自從日本央行加入“負利率軍團”以來，投資者關(guān)于這方面的疑問越來越多。

對此，高盛對其中一些投資者的提問作出了回答。這些回答包括負利率的背景、歐洲央行的負利率經(jīng)驗、傳導渠道以及一些外溢效應。（以下陰影部分為高盛的回答）

1. 理論上，負利率程度可以有多深？

理論上，負利率可能低至與持有現(xiàn)金的負回報率相當?shù)乃剑憷蕼p去持有成本）。

2. 歐洲實施負利率的背景是什么？

部分歐洲國家的央行實施負利率的原因不外乎以下兩點：

(1) 防止本幣升值（瑞士和丹麥）；

(2) 對抗經(jīng)濟增速放緩和通縮風險（歐元區(qū)和瑞典），盡管在我們看來抑制本幣升值似乎也是政策出發(fā)點之一。

3. 針對歐洲的負利率政策，金融市場是如何反應的？

在這些國家采取負利率后，兩年期國債收益率跌至負值區(qū)間。瑞士10年期國債收益率也跌至負值區(qū)間。

外匯市場的表現(xiàn)不是特別一致。負利率措施在推動歐元下跌以及維持丹麥克朗盯住歐元方面似乎卓有成效。

4. 歐洲負利率措施對銀行的行動有什么影響？

在實施負利率的歐洲國家中，存款利率和貸款利率都顯著下降了。在瑞士和丹麥，部分類型存款的利率降為負值。瑞典的住房貸款和企業(yè)貸款余額顯著上升，住宅價格也有所上升。

丹麥的情況卻截然相反。該國住房貸款余額幾乎持平，企業(yè)貸款依舊疲弱。

5. 是什么刺激了日本央行采取負利率？

日本央行明確指出，實施負利率旨在防范在改變?nèi)毡就s思維模式方面出現(xiàn)延遲的風險，但我們認為，其更直接的目標是阻止日元升值。我們還認為，鑒于量化寬松的技術(shù)性限制迫近，日本央行正努力打開進一步放松貨幣政策的空間。

近期，日本央行下調(diào)了2016財年核心CPI前景預期，但對于經(jīng)濟增速和物價前景卻維持不變。此外，沒有一個日本央行委員會委員對資本開支的刺激效果抱有積極預期。

我們認為，這將進一步印證我們的觀點，即日本央行意在以更為大膽和令人驚訝的決策來影響外匯市場的預期，屆時，那將意味著一個強大的資產(chǎn)配置調(diào)整效應。

近期，日本央行行長黑田東彥稱，如果有必要，將會進一步下調(diào)負利率。他還提到了瑞士和瑞典等一些例子。我們相信這也是為了打壓匯市預期，阻止日元進一步升值。日本央行很可能希望避免看到美元/日元跌破115。

6. 日本的負利率政策會刺激資本開支和消費者支出嗎？

我們認為在日本，負利率對資本開支的刺激作用將極為有限，甚至可能對支出產(chǎn)生負面影響。

根據(jù)我們的分析，自從2000年以來，日本資本開支最主要的決定性因素為（1）中/長期實際經(jīng)濟增速預期（2）經(jīng)濟不確定性（3）現(xiàn)金流。

我們的分析表明，實際長期利率并非是影響資本開支的顯著決定因素。預測模型表明，經(jīng)濟增速預期和不確定性對未來10個季度的資本開支變動的影響大約為40%。此外，實際長期利率的影響力小到可以忽略不計。

對于日本消費者支出而言，我們認為最主要的決定因素是長期收入和消費者信心，實際利率的影響非常小。即使負利率加速了日本股市反彈，但對日本股民帶來的財富效應卻非常有限。

我們對負利率的潛在副作用非常擔憂，因為它可能激發(fā)出存款利率將在更長一段時間內(nèi)維持在接近零水平的預期，甚至可能跌破零。國際清算銀行警告稱，維持超低利率讓人們存儲足夠的養(yǎng)老錢更加困難，并可能因此鼓勵人們更加節(jié)約，減少開支，存更多的錢。

7. 在負利率環(huán)境中，是否會出現(xiàn)資產(chǎn)配置調(diào)整？

在資產(chǎn)配置調(diào)整方面，一個關(guān)鍵焦點就是壽險公司。從去年秋天以來，外匯掉期市場上的美元溢價大幅攀升，對沖成本也一直在增加。因此，對沖美國國債的投資收益一直在下降。負利率導致長期國債收益率下滑，受此影響，為保證收益，壽險公司可能加大對未對沖的海外債券和海外企業(yè)債券的投資。

此外，我們預計銀行和其他投資者所采取的行動將較為有限。銀行可能考慮投資美國和其他國家主權(quán)債。

8. 日本負利率的潛在副作用是什么？

我們看到的一些潛在副作用包括：(1) 各國在降低負利率（貨幣貶值）方面展開激烈競爭；(2) 政府進行財政改革的動力減弱；(3) 金融系統(tǒng)的中介作用減弱。