滿足企業(yè)避險(xiǎn)需求，爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)話語(yǔ)權(quán)

A 聚酯產(chǎn)業(yè)鏈低迷 乙二醇難獨(dú)善其身

伴隨著原油價(jià)格的“一瀉千里”，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品庫(kù)存貶值嚴(yán)重，企業(yè)深陷成本塌陷的泥潭。供應(yīng)方面，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐不止，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出；需求方面，內(nèi)外需乏力，終端紡織行業(yè)持續(xù)低迷。

“聚酯各環(huán)節(jié)價(jià)格目前報(bào)6000—7700元/噸，較去年5月份高點(diǎn)下跌了2000元/噸，且在此位置橫盤(pán)1個(gè)月有余，反彈乏力，一些聚酯企業(yè)面臨的成本壓力加大，生產(chǎn)虧損嚴(yán)重?！睎|吳期貨分析師王廣前介紹。

在近期對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的走訪中記者發(fā)現(xiàn)，聚酯企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有所分化：短纖企業(yè)情況較好，長(zhǎng)絲企業(yè)差強(qiáng)人意，瓶片企業(yè)則不太樂(lè)觀。過(guò)去的一年間，紅劍集團(tuán)和明輝化纖等規(guī)模級(jí)聚酯企業(yè)先后宣布破產(chǎn)，反映出聚酯行業(yè)艱難的生存現(xiàn)狀。

“當(dāng)前聚酯行業(yè)產(chǎn)能依舊過(guò)剩，特別是瓶片領(lǐng)域仍有不少新增裝置投產(chǎn)。此外，受?chē)?guó)外反傾銷(xiāo)等影響，出口難度逐漸加大，東南亞國(guó)家紡織業(yè)興起對(duì)我國(guó)也有一定沖擊?！敝胸?cái)期貨分析師戚明之稱(chēng)。

在這樣的背景下，除了之前已經(jīng)“跌跌不休”的PTA外，一貫強(qiáng)勢(shì)的乙二醇（MEG）也難以獨(dú)善其身。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)近九成的MEG用于和PTA一起合成聚酯，聚酯企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況勢(shì)必極大地影響MEG價(jià)格的運(yùn)行。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，截至2月15日，現(xiàn)貨市場(chǎng)PTA價(jià)格報(bào)收在4300元/噸，MEG價(jià)格報(bào)收在4900元/噸，分別較去年5月份高點(diǎn)下跌1100元/噸和3200元/噸。

在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA的產(chǎn)能過(guò)剩有目共睹，MEG的供需情況與PTA則有所不同。據(jù)了解，目前PTA生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)多是民營(yíng)企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)容易。而MEG上游原料是乙烯，其在國(guó)內(nèi)的供應(yīng)主體是“兩桶油”，受制于煉油產(chǎn)能的過(guò)剩，國(guó)內(nèi)MEG產(chǎn)能擴(kuò)張步伐相對(duì)緩慢。

“這使得供應(yīng)方的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較大，作為需求方的聚酯企業(yè)則處于被動(dòng)地位?！辈贿^(guò)王廣前也表示，MEG在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)只能是階段性的，因?yàn)橄掠尉埘ソK端需求難有明顯起色，MEG自身供應(yīng)仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期中，價(jià)格不會(huì)脫離整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈大環(huán)境太久。

同樣，在生意社分析師王騰姣看來(lái)，MEG難以獨(dú)善其身，聚酯產(chǎn)業(yè)的低迷很快會(huì)傳導(dǎo)到MEG?！　?/p>

B 價(jià)格波動(dòng)大

定價(jià)看國(guó)外臉色

不論是從短期看還是從長(zhǎng)期來(lái)看，MEG的一個(gè)顯著特點(diǎn)是價(jià)格波動(dòng)大。

從2015年全年的數(shù)據(jù)可以看到，PTA現(xiàn)貨均價(jià)為4623元/噸，最低值4090元/噸，最高值5300元/噸，極值相對(duì)均價(jià)的波動(dòng)范圍為26.2%。而MEG現(xiàn)貨均價(jià)為5994元/噸，最低值4163元/噸，最高值8025元/噸，極值相對(duì)均價(jià)波動(dòng)范圍達(dá)到了65.4%。

采訪中記者了解到，MEG的暴漲暴跌與其進(jìn)口依賴度較高、金融屬性較強(qiáng)、投機(jī)需求較多不無(wú)關(guān)系。

據(jù)招商期貨分析師楊靖介紹，我國(guó)MEG進(jìn)口依存度一直較高，2012年以前維持在70%—80%的水平，近幾年隨著國(guó)內(nèi)煤制MEG裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)口依存度小幅下降。

不過(guò)，由于生產(chǎn)工藝以及質(zhì)量穩(wěn)定性較差，近兩年發(fā)展迅速的煤制MEG項(xiàng)目也面臨開(kāi)工不足、下游應(yīng)用受限等問(wèn)題，國(guó)內(nèi)MEG供應(yīng)不得不長(zhǎng)期依靠進(jìn)口來(lái)滿足。2015年我國(guó)MEG產(chǎn)量為460萬(wàn)噸，進(jìn)口量則高達(dá)865萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度仍然維持在70%附近的高位。

我國(guó)是世界上最大的聚酯生產(chǎn)國(guó)，約有90%的MEG都用來(lái)生產(chǎn)聚酯，我國(guó)也因此成為世界上最大的MEG消費(fèi)國(guó)。但由于國(guó)內(nèi)MEG進(jìn)口依存度高，而且國(guó)內(nèi)的MEG市場(chǎng)沒(méi)有形成認(rèn)可度高的合理價(jià)格，國(guó)內(nèi)企業(yè)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)一直較弱。

據(jù)楊靖介紹，總體來(lái)看，國(guó)際上MEG的定價(jià)是由合約貨價(jià)格決定，國(guó)際MEG生產(chǎn)企業(yè)的合約貨銷(xiāo)售價(jià)格每個(gè)月調(diào)整一次，參照標(biāo)準(zhǔn)是上個(gè)月MEG現(xiàn)貨市場(chǎng)的平均售價(jià)。國(guó)內(nèi)的MEG定價(jià)是中石化系統(tǒng)月初給一個(gè)合同倡導(dǎo)價(jià)，月末出一個(gè)合同結(jié)算價(jià)，依據(jù)當(dāng)月的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行修改。

“由于國(guó)內(nèi)MEG市場(chǎng)沒(méi)有指導(dǎo)性較強(qiáng)的價(jià)格指引，2015年下半年以來(lái)紙貨違約現(xiàn)象頻發(fā)，而電子交易市場(chǎng)參與量太小，形成的價(jià)格波動(dòng)劇烈，不具有較強(qiáng)的代表性。”楊靖認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有形成明確的價(jià)格約束和指引的情況下，國(guó)外供應(yīng)商在定價(jià)方面就有更多的話語(yǔ)權(quán)。

除了要看國(guó)際市場(chǎng)的“臉色”外，國(guó)內(nèi)的MEG市場(chǎng)還少不了受匯率變化對(duì)美元貨到港排期的影響，更重要的還有違約風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，在紙貨交易中，賣(mài)方一般都會(huì)先收取買(mǎi)方部分比例的保證金，但MEG價(jià)格波動(dòng)較大，一旦出現(xiàn)暴漲行情，賣(mài)方很容易出現(xiàn)違約行為，不按期發(fā)貨或不發(fā)貨，退回保證金，反之，則有買(mǎi)方違約風(fēng)險(xiǎn)。

“目前，MEG市場(chǎng)還沒(méi)有一個(gè)具有較強(qiáng)約束力的交易市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)極端行情，違約風(fēng)險(xiǎn)將難以避免。”楊靖如是說(shuō)。　　

C 避險(xiǎn)情緒升溫

市場(chǎng)盼乙二醇期貨上市

采訪中期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，當(dāng)前，煤制MEG在聚酯中的應(yīng)用推廣仍然不太順利，主流的聚酯企業(yè)對(duì)煤制MEG用量較為有限，對(duì)于聚酯工廠來(lái)講，MEG的對(duì)外依存度仍然非常高，且短期內(nèi)沒(méi)有改善的可能。MEG企業(yè)特別是新投產(chǎn)的煤制MEG企業(yè)迫切需要避險(xiǎn)工具應(yīng)對(duì)MEG價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而大型的MEG貿(mào)易商也面臨著風(fēng)險(xiǎn)敞口，下游企業(yè)由于缺少避險(xiǎn)工具，且信息不對(duì)稱(chēng)，在采購(gòu)上同樣十分被動(dòng)。

在這樣的背景下，市場(chǎng)呼吁盡快推出MEG期貨。

戚明之告訴記者，目前聚酯企業(yè)采購(gòu)原料時(shí)，PTA的合約貨比例相當(dāng)高，而MEG的現(xiàn)貨比例非常高?？紤]到MEG的液體化工特性以及進(jìn)口依存度高的特點(diǎn)，MEG的價(jià)格波動(dòng)也比PTA大，這給聚酯企業(yè)采購(gòu)原料帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)?！捌谪浭袌?chǎng)最突出的功能就是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，如果MEG期貨能夠順利上市，將有效緩解聚酯以及MEG生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

實(shí)際上，近幾次產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中，市場(chǎng)上關(guān)于MEG期貨上市的呼聲不絕于耳。

“目前，MEG電子盤(pán)較少，部分還存在制度不規(guī)范、操作信息不透明等問(wèn)題，若MEG期貨上市，則能有效地避免這一弊端，同時(shí)也能提供更多的信用保障，促進(jìn)MEG價(jià)格走勢(shì)市場(chǎng)化。貿(mào)易商和企業(yè)則能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨交易中價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)?！蓖躜v嬌說(shuō)。

“此外，期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格可以真實(shí)地反映供求狀況，為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供參考價(jià)格，有利于形成一個(gè)對(duì)國(guó)外供應(yīng)商有指導(dǎo)意義和約束作用的價(jià)格標(biāo)桿，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的MEG定價(jià)權(quán)?！睏罹刚f(shuō)，作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)，MEG期貨的上市將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈品種序列，減小產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)敞口，讓相關(guān)市場(chǎng)人士發(fā)現(xiàn)和交易“合理價(jià)格”。

浙江前程石化股份有限公司的MEG銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人王述坦言，MEG期貨可能會(huì)改變整個(gè)聚酯市場(chǎng)的格局，公司十分希望MEG期貨品種能盡快上市。在他看來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)戶套保目前只能使用PTA期貨，鎖定部分原料成本，導(dǎo)致目前其參與期貨的熱情不高，MEG期貨上市后，則可以配合PTA套保操作，豐富策略。

“從貿(mào)易環(huán)節(jié)來(lái)看，由于沒(méi)有MEG期貨，遠(yuǎn)月交易多采用紙貨方式，違約賴單事件頻發(fā)。期貨市場(chǎng)則可以杜絕這一風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨商的操作模式與手法也更加多樣，期現(xiàn)結(jié)合還能夠創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)?！?王述認(rèn)為，更為重要是，MEG期貨的上市還可以使參與群體由產(chǎn)業(yè)戶拓展到資本市場(chǎng)，更有利于MEG市場(chǎng)的發(fā)展。

D “兄弟”同心 加快聚酯產(chǎn)業(yè)國(guó)際化進(jìn)程

PTA和MEG是生產(chǎn)聚酯的兩大原料。在對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的保駕護(hù)航中，也需期貨兩“兄弟”同心協(xié)力。

PTA期貨自2006年12月18日上市以來(lái)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能發(fā)揮較好，對(duì)整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈起到了明顯的價(jià)格標(biāo)桿作用。目前整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈不管是買(mǎi)原料還是賣(mài)產(chǎn)成品均參照PTA期貨價(jià)格。

不過(guò)，相較于PTA， MEG的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大，下游聚酯企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中卻只有PTA這一個(gè)期貨品種作為對(duì)沖工具，這讓市場(chǎng)感到“一條腿走路”的不便。

“沒(méi)有MEG期貨的對(duì)沖，聚酯企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期的MEG原料成本始終難以鎖定，特別是近兩年MEG價(jià)格跟隨油價(jià)大幅下跌，聚酯企業(yè)的MEG原料庫(kù)存貶值嚴(yán)重?！蓖鯊V前說(shuō)。

在中原期貨分析師才亞麗看來(lái)，MEG期貨上市后，可以豐富聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種序列，為聚酯上下游企業(yè)提供更加完備的對(duì)沖工具，也可豐富對(duì)沖策略?！捌髽I(yè)不僅可以單獨(dú)買(mǎi)入或賣(mài)出PTA、MEG進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，也可以進(jìn)行PTA與MEG之間的對(duì)沖?！?/p>

“對(duì)聚酯企業(yè)而言，有了MEG期貨，套保的模式將更加豐富，真正實(shí)現(xiàn)原料成本風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋?！蓖跏鲆舱J(rèn)為，為了更好地實(shí)現(xiàn)期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能，完善聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種序列是非常有必要的。

才亞麗告訴記者，從生產(chǎn)關(guān)系上看， PTA和MEG是互補(bǔ)的關(guān)系。由于聚酯企業(yè)對(duì)兩者的采購(gòu)需求是一致的，兩者價(jià)格多數(shù)時(shí)間是同漲同跌的關(guān)系，可謂榮辱與共。但由于兩者面臨的供應(yīng)面不同，有時(shí)價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)分道揚(yáng)鑣的情況?！八?，兩者的對(duì)沖，要更多考慮供應(yīng)面的因素，根據(jù)供應(yīng)面差異買(mǎi)強(qiáng)拋弱最好。對(duì)于聚酯工廠而言，也可以選擇相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的原料進(jìn)行買(mǎi)入套保?！?/p>

此外，市場(chǎng)人士認(rèn)為，MEG期貨上市可以加快我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際化進(jìn)程。MEG對(duì)外依存度較高，MEG期貨上市后可以形成全球性的價(jià)格基準(zhǔn)標(biāo)桿，使其定價(jià)過(guò)程更加公正透明。