最近幾個(gè)交易日A股市場出現(xiàn)振蕩整理。技術(shù)上，本周一與周二滬深300指數(shù)的高位已經(jīng)達(dá)到一月中旬的平臺(tái)區(qū)域，繼續(xù)向上面臨較強(qiáng)壓力。A股市場在經(jīng)歷了1月大級(jí)別的調(diào)整后，投資者心態(tài)出現(xiàn)變化。外部宏觀面同樣發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與流動(dòng)性預(yù)期短期都出現(xiàn)了明顯修復(fù)。經(jīng)歷了巨幅調(diào)整之后，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)是最緩慢的。因此投資者反彈減倉的行為，就造成了行情近幾日的盤整。

基本面而言，由于本周共計(jì)有9600億元逆回購到期，新債發(fā)行2060億元，短期內(nèi)市場資金價(jià)格出現(xiàn)回升，周二6個(gè)月票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率漲0.05‰至2.85‰。短期內(nèi)大量資金凈回籠與利率上升，使得市場擔(dān)憂資金狀況邊際趨緊的可能。

雖然市場整體出現(xiàn)盤整跡象，但內(nèi)部調(diào)整幅度出現(xiàn)分化，中小板、創(chuàng)業(yè)板調(diào)整力度更大。周三權(quán)重指數(shù)順利翻紅，創(chuàng)業(yè)板依舊下跌。筆者認(rèn)為，這不能僅用中小盤股票彈性更大來解釋。雖然在增量資金尚未大規(guī)模入場的階段，市場風(fēng)格往往會(huì)偏好彈性更大的中小盤，但隨著市場主線的逐步清晰，后市存量資金仍有可能出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的過程。

從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，創(chuàng)業(yè)板中已有10家公司發(fā)布了退市風(fēng)險(xiǎn)警示。由于創(chuàng)業(yè)板不設(shè)ST，屬于直接退市，部分股票可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。隨后一階段將是上市公司年度報(bào)表的密集披露期，上市公司業(yè)績狀況將被證偽。部分上市公司將面臨業(yè)績兌現(xiàn)與否的考驗(yàn)。這種考驗(yàn)壓力更多集中在估值相對(duì)較高的中小創(chuàng)，這個(gè)時(shí)候選擇高估值可能并不合適。去年股票市場整體估值抬升，尤其是中小創(chuàng)估值高企的一個(gè)重要原因即“資產(chǎn)荒”。在其他類資產(chǎn)回報(bào)率及其預(yù)期很低的情況下，股市的長期回報(bào)率同樣被拉低，表現(xiàn)為估值升高。近期“資產(chǎn)荒”的狀況相較去年出現(xiàn)邊際改善，房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)明顯回升，大宗商品出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，將對(duì)股市高估值形成抑制。這種抑制更多集中于估值相對(duì)較高的中小創(chuàng)。

從機(jī)遇角度而言，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，未來仍有全球金融沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此市場整體大幅上揚(yáng)的機(jī)會(huì)可能性不大，更多仍是結(jié)構(gòu)性行情。1月天量信貸數(shù)據(jù)公布之后，部分投資者的通脹預(yù)期上升，如果最終通脹數(shù)據(jù)上升并且開始制約流動(dòng)性預(yù)期，那么將對(duì)股市構(gòu)成負(fù)面制約。但市場剛開始從通縮預(yù)期走出，通脹預(yù)期提升對(duì)股市有利。

筆者認(rèn)為，通脹預(yù)期回升將更利于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的反彈。上月PPI同比降幅明顯收窄，PPI降幅的收窄將促進(jìn)周期性行業(yè)銷售收入與利潤率的回升。同時(shí)，美國1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的預(yù)期大幅下降，美元的階段性弱勢有望支撐國際大宗價(jià)格預(yù)期。因此，筆者預(yù)計(jì)隨著通脹預(yù)期回升主線的逐步清晰，A股將醞釀風(fēng)格轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)周期性行業(yè)會(huì)迎來難得的反彈機(jī)會(huì)。