在過去超過一年，高盛甚至拒絕考慮美國(guó)陷入衰退的可能性。如今，高盛盔甲的第一道裂縫出現(xiàn)了。上周末，高盛首席美股策略師戴維·科斯汀(David Kostin)表示，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)陷入衰退的可能性依然很低——他們的模型暗示美國(guó)明年有18%的可能性會(huì)陷入衰退，而未來(lái)兩年美國(guó)陷入衰退的可能性為24%。

高盛認(rèn)為，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退，股市的最糟糕情況不過如此：標(biāo)普500指數(shù)2016年每股盈利(EPS)預(yù)期為117美元，同比上漲11%，而今年不計(jì)能源類股的美股總體收益將增長(zhǎng)約5%。我們的基準(zhǔn)收益預(yù)測(cè)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)2016年將增長(zhǎng)2%，而除美國(guó)之外的世界經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%。高盛對(duì)標(biāo)普500每個(gè)部門銷售、利潤(rùn)及盈利的預(yù)測(cè)是基于美國(guó)GDP增長(zhǎng)、全球GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹、利率、原油及美元的假設(shè)。

從敏感度來(lái)看，高盛預(yù)計(jì)美國(guó)GDP若增長(zhǎng)100個(gè)基點(diǎn)，會(huì)帶動(dòng)其對(duì)標(biāo)普500每股收益(EPS)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)約每股5美元。比如，在其它宏觀變量不變的情況下，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1%，則每股收益大約為111美元。

但是，如果美國(guó)陷入衰退，GDP實(shí)際下降1%（也就是比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)低300個(gè)基點(diǎn)），那么EPS將僅為100美元，比2015年下跌6%，比2014年創(chuàng)下的EPS高點(diǎn)115美元下跌13%。湊巧的是，美國(guó)過去80年所經(jīng)歷的13次經(jīng)濟(jì)衰退，EPS從峰值到低谷的中位下跌幅度為12%。

今年交易剛滿6周，高盛去年末預(yù)計(jì)的2016年6大交易就大多以損失收官。做多美元對(duì)歐元和日元、做多美國(guó)10年期通脹掛鉤國(guó)債收益率、做多美國(guó)銀行大盤股指數(shù)（BKX Index）對(duì)比標(biāo)普500等五大交易均已觸及止損位。

盡管高盛頂級(jí)交易脫軌，但這并沒有限制其對(duì)基本原理的熱情。美國(guó)與歐元區(qū)和日本貨幣政策分歧的加劇“仍然支持美元走強(qiáng)，”Himmelberg寫道。歐洲進(jìn)一步寬松“也為周邊主權(quán)債券提供更為更積極的背景?！?/p>

投資者不僅擔(dān)心美國(guó)GDP增長(zhǎng)，而且也對(duì)EPS感到恐慌?！罢鏓PS對(duì)美國(guó)GDP增速變化的靈敏度減小一樣，EPS對(duì)利率的靈敏度也比投資者預(yù)期的小很多。金融股的利潤(rùn)對(duì)利率的敏感度高，其中債券收益每100基點(diǎn)的變化影響該部門EPS約4%，而對(duì)其他部門EPS的影響抵消了金融股變化的60%。高盛預(yù)計(jì)，每桶原油均價(jià)每變化10美元將導(dǎo)致能源部門EPS變化29%，但整體標(biāo)普500指數(shù)EPS僅變化0.8%，或者每股1美元。

高盛的基準(zhǔn)假設(shè)為布倫特原油均價(jià)為44美元/桶，與2015年相比下跌18%。如果油價(jià)均值為34美元/桶，則高盛預(yù)測(cè)EPS為116美元。

美國(guó)自1937年至今已經(jīng)歷13次經(jīng)濟(jì)衰退，平均每次衰退持續(xù)4個(gè)季度。EPS的頂點(diǎn)和最低點(diǎn)通常在經(jīng)濟(jì)衰退開始和結(jié)束的一個(gè)季度。標(biāo)普500指數(shù)在衰退期平均下跌21%。最小下滑為4%，發(fā)生在1945年衰退時(shí)。而最大幅度的下跌發(fā)生在2007-2009年金融危機(jī)期間，當(dāng)時(shí)EPS暴跌57%。該指數(shù)通常在衰退開始前的9個(gè)月達(dá)到峰值，并在衰退結(jié)束之前6個(gè)月觸底。標(biāo)普500指數(shù)于2015年5月達(dá)到最高點(diǎn)2131點(diǎn)(9個(gè)月以前)。自頂點(diǎn)下跌21%暗示了1680的水平，也就是比目前低12%。

如果從過去4次經(jīng)濟(jì)衰退能推斷出任何跡象的話，那就是2016/2017經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)看到EPS從頂點(diǎn)到低谷暴跌約75%，使標(biāo)普跌至500點(diǎn)附近。

如果高盛沒有不顧一切地卸下一些表現(xiàn)極度不佳的產(chǎn)品，并抱有過分樂觀的態(tài)度的話，它就不是高盛了。直到目前，高盛依然樂觀的認(rèn)為美國(guó)衰退在近期不可能發(fā)生。