信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，股指受到提振

春節(jié)過后，國內(nèi)市場呈現(xiàn)出低開高走態(tài)勢。受到外圍市場走低影響，上證綜指在節(jié)后首個交易日低開2.84%，深證成指開盤下跌2.98%，創(chuàng)業(yè)板跌幅更是達(dá)到3.22%。但隨后股市企穩(wěn)回升，而受益于外盤貴金屬價格大幅回升，國內(nèi)黃金、有色相關(guān)板塊漲幅居前，大盤尾盤回補(bǔ)跳空缺口。周二公布的信貸數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，股市受此提振走高，接近2850點區(qū)域。

春節(jié)期間，外盤股票市場普跌。截至2月12日收盤，歐美主要股指跌幅均在3%左右，主要基于市場對經(jīng)濟(jì)減速和歐洲銀行盈利、抗風(fēng)險能力的擔(dān)憂。日經(jīng)指數(shù)跌幅高達(dá)11.1%，日元升值使得日本經(jīng)濟(jì)前景堪憂，風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售。節(jié)后國內(nèi)主要股指的跌幅均在3%左右，基本消化了外圍市場信息，由于近幾個交易日外盤銀行股回升，主要股指企穩(wěn)，整體風(fēng)險有所下降，金價高位回落顯示出了避險需求暫時告一段落，外圍市場風(fēng)險對國內(nèi)的影響降低。

節(jié)后市場流動性收緊的擔(dān)憂暫時得以緩解。匯率層面上，人民幣貶值壓力短期有所減輕。從數(shù)據(jù)來看，1月中國外匯儲備繼續(xù)減少994.69億美元至32308.93億美元，這一數(shù)值略低于前值。此外，中國1月出口同比下滑11.2%，1月進(jìn)口同比大降18.8%，貿(mào)易順差632.9億美元創(chuàng)紀(jì)錄新高。1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，顯示出中國內(nèi)需走弱，外需低迷，但創(chuàng)記錄的貿(mào)易順差顯示出中國仍然有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，基本面并不支持人民幣匯率大幅走弱，在岸及離岸匯率此后一度回升至6.5附近。此外，美元指數(shù)在春節(jié)期間的大幅走弱使得人民幣貶值壓力減輕。人民幣匯率短期企穩(wěn)有助于平穩(wěn)市場貶值預(yù)期，緩解資本外流壓力和國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)的下行壓力。

信貸方面，中國1月M2、新增人民幣貸款與社融規(guī)模大超預(yù)期。1月M0同比增加15.1%，主要原因在于春節(jié)臨近，取現(xiàn)需求導(dǎo)致流通中的現(xiàn)金增加，這一規(guī)律在往年春節(jié)期間均有出現(xiàn)。而M1和M2同比增速分別為18.6%和14%，增速均為近年來新高，M1-M2增速差也擴(kuò)大至4.6%，由于M1中企業(yè)活期存款占主體，而M2中居民儲蓄存款占比較大，這一增速差的擴(kuò)大表明宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，信貸投放在持續(xù)增加。可以看到，新增人民幣貸款也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.51萬億元。因此，雖然本周有5950億元逆回購到期，但創(chuàng)紀(jì)錄的信貸數(shù)據(jù)使得年后流動性回收的擔(dān)憂一掃而空，A股以大幅上漲來表明投資者對數(shù)據(jù)的反應(yīng)。

雖然M1同比增速與股票市場具有一定的相關(guān)性，但是同比增速的上升不一定意味著股票市場的周期性上漲。我們注意到，在M1同比增速上升至2010年12月來新高的同時，其環(huán)比增速卻一直穩(wěn)定在3%左右，1月M1高增速更多受到翹尾因素影響，因此當(dāng)前市場的反應(yīng)可能過于激烈。

央行行長周小川此前強(qiáng)調(diào)了宏觀審慎政策，這表明雖然貨幣政策寬松空間打開，但是降準(zhǔn)降息這類政策短期實施的概率較低，期望降低利率提升估值的空間不大，在上市公司業(yè)績預(yù)告并不樂觀的情況下，股票這類風(fēng)險資產(chǎn)短期趨勢性上漲難度較大，上證綜指短期觸碰2850點區(qū)域后會面臨一定幅度回調(diào)。但考慮到市場整體風(fēng)險的降低，股票短期下行空間相對有限，可等待大盤回調(diào)后，或者站穩(wěn)2850點后入場。