中國人歡度春節(jié)，A股放假，海外市場照樣空頭肆虐，像西游記里“妖風(fēng)”到處有。不過，A股在猴年第一個交易日大幅低開后縮量收出陽線，表明下跌的過程中也會有喘息機會。

　　北京時間2月11日，美股標(biāo)普500 指數(shù)盤中觸及兩年以來最低水準(zhǔn)，英德法三大股市主要股指跌幅全都超過5%；日本股市一周大跌11.1%，創(chuàng)2008年金融危機以來最大單周跌幅。2月12日，歐洲指數(shù)上漲，美國標(biāo)普500上漲，亞洲市場的日本、韓國 、中國香港地區(qū)指數(shù)仍然下挫，韓國KOSDAQ指數(shù)盤中暴跌8.2%后，觸發(fā)韓股熔斷機制8%的第一級門檻，暫停交易20分鐘。

    美國、日本國債價格高企，十年期國債收益率降到前所未有的低位，黃金一枝獨秀，投資者似乎抱著黃金才能睡著，風(fēng)險厭惡情緒達(dá)到頂點。

　　這是因為A股放假了空頭有勁無處使嗎？當(dāng)然不是。而是全球負(fù)利率下，資產(chǎn)價格再次被重估。

　　春節(jié)期間，中美央行行長分別發(fā)表講話。2月10日耶倫女士發(fā)表半年度貨幣政策證詞，強調(diào)了漸進(jìn)加息路徑，并認(rèn)為金融環(huán)境近期對經(jīng)濟增長的支持下降，股票市場下跌，風(fēng)險更高的借款人的借貸成本上升以及美元進(jìn)一步升值。耶倫表示，在必須實行負(fù)利率的時候，似乎沒有任何事情會妨礙美聯(lián)儲去采取這一行動。

　　而中國央行行長接受采訪，除了間接警告空頭，還比較明確地表示，目前央行的主要任務(wù)是穩(wěn)定，“我們不會讓投機力量主導(dǎo)市場情緒”。從1月以來的央行動作看，應(yīng)付投機占的比重更大。從這兩年的債券價格來看，中國央行致力于降低融資成本。

　　盡管進(jìn)入了負(fù)利率時代，但日本央行顯然不愿擔(dān)上造成金融市場動蕩的罵名，其行長黑田東彥表示，股市動蕩是由于投資者過度避險，非因央行實施負(fù)利率。2月11日，瑞典央行也宣布，從2月17日起將已處于負(fù)值的基準(zhǔn)利率下調(diào)0.15個百分點至-0.50%。3月的歐洲央行政策會議有可能再次調(diào)降存款利率。

　　恢復(fù)經(jīng)濟健康的兩大手段用到極致。用量化寬松拉動實體經(jīng)濟，被證明行不通，通過釋放貨幣已經(jīng)無法拉動實體經(jīng)濟。企業(yè)的資產(chǎn)盈利水平在下降，意味著股價進(jìn)入重估過程。標(biāo)普500指數(shù)ROE從2014年10月的15.2，下降到2015年12月的12.6，這也是巴菲特這兩年跑不贏指數(shù)的根本原因，不是因為巴菲特不行，而是資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，導(dǎo)致制造企業(yè)、服務(wù)業(yè)價值重估?，F(xiàn)在全球有越來越多的央行動用負(fù)利率手段，讓各種資產(chǎn)品價格再次重估?？傮w而言，未來震蕩會更大，收益進(jìn)一步下降。

　　次貸危機放松貨幣以后，資產(chǎn)價格重估基本分三步走。

　　第一步是企業(yè)產(chǎn)生分化，一些有盈利、有故事的企業(yè)股價上天，而傳統(tǒng)行業(yè)、沒有重組故事的企業(yè)，在第一時間就敗下陣來。

　　第二步是尋找新興行業(yè)龍頭，一再抬高價格，直到這些企業(yè)無法承載。2015年，美國科技股股價表現(xiàn)出色，典型的就是“Fang”——Facebook、Amazon、Netflix、Google。今年1月，有影響力的分析人士發(fā)出警告，目前市場短期波動有點奇怪，主要是“宏觀動力泡沫”破裂，負(fù)面反饋循環(huán)已冒出水面，這將給標(biāo)普500帶來巨大風(fēng)險，而且大宗商品等資產(chǎn)的價格創(chuàng)下新低，而另外一部分資產(chǎn)(高科技股)卻在歷史的高位，這就是表現(xiàn)型泡沫，也就是宏觀動力泡沫?，F(xiàn)在市場已經(jīng)在尋找看空某些高科技股的理由。

　　第三步是消滅高杠桿、實力卻不濟的金融群體，這些群體以往基本依靠杠桿、依靠高息為生，這樣的黃金時代結(jié)束了。在中國是某些互聯(lián)網(wǎng)金融 、民間集資的隕落，而國際上則是對沖基金紛紛虧損。

　　李歡有篇文章講到，次貸危機之后，A股上市銀行總體ROE基本都維持在16%之上——這是在實體經(jīng)濟資產(chǎn)收益率不斷下行的背景下獲得的。過去幾年金融市場本質(zhì)上就是賺資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高與杠桿率提高的錢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高利好的是股票與債券的一級市場，杠桿率提高利好的是二級市場。但隨著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，高杠桿風(fēng)險以及收益下降的曝光，銀行的好日子已經(jīng)過去。

　　國際上，標(biāo)普500指數(shù)金融板塊今年以來跌幅達(dá)到18%，為2016年內(nèi)表現(xiàn)最差的板塊。歐元區(qū)資深銀行及銀行次級債券的信貸違約掉期 (CDS)跳漲，暗示歐元區(qū)銀行業(yè)表現(xiàn)差于整體債市表現(xiàn)。

　　絕大部分企業(yè)資產(chǎn)收益率不會因全球主要央行負(fù)利率而好轉(zhuǎn)，有資金的公司通過回購、收購提高股價，對多數(shù)公司而言杠桿率提升意味著“堰塞湖”抬高，2016年可能是“泥潭”中的“泥漿戰(zhàn)”。