隨著掛牌公司年報披露大幕的拉開，新三板業(yè)績搶眼的相關公司再次受到市場各方的強烈關注，最終哪些公司會進入創(chuàng)新層也將于4月底塵埃落定。不過，最近新三板卻并不太平。一方面是，市場出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，新三板的表現(xiàn)也是喜憂參半；另一方面，繼1月底全國股轉(zhuǎn)公司對國泰君安及相關人員開出紀律處分罰單后，國泰君安再次被上海證監(jiān)局處罰，新三板強化監(jiān)管的趨勢明確。

目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逼近6000家，做市商制度也成為新三板主要交易方式，這也為做市商的發(fā)展打開了廣闊空間。不過，掛牌企業(yè)是否能真正利用新三板這個融資平臺，實現(xiàn)創(chuàng)新突破，路徑依然不是很明確。

量質(zhì)均有提升

統(tǒng)計顯示，截至2月18日，新三板掛牌公司數(shù)達道5735家，做市交易和協(xié)議交易分別為1320家和4415家。當日，新三板成交額4.8億元，環(huán)比放大28.2%。其中做市交易3.3億元，協(xié)議交易1.5億元，做市成交額贊總時長68%。城郊所做市股票PE為32倍，PB中值為3倍，有過成交記錄的2570家新三板公司總市值約1.6億元。成交額的回升與財報季的批量報喜有關。

截至2月18日，在披露2015年成績單的掛牌公司中，有30余家企業(yè)的業(yè)績同比增長幅度在100%以上，華通科技、裕榮光電等6家企業(yè)的業(yè)績增長幅度在10倍以上，從事高考報考教育的贏鼎教育業(yè)績增長幅度更是高達368倍。

目前超過300家掛牌企業(yè)進行了年報預披露，其中90%為持續(xù)盈利，此外還有幾家扭虧為盈以及盈虧不確定。持續(xù)虧損者僅有兩三家。統(tǒng)計顯示，預告凈利潤最大變動幅度平均值高達559.33%，而分布在0-200%區(qū)間的企業(yè)數(shù)目最多，超過總數(shù)的60%。從整體情況看來，已預披露年報的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出色。

對于新三板公司而言，其業(yè)績預告屬于完全自愿披露范疇，在《新三板掛牌公司信息披露細則（試行）》并未有明確規(guī)定。在這種情況下，去年經(jīng)營尚好的公司迫不及待地公布業(yè)績預告，而那些表現(xiàn)不好的公司，披露的積極性不會太高。因此，新三板掛牌企業(yè)年報的預披露，成為企業(yè)宣傳自我的最佳途徑。

適應水土要時間

在成交量回升和業(yè)績報喜的同時，新三板也進入了前所未有的“嚴管”周期。“2016年將是新三板推創(chuàng)新、重規(guī)范的一年，監(jiān)管將進一步趨嚴，兩極分化更加明顯。”國都證券研究員劉飛指出，此前，對于新三板掛牌企業(yè)季報沒及時披露，或者年報財務數(shù)據(jù)與審計報告數(shù)據(jù)存在不一致等此類事件，股轉(zhuǎn)公司對督導不力的主辦券商多采取“約見談話”或“出具警示函”的自律監(jiān)管措施。如今，《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）》將于今年4月1日起實施，上述情況如再出現(xiàn)，主辦券商將要被“扣點”，將直接影響主辦券商分檔。

國泰君安遭處罰就成為新規(guī)下的典型案例。繼1月底全國股轉(zhuǎn)公司對國泰君安及相關人員開出紀律處分罰單后，國泰君安再次收到上海證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施事先告知書。上海證監(jiān)局擬對其采取限制新增做市業(yè)務3個月等行政監(jiān)管處罰。

上海證監(jiān)局表示，經(jīng)查，國泰君安場外市場部做市業(yè)務部門的績效考核體系、內(nèi)部管理與控制方面等存在重大缺陷，導致2015年12月31日做市股票發(fā)生一系列報價異常事件，造成惡劣的市場影響。

隨著新三板的迅速擴容，當前掛牌企業(yè)對做市的需求日益提升，做市商制度已成為新三板主要交易方式，但同時，也對做市商提出了更高要求。

1月31日，上海社科院舉辦的“新三板發(fā)展論壇”上，上海社科院課題組就指出，新三板中存在中小企業(yè)為了掛牌，伙同券商通過包裝的方式對其公司的現(xiàn)狀、盈利能力、未來發(fā)展狀況進行美化的現(xiàn)象，這些行為直接導致投資者在信息不對稱情況下無法了解企業(yè)真實情況，容易出現(xiàn)判斷錯誤。

實際上，隨著新三板迅速擴容，更多的問題浮出水面。除了做市商的問題之外，備受業(yè)界責難的還有市場流動性不足問題。上海社科院課題組指出，新三板市場沒有競價交易制度，參與交易投資門檻高達500萬元，導致投資者無法快速增加。

在去年新三板市場交易量在三四月份達到峰值后持續(xù)萎縮，即便在分層方案出臺后，也未有大的提升，很多掛牌公司淪為僵尸企業(yè)。

此外，最值得關注的是，各種奇葩第一股受到資金追捧，但真正大力投入研發(fā)、擁有核心技術、處在國際前沿水平并具有戰(zhàn)略支柱地位的企業(yè)卻難以得到重視。

上海社科院發(fā)布的《新三板重點行業(yè)發(fā)展指數(shù)》就顯示，金融業(yè)在2015年新三板成為“抽血機”，該行業(yè)全年融資額達到392.1億元，是第二名信息業(yè)189.93億元的兩倍多。從總市值和市盈率來看，金融業(yè)仍是2015年新三板最受益的行業(yè)，其全年總市值超過3200億元，全年市盈率達到73.37倍；而第二位的信息業(yè)的全年總市值剛剛超過2500億元、全年市盈率為70.08倍。

上海社科院科研處副處長、新三板研究課題組項目負責人湯蘊懿在接受《國際金融報》記者采訪時表示，創(chuàng)新企業(yè)專注于技術提升，不懂資本運營和營銷造勢，從而被埋沒在廣大掛牌企業(yè)之中；另外問題還在于，“新三板暫無創(chuàng)新研發(fā)相關制度安排，創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)投入嚴重影響企業(yè)真正價值”。

戰(zhàn)新板的新路徑

面對流動性不足帶來的融資難題，不少新三板企業(yè)想到了更大的資本市場。于是，當證監(jiān)會計劃設立戰(zhàn)略新興板后，創(chuàng)新型掛牌企業(yè)便蠢蠢欲動。

在新三板企業(yè)發(fā)展論壇的圓桌會議上，以希奧股份、宇昂科技、龍創(chuàng)設計為代表的新三板科技創(chuàng)新型企業(yè)紛紛表達了想要進入戰(zhàn)略新興板的意愿。

參與了樂視電動車設計的龍創(chuàng)設計總裁王珣坦言，希望進入戰(zhàn)略新興板?！靶氯迨袌隽鲃有圆蛔?，公司雖然已經(jīng)成功進行了兩次定向增發(fā)，但仍難以滿足融資需求”。

而希奧股份則被“逼得”轉(zhuǎn)板。該公司董事長左德昌表示，作為第一批新三板企業(yè)，公司確實獲得了實實在在的資本幫助?！暗氯迦狈α鲃有?，投資者沒辦法實現(xiàn)退出，這就迫使公司要進一步擁抱更大的資本市場”。

注冊制改革的臨近，不僅中國資本市場未來將迎來更大變革，也為更多創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展提供了契機。有專家認為，目前以注冊制為代表的中國資本市場改革旨在解決三大問題，一是上市門檻太高問題，上市企業(yè)不足總數(shù)的萬分之二；二是企業(yè)上市條件以財務指標為主導的問題，這種上市條件更多反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營成果，而資本市場應該看企業(yè)的未來；三是核準制對待企業(yè)的方式存在價值判斷和信用背書，應該讓市場對企業(yè)進行價值判斷，“這是注冊制改革的核心”。

專家指出，戰(zhàn)略新興板的意義在于，首先，上市理念將發(fā)生改變，形成以市值為核心的上市標準，由市場決定企業(yè)價值。其次是對上市標準的重構，將企業(yè)的價值判斷徹徹底底地交給市場。