宏觀策略

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)分析：高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、低收益。“新常態(tài)”下，中資企業(yè)“出海”熱情大大增加。2015 年，已公告的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額比前年幾近翻番，達(dá)1620 億美元。2016 年趨勢(shì)不改，北京控股以初步購(gòu)買價(jià)14.38 億歐元收購(gòu)德國(guó)歐洲領(lǐng)先廢物能源利用公司，萬達(dá)集團(tuán)以35 億美元收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)，海爾集團(tuán)以54 億美元并購(gòu)美國(guó)通用電氣的家電業(yè)務(wù)，中國(guó)化工集團(tuán)以430 億美元收購(gòu)瑞士先正達(dá)公司，創(chuàng)下中資公司海外單筆投資記錄。我們梳理分析了2000 年以來海外并購(gòu)的情況，有幾個(gè)特點(diǎn)：（1）高杠桿：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)的數(shù)據(jù)，54 家公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并在去年進(jìn)行過海外交易的中資企業(yè)的Total Liabilities / EBITDA（總債務(wù)與稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)的比值）中位數(shù)達(dá)到5.4 倍。一般來說，4 到5 倍就可以視為“高杠桿”。近期海外并購(gòu)風(fēng)頭最勁的中國(guó)化工集團(tuán)為9.5 倍，中糧集團(tuán)為52 倍，中聯(lián)重科高達(dá)到83 倍。（2）高風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)后賣方公司的每股紅利增長(zhǎng)率最高59%，最低‐100%，標(biāo)準(zhǔn)差43.4。收購(gòu)方5 天漲跌幅百分比最高132%、最低‐90%，標(biāo)準(zhǔn)差8.21。收購(gòu)方1 個(gè)月的漲幅百分比最高140%，最低‐96%，標(biāo)準(zhǔn)差14.2。整體的收益水平波動(dòng)非常大，反映出高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。（3）并購(gòu)后賣方公司的每股紅利增長(zhǎng)率平均為‐10.9%。收購(gòu)方5 天漲跌幅百分比平均2.86%。收購(gòu)方1 個(gè)月的漲幅百分比平均2.97%。說明并購(gòu)后的整合工作不盡如人意，且海外并購(gòu)事件對(duì)買方的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)催化不明顯，收購(gòu)方1 月漲幅百分比平均2.97%，若以此構(gòu)建投資組合的收益將不敵債券投資。

行業(yè)公司

建議關(guān)注具備核心競(jìng)爭(zhēng)力即擁有技術(shù)及用戶的移動(dòng)營(yíng)銷標(biāo)的。Facebook 發(fā)布財(cái)報(bào)，第四季度凈利潤(rùn)為15.62 億美元，去年同期凈利潤(rùn)為7.01 億美元，同比增長(zhǎng)123%，超過市場(chǎng)預(yù)測(cè)53.7 億美元，2015 年Facebook 營(yíng)收179.3 億美元，同比增長(zhǎng)為44%。Facebook 月活躍用戶數(shù)為15.9 億，移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)為14.4 億，環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。主要原因有兩點(diǎn)，1、技術(shù)：公司在不傷害用戶體驗(yàn)的前提下，提升廣告的質(zhì)量和相關(guān)度，從而可以展示更多廣告，提供高質(zhì)量的廣告，能帶來很好的消費(fèi)者體驗(yàn)。2、用戶，公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)帶來大量流量，公司月活躍用戶持續(xù)增長(zhǎng)，公司能夠獲得大量用戶及用戶數(shù)據(jù)，進(jìn)而持續(xù)優(yōu)化公司廣告平臺(tái)。我們建議關(guān)注具備核心競(jìng)爭(zhēng)力即擁有技術(shù)及用戶的移動(dòng)營(yíng)銷標(biāo)的，建議關(guān)注明家科技。