長(zhǎng)久以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)新三板市場(chǎng)的印象便是門(mén)檻低，包容度高，操作靈活。正是在這樣的背景之下，新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量在短短兩年內(nèi)新增超過(guò)5000家。

“無(wú)論是投資機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)還是掛牌企業(yè)，這些新三板市場(chǎng)的參與主體選擇這個(gè)市場(chǎng)很大程度上是因?yàn)樾氯遢^主板市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，更加寬松?！币晃缓ＭㄗC券承做新三板業(yè)務(wù)的人士表示。

但這樣的情況正在發(fā)生改變。從2015年底開(kāi)始，新三板再次面臨一波監(jiān)管風(fēng)暴。

相比證監(jiān)會(huì)針對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行的“法網(wǎng)行動(dòng)”，這一次的監(jiān)管動(dòng)態(tài)將更加直觀的反映今后新三板市場(chǎng)的監(jiān)管思路。

兩月內(nèi)發(fā)五道監(jiān)管令牌

近兩個(gè)月時(shí)間里，一波監(jiān)管風(fēng)暴正在席卷著新三板市場(chǎng)。監(jiān)管動(dòng)態(tài)的變化在此前新三板市場(chǎng)發(fā)展的歷史過(guò)程中從未如此密集。

在此之前，2015年4月份前后，監(jiān)管層也對(duì)新三板市場(chǎng)做了多項(xiàng)規(guī)范性舉措，包括“法網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)”行動(dòng)對(duì)新三板企業(yè)各類(lèi)違法違規(guī)案件進(jìn)行調(diào)查以及出臺(tái)《加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等手段。

正是這一波證監(jiān)會(huì)針對(duì)新三板市場(chǎng)主體交易行為規(guī)范力度、嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)現(xiàn)象，使異常價(jià)格成交大幅減少。從4月中旬開(kāi)始新三板市場(chǎng)交投活躍度有所回落。

但近兩個(gè)月時(shí)間的監(jiān)管無(wú)論是從廣度，深度以及嚴(yán)厲程度上都超過(guò)了上一次。

這一波監(jiān)管動(dòng)態(tài)始于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)持股平臺(tái)的收緊。

在監(jiān)管層收緊之前，新三板對(duì)于定增的審查尺度非常寬松，具體而言對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、金融產(chǎn)品等非自然人主體參與認(rèn)購(gòu)的，既沒(méi)有要求穿透披露到最終的權(quán)益持有人；也沒(méi)有要求說(shuō)明內(nèi)部的投資決策機(jī)制和收益分配機(jī)制；更沒(méi)有要求穿透計(jì)算間接持股的股東人數(shù)。

“客觀而言，新三板市場(chǎng)確實(shí)存在代持、規(guī)避投資者適當(dāng)性等亂象，不加以治理，難免引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆龊ＭㄗC券的人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析。這一點(diǎn)或是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出新規(guī)的主要原因。

這還僅僅是這一波監(jiān)管風(fēng)暴的起點(diǎn)，隨后，監(jiān)管的方向轉(zhuǎn)向“類(lèi)金融”機(jī)構(gòu)。

2015年12月23日和2016年1月19日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者先后了解到監(jiān)管層暫停了包括私募投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的類(lèi)金融企業(yè)在新三板的掛牌。

在此之前，監(jiān)管層還并未有過(guò)暫緩某一類(lèi)企業(yè)的掛牌。

當(dāng)市場(chǎng)還處在類(lèi)金融機(jī)構(gòu)暫停掛牌的震驚當(dāng)中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在春節(jié)前針對(duì)券商也發(fā)出了兩道監(jiān)管令牌。

首先，股轉(zhuǎn)公司在2016年1月29日發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，將對(duì)主辦券商進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)。

評(píng)價(jià)體系以主辦券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量負(fù)面行為記錄為基礎(chǔ)，結(jié)合自律監(jiān)管措施、紀(jì)律處分、行政監(jiān)管措施和行政處罰，以及主辦券商對(duì)新三板發(fā)展的貢獻(xiàn)及其他對(duì)評(píng)價(jià)有重要影響的事項(xiàng)，對(duì)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)。

已取得推薦、經(jīng)紀(jì)或做市業(yè)務(wù)備案函的所有主辦券商都將被納入評(píng)價(jià)系統(tǒng)，主辦券商控股的證券子公司參與新三板相關(guān)業(yè)務(wù)，合并納入母公司評(píng)價(jià)。

之后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在同一日就國(guó)泰君安異常報(bào)價(jià)事件依法給予國(guó)泰君安以及有關(guān)負(fù)責(zé)人做出紀(jì)律處分決定。

“縱觀這兩個(gè)月監(jiān)管層頻繁的出手，監(jiān)管對(duì)象從企業(yè)到中介機(jī)構(gòu)，甚至包含了持股平臺(tái)，而涉及監(jiān)管范圍從制度完善到個(gè)體處罰以及即時(shí)的窗口指導(dǎo)。新三板市場(chǎng)正在全方位收緊?！北本┙鹫\(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所的一位律師表示。

2016“嚴(yán)”字當(dāng)頭

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，2015年全年，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司共對(duì)44家掛牌公司、35名掛牌公司董監(jiān)高、1193個(gè)投資者賬戶（1238次）、31家主辦券商（35次）、2家做市商、1家會(huì)計(jì)師事務(wù)所采取了自律監(jiān)管措施，累計(jì)1351次。

2015年的這一執(zhí)法成績(jī)較前幾年有了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，2016年這一數(shù)字也會(huì)隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容再次上升。

但2016年隨著監(jiān)管逐漸細(xì)致，制度搭建趨于完善，監(jiān)管的“嚴(yán)”不僅僅是體現(xiàn)在執(zhí)法稽查的數(shù)據(jù)上。

從類(lèi)金融機(jī)構(gòu)暫停掛牌的情況中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)未來(lái)登陸新三板將會(huì)變得更難。監(jiān)管驅(qū)使下，主板券商和投資機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)的做出一些篩選。以類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為例，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里券商都不會(huì)太愿意接觸這一類(lèi)型的企業(yè)。

除了針對(duì)擬掛牌企業(yè)在收緊，監(jiān)管層在未來(lái)也為中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)上了一道緊箍咒。

北京一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)部的資深人士對(duì)記者分析：“如果將新三板市場(chǎng)比喻成一個(gè)麻袋，那么擴(kuò)容后到2015年中，可謂是麻袋口大開(kāi)的時(shí)候。目前新三板企業(yè)數(shù)量馬上到5000家，這個(gè)麻袋口在逐步收緊。未來(lái)如何管理麻袋內(nèi)部才是新三板市場(chǎng)無(wú)論是制度建設(shè)方向還是監(jiān)管重心的所在。”

近期，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也通過(guò)其新媒體平臺(tái)以一篇標(biāo)題為《莫將“包容”當(dāng)“縱容”》的文章表達(dá)了未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管態(tài)度。

文章中指出，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)兩年多來(lái)的發(fā)展成效已贏得廣泛認(rèn)可。但伴隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，市場(chǎng)主體的違法違規(guī)行為數(shù)量逐步增多，表現(xiàn)形態(tài)日益多樣化，掛牌、交易、融資、并購(gòu)重組、機(jī)構(gòu)管理等多條業(yè)務(wù)線均已涉及。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果說(shuō)，新三板市場(chǎng)擴(kuò)大至全國(guó)初期，掛牌公司的違規(guī)行為多數(shù)是“無(wú)知犯錯(cuò)”，那么，時(shí)至今日，各類(lèi)市場(chǎng)主體的諸多違法違規(guī)行為已帶有明顯的“主觀故意”，作為監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)高度警惕，更應(yīng)當(dāng)果斷處理、絕不姑息。