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)?！盀榱吮苊膺^(guò)度投機(jī)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的影響，現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行期貨操作時(shí)，一定要做好資金管理，控制好企業(yè)的敞口頭寸?！壁w洪虎說(shuō)。

凡事都要有一個(gè)“度”。市場(chǎng)人士還提醒，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在參與期貨過(guò)程中，莫忘避險(xiǎn)初心；而對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有完全看清市場(chǎng)的情況下，盲目“跟風(fēng)”也不可取。