花旗稱，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的局限性暴露無遺，通過日元貶值促進(jìn)企業(yè)利潤增長的策略似乎已經(jīng)走到盡頭。

花旗在一份報告中表示，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施的最初階段，受日本央行大規(guī)模寬松貨幣政策的刺激，日元兌美元顯著貶值，同時企業(yè)營收快速增長，日本股市也大幅飆升。在這一時期，日本通脹回升至正值區(qū)間，市場關(guān)于日本通縮的聲音也大幅減少。

但是現(xiàn)在看來，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于最初預(yù)期，特別是對于日本企業(yè)行為的影響。

花旗認(rèn)為，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)未能以可持續(xù)方式提振日本經(jīng)濟(jì)活動的最主要原因是，盡管日元貶值，日本出口總量卻依然沒有出現(xiàn)顯著增長。

花旗寫道：

一個原因是，對于海外市場需求，日本制造商日益通過在當(dāng)?shù)鼗蛘呔徒枰詽M足，而不是通過從日本出口產(chǎn)品。結(jié)果就導(dǎo)致盡管日元大幅貶值，出口總量卻并未明顯擴(kuò)張，對日本國內(nèi)就業(yè)和資本支出增長的刺激效果也極為有限。

也就是說，如果安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在國內(nèi)制造商向海外的產(chǎn)能全面轉(zhuǎn)移之前開始實(shí)施（比如在2008~2009年全球金融危機(jī)之前），可能會對經(jīng)濟(jì)帶來更大的效果。

華爾街見聞上周提及，日本貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，1月出口同比下滑12.9%，創(chuàng)2009年以來最大跌幅。這已是日本出口連續(xù)第四個月萎縮。

花旗還稱，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)效果有限的另一個原因是，長期經(jīng)濟(jì)增長前景沒有改善，企業(yè)利潤恢復(fù)后，資本支出和薪資也并未顯著增長。

企業(yè)可能認(rèn)為他們的利潤恢復(fù)只是短期的，是受到日元貶值驅(qū)動，因此不愿意增加固定成本。

我們還認(rèn)為，鑒于日本經(jīng)濟(jì)長期增長前景并未改善，盡管企業(yè)利潤增長，它們對于增加國內(nèi)資本支出和薪資支出依然保持謹(jǐn)慎。這可能也是為何日本需要能夠提振企業(yè)長期預(yù)期的激進(jìn)增長策略（所謂的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“第三支箭”），以便讓企業(yè)更愿意采取行動的原因。

花旗預(yù)計，日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的潛在增速為0.6%。如果勞動參與率保持穩(wěn)定，未來十年潛在增速可能會降至0.2%。

此外，從通脹來看，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“第一支箭”貨幣寬松（QQE）似乎也正走到極限?；ㄆ旆Q，QQE剛推出時日元的貶值對商品價格的影響超出預(yù)期，令核心CPI明顯高于市場共識，不過服務(wù)業(yè)通脹依然保持低位。

但今年日本薪資增長可能僅為0.6%，低于去年的0.7%。這樣一來，薪資的增長似乎也不太可能對通脹帶來提振，而日本央行也并沒有實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的清晰計劃。

長期經(jīng)濟(jì)增長無法回升、2%的通脹目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)，花旗認(rèn)為，日本政府的財政振興目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來變得更加困難，原定于2017年4月上調(diào)消費(fèi)稅的計劃甚至也可能推遲。

不過花旗也稱，盡管安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并未帶來預(yù)期的效果，但日本經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)的可能性很低，更可能出現(xiàn)的情況是經(jīng)濟(jì)逐步下滑或者增長停滯。