猴年首秀A股低開高走

農(nóng)歷新年第一個(gè)交易日市場(chǎng)維持跌勢(shì)。受到春節(jié)長(zhǎng)假外圍市場(chǎng)大幅下挫的影響，上證指數(shù)大幅低開。上周五美歐市場(chǎng)受到德銀回購(gòu)債券的情緒提振大幅收漲帶動(dòng)了昨日亞洲盤的反彈，上證指數(shù)同步振蕩走高，收復(fù)大部分失地，但全日成交繼續(xù)萎縮，交投清淡，收盤收跌0.63%。筆者認(rèn)為，外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的惡化和流動(dòng)性短期的緊張或讓市場(chǎng)預(yù)期的2月開春行情成為泡影。

外圍市場(chǎng)或主導(dǎo)A股情緒

本周開始到3月中上旬，在中國(guó)1—2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布和美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議之前，市場(chǎng)將處于一個(gè)相對(duì)的數(shù)據(jù)和政策真空期。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在未來一個(gè)月左右時(shí)間或更多的受外圍市場(chǎng)情緒的主導(dǎo)。全球主要的股票市場(chǎng)在經(jīng)歷春節(jié)期間的連續(xù)下挫之后都呈現(xiàn)出頭部破位的格局。

昨日日經(jīng)指數(shù)的大幅反彈，筆者認(rèn)為僅是技術(shù)破位之后的反抽。美國(guó)三大指數(shù)也已經(jīng)在頸線附近岌岌可危。歐洲和日本是本輪貨幣寬松負(fù)利率的先驅(qū)。由于流動(dòng)性陷阱導(dǎo)致寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)邊際提振效果越來越差，寬松的正面刺激效應(yīng)與對(duì)金融系統(tǒng)的負(fù)面溢出效應(yīng)所抵消，銀行系統(tǒng)將受到長(zhǎng)期的影響。德銀通過發(fā)行CoCo債補(bǔ)充資本金不能償還的危局或是負(fù)利率危墻下的一個(gè)縮影。隨著時(shí)間的推移，在貨幣政策失效、經(jīng)濟(jì)提振無效、壞賬上升導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降的惡性循環(huán)出現(xiàn)之后，資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下跌將導(dǎo)致負(fù)債端的被動(dòng)收縮。貨幣寬松卻帶來信用收縮的悖論將實(shí)現(xiàn)。同樣，貨幣寬松對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的助推作用也將消失，給包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來壓力。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)難改A股基本面

昨日最新公布的國(guó)內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，由于人民幣貶值的改善沒有得以持續(xù)，1月進(jìn)出口同比均大幅下滑，分別下滑18.8%和11.2%，較上月分別下滑11.4和10.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。衰退型順差的格局還在延續(xù)，633億美元的順差創(chuàng)出歷史新高。出口同比已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，是1995年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最差開年。無論是對(duì)G3國(guó)家，還是對(duì)東盟以及主要新興市場(chǎng)國(guó)家的出口增速都出現(xiàn)了加速的下滑（僅對(duì)俄羅斯跌幅大幅縮窄）。占比最大的機(jī)電產(chǎn)品和七大勞動(dòng)密集型出口增速跌幅再度擴(kuò)大。

進(jìn)口同比跌幅則創(chuàng)出2015年4月以來的新低，是2009年次貸危機(jī)以來的第二差開年，僅略好于2015年1月的當(dāng)期增速。主要進(jìn)口商品按數(shù)量計(jì)的同比增速均大幅下跌，跌幅大部分都超過兩位數(shù)，僅有成品油和金屬加工機(jī)械出現(xiàn)改善。進(jìn)出口的進(jìn)一步萎縮將繼續(xù)打壓本不景氣的國(guó)內(nèi)制造業(yè)。全球需求的放緩也將加劇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩帶來的去杠桿壓力。企業(yè)通過裁員降薪等方式的減負(fù)行為將傳導(dǎo)至終端消費(fèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步壓縮國(guó)內(nèi)的需求。企業(yè)基本面繼續(xù)惡化，不利于A股的估值企穩(wěn)。

短期流動(dòng)性沖擊A股市場(chǎng)

春節(jié)前央行開展了超過2萬億元的短中期流動(dòng)性投放，其中公開市場(chǎng)將在本周和下周到期回籠的量超過1.5萬億元。雖然央行將持續(xù)進(jìn)行對(duì)沖操作平抑流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的沖擊，但從總量和趨勢(shì)來看應(yīng)仍以逐步回籠為主。在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，筆者認(rèn)為央行實(shí)施降息或者降準(zhǔn)的可能性比較小，短期流動(dòng)性將面臨考驗(yàn)。

另外，場(chǎng)內(nèi)的降杠桿還在延續(xù)。2016年開年至今，兩市融資凈買入僅在2月2日有不到5億元的微幅流入，其余時(shí)間均是大幅流出。融資余額已經(jīng)從年初的1.16萬億元降至春節(jié)前的8700億元。在目前市場(chǎng)賺錢效應(yīng)缺失的背景下，短期去杠桿的趨勢(shì)也難以扭轉(zhuǎn)。成交量的持續(xù)低迷就是資金觀望氛圍的最好詮釋。在市場(chǎng)下跌過程中，最大的下行動(dòng)力不是持續(xù)的拋壓，而是買盤缺失。場(chǎng)內(nèi)外流動(dòng)性的抽離將對(duì)A股市場(chǎng)形成進(jìn)一步拖累。