受全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、外需疲弱且內(nèi)需不振影響，我國(guó)最近公布的1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期。從數(shù)據(jù)上看，匯率波動(dòng)下的人民幣階段性貶值效應(yīng)并未發(fā)揮明顯提振出口的作用。歐美央行的貨幣政策分化對(duì)中國(guó)的“溢出效應(yīng)”令中國(guó)面臨資本流出加劇、輸入性通縮壓力增強(qiáng)、外匯儲(chǔ)備減少以及短期外債成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。此外，風(fēng)景這邊獨(dú)好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否能支撐美聯(lián)儲(chǔ)加息如期進(jìn)行、全球銀行的償付能力等都值得警惕。

在宏觀經(jīng)濟(jì)并未改觀，且下游需求繼續(xù)疲軟的情況下，中國(guó)1月新增信貸以及社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)卻大幅超出市場(chǎng)預(yù)期和歷史同期均值。與貸款激增相對(duì)應(yīng)的，1月M2增速也超預(yù)期。1月中旬，央行關(guān)于春節(jié)前后流動(dòng)性管理座談會(huì)上也談到上半月投放節(jié)奏過快、年初規(guī)模過高的現(xiàn)象。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)低迷和產(chǎn)能過剩的格局依舊，金融數(shù)據(jù)卻“逆勢(shì)”飚升，預(yù)計(jì)后期流動(dòng)性寬松可能要沉寂一段時(shí)間了。

流動(dòng)性寬松之下的資金推動(dòng)以及行業(yè)自身的減產(chǎn)，刺激了這一波大宗商品的反彈。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的環(huán)境又使得避險(xiǎn)資金蜂擁而入黃金市場(chǎng)，金價(jià)在今年以來(lái)已累計(jì)上漲超過15%。于是，在期貨市場(chǎng)上，出現(xiàn)了避險(xiǎn)品種與其他大宗商品同漲的奇特現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，整體來(lái)看，這波大宗商品的反彈行情主要由供應(yīng)主導(dǎo)，而非需求，其受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響比較有限。不過，宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷會(huì)導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟，最終會(huì)限制反彈力度。因此，如果反彈行情使得企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)供應(yīng)增加，進(jìn)而惡化供需過剩矛盾，那么市場(chǎng)將重新迎來(lái)做空的機(jī)會(huì)。

再來(lái)看原油，美原油期貨在最近一個(gè)月出現(xiàn)了近20年來(lái)的罕見大幅波動(dòng)，一度在6個(gè)交易日累計(jì)下跌18%，也曾經(jīng)在一個(gè)交易日內(nèi)上漲12%。同時(shí)，交易量也在持續(xù)攀升。一方面，伊朗解禁，急需擴(kuò)大出口，搶占市場(chǎng)份額，減產(chǎn)協(xié)議很難達(dá)成，原油缺乏持續(xù)反彈的動(dòng)力。俄羅斯、沙特、委內(nèi)瑞拉以及卡塔爾在近期達(dá)成一項(xiàng)凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議，但凍結(jié)產(chǎn)量的一個(gè)前提是其他產(chǎn)油國(guó)同樣凍結(jié)產(chǎn)量。但另一方面，30美元/桶的油價(jià)已低于不少產(chǎn)油國(guó)的生產(chǎn)成本，繼續(xù)大幅下跌需要新的利空消息刺激。在能源市場(chǎng)上，就短期操作而言，加注做空并不安全。