中國春節(jié)過后，馬來西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨出現(xiàn)連續(xù)下跌走勢，截至目前，累計跌幅約為5%。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，棕櫚油市場面臨三大利空因素：一是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區(qū)帶來的干旱，市場終于開始意識到棕櫚油產(chǎn)量正在增長；二是南美大豆供應(yīng)增加使得豆油下跌風(fēng)險增大，豆油與棕櫚油價差將縮小，從而導(dǎo)致豆油對棕櫚油的食用替代逐漸增大；三是原油大幅下跌使得棕櫚油工業(yè)消費下降。

厄爾尼諾對產(chǎn)量的不利影響正在減弱

美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2015年全球棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為6222萬噸，較上年的6143萬噸微幅增長1.3％。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為3300萬噸，與上年產(chǎn)量持平；馬來西亞產(chǎn)量預(yù)計為2000萬噸，高于上年的1988萬噸。市場普遍預(yù)期2016年全球棕櫚油產(chǎn)量增長將步伐放慢，但是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區(qū)帶來的干旱。馬來西亞南部棕櫚油加工商協(xié)會（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，2月前20天，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月同期提高2.6%。

在產(chǎn)量意外增長的同時，需求出現(xiàn)下降跡象。印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）的數(shù)據(jù)顯示，1月棕櫚油和棕櫚仁油出口量達(dá)到210萬噸，環(huán)比降低16.3%。印尼棕櫚油的大買家——中國和印度都縮減了采購規(guī)模：1月印尼對中國的棕櫚油出口量在275600噸，環(huán)比降低56%；對印度棕櫚油出口量在383650噸，環(huán)比降低15%。據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)，2月1日至20日，馬來西亞棕櫚油出口量為594944噸，環(huán)比減少10.8%。

原油低迷降低了棕櫚油的工業(yè)消費

棕櫚油工業(yè)消費主要來自下游的生物柴油。棕櫚油因生物燃料生產(chǎn)興起，對原油下游產(chǎn)出品形成一定的替代作用，兩者聯(lián)動性因此進(jìn)一步提升。油價在過去20個月內(nèi)，從高位100美元/桶之上暴跌70%，且跌勢仍沒有停止。筆者分析，當(dāng)前原油市場供應(yīng)過剩的大環(huán)境在短期內(nèi)很難改變。盡管石油出口大國俄羅斯和沙特阿拉伯于2月16日同意凍結(jié)產(chǎn)量，但表示協(xié)議還要看其他產(chǎn)油國是否愿意加入。伊朗歡迎上述凍產(chǎn)計劃，但沒有承諾參與計劃。伊拉克也沒有承諾參與。2月23日，沙特石油部長納伊米明確表示產(chǎn)量凍結(jié)并不是減產(chǎn)的先兆，堅稱沙特不會減產(chǎn)。因此，筆者預(yù)計2016年大部分時間全球原油供應(yīng)過剩的情況將持續(xù)。

在上述情況下，棕櫚油與原油擴(kuò)大化的價差將長時間存在，從而導(dǎo)致棕櫚油在工業(yè)消費中用量下降，這不利于棕櫚油去庫存化進(jìn)程。據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的月度數(shù)據(jù)，1月底馬來西亞棕櫚油庫存為231萬噸，雖然比2015年12月底的庫存263萬噸減少12.38%，但依然接近歷史高位，是2013年以來的同期最高水平。

豆油對棕櫚油的食用替代會逐漸增大

棕櫚油和豆油作為油脂市場主要消費品種，具有一定的替代性，價格長期具有趨同性。目前南美大豆收獲前景樂觀，全球油籽供應(yīng)龐大。美國農(nóng)業(yè)部在2月供需報告里將全球大豆庫存量上調(diào)110萬噸，達(dá)到8040萬噸，為創(chuàng)紀(jì)錄水平，年比增加4.5%。從現(xiàn)階段的大豆銷售情況來看，一方面巴西大豆收獲工作進(jìn)展快速，巴西農(nóng)戶利用國內(nèi)豆價高企的機會出售大豆，新豆供應(yīng)非常充足；另一方面阿根廷去年12月14日宣布取消谷物出口關(guān)稅以及下調(diào)大豆出口關(guān)稅，市場預(yù)期其谷物出口會逐步提高。全球大豆供應(yīng)充裕令大豆價格下跌風(fēng)險增大，豆油對于海外買家更有吸引力。

事實上，從食用方面比較，豆油相對棕櫚油有著天然的優(yōu)勢，在多數(shù)情況下，棕櫚油是無法替代豆油食用消費的。如果豆油與棕櫚油的價差縮小到一定幅度，豆油對棕油的替代將逐漸增大，且價差越小，替代量越大。從2014年6月以來國內(nèi)豆油與24度棕櫚油的FOB價差走勢來看，其峰值在150美元/噸左右，谷底在50美元/噸左右，中價區(qū)域則在100美元/噸附近，目前豆油與24度棕櫚油的FOB價差為56美元/噸左右。筆者認(rèn)為，如此小的價差，必會使得豆油對棕櫚油消費替代增加。

總體而言，筆者認(rèn)為，當(dāng)前棕櫚油市場面臨諸多不利因素，其價格走勢或面臨較大壓力。