一、猴年迎來開門紅

2月15日，農(nóng)歷猴年的第一個(gè)交易日，滬膠主力1605合約低開高走，一路突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口阻力，并接近日內(nèi)最高價(jià)收盤，成交較節(jié)前增長55%，持倉增加近4萬手，可謂量價(jià)雙紅?；仡?016年以來的行情，震蕩始終是主旋律。1月初滬膠1605自萬元關(guān)口之下反彈，隨后兩周價(jià)格逐漸走穩(wěn)，運(yùn)行區(qū)間收窄于10100-10500一線，并向震蕩三角形尖端靠近。而當(dāng)前突破三角形上沿和均線系統(tǒng)，表明反彈行情或?qū)⒄归_。

二、假日跌勢(shì)不改，影響滬膠有限

春節(jié)期間，外盤股市大幅下挫，源自對(duì)新一輪金融危機(jī)的恐慌性情緒蔓延。同時(shí)外匯和大宗商品市場(chǎng)也出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，其中以日元和原油為甚，這兩者均與橡膠有一定關(guān)聯(lián)。

春節(jié)假期當(dāng)周，全球主要股指全面走低，美國標(biāo)普指數(shù)創(chuàng)2014年4月以來新低，英國富時(shí)100指數(shù)最大跌幅接近6%，德國DAX一度跌去9%的市值。最慘重的股票市場(chǎng)則在東亞地區(qū)，日本日經(jīng)225當(dāng)周跌11%，香港恒生跌5%，韓國股市觸發(fā)熔斷機(jī)制，印度股指最大跌幅超過9%。深度分析各市場(chǎng)的走勢(shì)，金融股的領(lǐng)跌是下跌的主因，背后深層次原因則是市場(chǎng)對(duì)新一輪金融危機(jī)的擔(dān)憂情緒重燃，股市作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被密集拋售，相對(duì)應(yīng)的則是黃金、白銀、國債價(jià)格的同時(shí)期大幅上升。

除了股市，外匯和大宗商品也在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的影響下，出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。2月1日至11日，日元對(duì)美元匯率持續(xù)升值，累計(jì)幅度達(dá)到8.4%，其波動(dòng)速度歷史罕見，因日元避險(xiǎn)屬性顯著提升。而原油雖然存在美元貶值的利好因素，但是因OPEC和非OPEC國家的博弈僵持，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售，NYMEX原油主力3月合約最低跌至26美元/桶，創(chuàng)2003年以來新低。

相對(duì)于外圍股市來說，日元、原油分別和橡膠之間具有更強(qiáng)關(guān)聯(lián)度。這是因?yàn)?，本次股市波?dòng)源自金融體系而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，但是日元匯率影響到滬膠的重要外盤——日膠的短期波動(dòng)，原油則是從化工板塊共振和橡膠替代品生產(chǎn)成本兩個(gè)角度影響滬膠?？傮w來看，日元升值和原油下跌均為利空因素，但是滬膠開盤后表現(xiàn)為低開高走，表明金融屬性正在減淡，宏觀因素對(duì)走勢(shì)影響不大。

三、收儲(chǔ)+出口限制，產(chǎn)膠國雙管齊下

1月25日，泰國開始了新一輪橡膠收儲(chǔ)工作，計(jì)劃按照45泰銖/公斤的價(jià)格收購10萬噸橡膠，向每戶膠農(nóng)收購約150公斤。受此影響，橡膠期現(xiàn)貨價(jià)格1月中下旬出現(xiàn)反彈行情，泰國當(dāng)?shù)卦夏z價(jià)格上漲最為明顯。這是2014年12月以來，泰國第一次橡膠收儲(chǔ)，也是2011年膠價(jià)見頂以來的第五輪收儲(chǔ)。過去五年的價(jià)格走勢(shì)表明，長期來說產(chǎn)膠國的挺價(jià)努力總是以失敗告終，但是單就收儲(chǔ)來說，中短線仍對(duì)價(jià)格有強(qiáng)力支撐。2012年1月和11月、2013年10月、2014年12月，中、泰兩國分別執(zhí)行了數(shù)輪收儲(chǔ)，分別拉動(dòng)滬膠反彈26%、16%、28%、34%。而本次收儲(chǔ)公布后直至春節(jié)前，最大反彈幅度僅10%，因此上方預(yù)計(jì)還有較大空間。

除了直接有效的收儲(chǔ)方案外，泰國還在橡膠產(chǎn)業(yè)的需求側(cè)大做文章。1月12日，泰國內(nèi)閣開始討論提振橡膠價(jià)格的措施，計(jì)劃包括農(nóng)業(yè)部在內(nèi)的八個(gè)部委動(dòng)用數(shù)十億泰銖來消化本國橡膠，以幫助陷入困境的天然膠種植者。其中，98億泰銖將用于收購干膠2.56萬噸，而預(yù)計(jì)2萬噸橡膠應(yīng)用于該國道路建設(shè)和維護(hù)，6000噸橡膠將用于軍需，還有運(yùn)動(dòng)場(chǎng)和游樂場(chǎng)的建設(shè)上也將使用更多橡膠。泰國工業(yè)部表示今年將新增80家橡膠加工廠，該國橡膠消費(fèi)量將增加4%。泰國內(nèi)閣批準(zhǔn)了150億泰銖（4.19億美元）軟貸款用于橡膠生產(chǎn)和加工，按照要求，申請(qǐng)者每一筆100萬泰銖的貸款，必須每年使用4噸橡膠用于生產(chǎn)。針對(duì)泰國傳統(tǒng)的橡膠消費(fèi)行業(yè)，泰國政府與下游工業(yè)經(jīng)營者商討后，特別是輪胎廠商，初期有意降低國產(chǎn)輪胎價(jià)格10%，預(yù)期能在2月起生效。

與收儲(chǔ)計(jì)劃相輔相成的還有產(chǎn)膠國的“出口噸位計(jì)劃”。國際三方橡膠理事會(huì)（包括馬來西亞、印尼、泰國、越南四大產(chǎn)膠國）1月底稱已達(dá)成出口縮減計(jì)劃（AETS），3-5月泰馬印越將縮減出口量20%，6-7月出口量將縮減13%，8月出口量將縮減14%；具體到各國，泰國將減少32.5萬噸，印尼將減少23.8萬噸，馬來西亞減少5.2萬噸，合計(jì)出口量減少61.5萬噸。歷史上，上一次幾大產(chǎn)膠國聯(lián)合減產(chǎn)是在2012年8月，一方面減少30萬噸橡膠出口，另一方面翻新膠園，進(jìn)而減少15萬噸產(chǎn)量，共計(jì)削減了45萬噸供應(yīng)量。其效果是2012年9月-2013年1月，滬膠上漲28%。

分析當(dāng)前產(chǎn)區(qū)的一系列挺價(jià)政策，雖然無法根本扭轉(zhuǎn)天膠供大于求的格局，但中線仍有止跌作用。從時(shí)間上看，本次泰國收儲(chǔ)規(guī)模雖然不算歷屆最大，但是推出的時(shí)間已是當(dāng)?shù)馗钅z期尾段，因此有望執(zhí)行至3月初泰國停割。此外，考慮到后期還有產(chǎn)膠國聯(lián)合的“出口噸位計(jì)劃”，挺價(jià)政策的有效期將延續(xù)至8月份。

四、去庫存周期將至，價(jià)格反彈概率大

由于橡膠種植的季節(jié)性，每年二季度全球新膠供應(yīng)處于低谷，市場(chǎng)采購以消耗庫存為主，此階段供應(yīng)過剩壓力減輕，價(jià)格向上概率較大。以2015年為例，四月中旬青島保稅區(qū)橡膠現(xiàn)貨庫存見頂22萬噸之后，開始了連續(xù)三個(gè)月的下落之路，最低跌至10.67萬噸。在現(xiàn)貨庫存下滑的同時(shí)，滬膠期貨價(jià)格則連續(xù)走高，主力合約邁上年內(nèi)高點(diǎn)15270元/噸，累計(jì)漲幅為25%。

期貨庫存同樣具有周期性規(guī)律，且高低點(diǎn)先于現(xiàn)貨庫存。這是因?yàn)?，停割期供?yīng)下降使得現(xiàn)貨相對(duì)抗跌，套利資金推動(dòng)貨源自期貨市場(chǎng)向現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)，而倉單對(duì)應(yīng)的空頭頭寸相應(yīng)減少，同樣有利于價(jià)格走高。故而二季度是全年橡膠價(jià)格走高概率最大的時(shí)間段，中期看有望銜接產(chǎn)區(qū)挺價(jià)政策繼續(xù)支撐反彈行情。

五、滬膠反彈之勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)

技術(shù)上看，本輪反彈在春節(jié)前已有跡象。由于日K線波動(dòng)性收窄，因此1月下旬均線系統(tǒng)極度粘合，而MACD指標(biāo)自下而上靠近零軸，兩者均為蓄勢(shì)待發(fā)之兆。目前，2/15單根K線已突破所有日均線系統(tǒng)，同時(shí)擊穿了去年11月下旬以來構(gòu)筑的震蕩三角形上沿，向上破位形態(tài)初步形成，反彈有望延續(xù)，建議背靠5日均線，逢低做多。