作為國(guó)際上保障農(nóng)民收入的主流做法， 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)需要期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

2008年受國(guó)內(nèi)玉米大豐收、全球金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求下降等多重因素影響，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格大幅下跌，部分農(nóng)民出現(xiàn)賣糧難的問(wèn)題。國(guó)家適時(shí)出臺(tái)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，在東北三省一區(qū)開(kāi)展玉米臨時(shí)收儲(chǔ)工作，通過(guò)公開(kāi)發(fā)布臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)格，逐步穩(wěn)定了市場(chǎng)價(jià)格。隨后的幾年里，玉米的臨時(shí)收儲(chǔ)政策已逐漸常態(tài)化，截至2014年，國(guó)家已連續(xù)七年開(kāi)展東北玉米的臨時(shí)收儲(chǔ)工作。同時(shí)隨著收儲(chǔ)價(jià)格的逐年上漲，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格底部持續(xù)抬升，農(nóng)民收入快速增長(zhǎng)，農(nóng)民的種糧積極性得到進(jìn)一步提高。

臨儲(chǔ)政策弊端日益顯現(xiàn)

國(guó)家在公布臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格時(shí)，一般以吉林國(guó)標(biāo)三等玉米為基準(zhǔn)，每提高一個(gè)等級(jí)收購(gòu)價(jià)格提高40元/噸。另外，遼寧、內(nèi)蒙古同等級(jí)玉米的臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格比吉林高20元/噸，黑龍江收購(gòu)價(jià)格比吉林低20元/噸。

回顧過(guò)去7年玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)供需、執(zhí)行價(jià)格、市場(chǎng)心態(tài)等多重因素影響，政策的執(zhí)行情況不盡相同。整體而言，2009/2010年度至2011/2012年度，由于臨儲(chǔ)的收購(gòu)價(jià)格較市場(chǎng)價(jià)格偏低，同時(shí)市場(chǎng)供需整體均衡，因此收購(gòu)的臨儲(chǔ)玉米數(shù)量比較有限。自2012/2013年度開(kāi)始，由于玉米產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，而需求增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格提升幅度較大，現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期低于臨儲(chǔ)價(jià)格，因此臨儲(chǔ)玉米的收購(gòu)數(shù)量逐年大幅增長(zhǎng)。

應(yīng)該說(shuō)，國(guó)家臨儲(chǔ)收購(gòu)政策的出臺(tái)，健全了國(guó)家農(nóng)業(yè)政策支持保護(hù)體系，玉米價(jià)格的持續(xù)上漲也使得農(nóng)民收入穩(wěn)步提高。這極大鼓舞了農(nóng)民的種糧熱情，保證了國(guó)內(nèi)糧食生產(chǎn)的穩(wěn)定，玉米產(chǎn)量的逐年增長(zhǎng)也為國(guó)內(nèi)糧食總產(chǎn)的增長(zhǎng)做出巨大貢獻(xiàn)，但同時(shí)收儲(chǔ)政策的弊端也日益顯現(xiàn)。

庫(kù)存壓力巨大

近幾年玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)接近“天量”，臨儲(chǔ)庫(kù)存壓力持續(xù)增強(qiáng)。7年內(nèi)臨儲(chǔ)累計(jì)收購(gòu)總量在22695.76萬(wàn)噸，2014年臨儲(chǔ)拍賣成交量2594.5075萬(wàn)噸，2015年，截至9月，臨儲(chǔ)拍賣成交量在557.4138萬(wàn)噸。2009年玉米跨省移庫(kù)192.96萬(wàn)噸，定向銷售576萬(wàn)噸；2010年跨省移庫(kù)1152.4萬(wàn)噸，定向銷售60萬(wàn)噸；2012年跨省移庫(kù)927萬(wàn)噸；2013年跨省移庫(kù)量950萬(wàn)噸；2014年跨省移庫(kù)量950萬(wàn)噸。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)我國(guó)臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存剩余量約為15685萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力不言而喻。

區(qū)域性托市，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格

目前玉米托市僅限于東北三省一區(qū)，導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)玉米價(jià)格高企。東北價(jià)格與華北及銷區(qū)價(jià)格形成倒掛，甚至出現(xiàn)華北玉米倒流至東北地區(qū)的現(xiàn)象。東北地區(qū)玉米加工企業(yè)虧損嚴(yán)重，東北淀粉產(chǎn)能開(kāi)工率僅為40%。

進(jìn)口替代品大量涌入

臨儲(chǔ)收購(gòu)玉米價(jià)格居高不下，使得廉價(jià)的進(jìn)口替代品大量涌入。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2014年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口高粱、DDGS和大麥分別為578萬(wàn)噸、541萬(wàn)噸和541萬(wàn)噸，合計(jì)1660萬(wàn)噸，比2013年增長(zhǎng)919萬(wàn)噸，增幅124%。這三種原料均可替代玉米作為飼料原料。同時(shí)作為玉米深加工的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品——木薯的進(jìn)口量為856萬(wàn)噸，同比增加18%。

大幅增加托市地區(qū)企業(yè)用糧成本

對(duì)收儲(chǔ)企業(yè)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)費(fèi)50元/噸，保管費(fèi)每年86元/噸，烘干費(fèi)用約100元/噸（通過(guò)扣量），倉(cāng)儲(chǔ)利息約每年120元/噸，僅上述費(fèi)用合計(jì)約350元/噸，占糧食成本的15%以上。此外，國(guó)家在拍賣環(huán)節(jié)還要順價(jià)銷售，使企業(yè)負(fù)擔(dān)更加沉重。據(jù)測(cè)算，國(guó)家從收購(gòu)農(nóng)民玉米到拍賣最終到加工企業(yè)，成本增加最高能達(dá)到700元/噸以上，占企業(yè)用糧成本的30%。

加劇了產(chǎn)業(yè)的不均衡，阻斷了產(chǎn)業(yè)鏈

國(guó)家托市政策只傾向于儲(chǔ)備環(huán)節(jié)，將玉米加工行業(yè)排除在外；面對(duì)執(zhí)行國(guó)家收儲(chǔ)任務(wù)的中小糧庫(kù)，玉米加工企業(yè)明顯是弱者，承受著成本上的巨大壓力。多次出現(xiàn)國(guó)儲(chǔ)玉米庫(kù)存高企、企業(yè)加工無(wú)糧可用的難堪局面。

玉米收儲(chǔ)政策何去何從　

中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策已經(jīng)走到十字路口，陷入價(jià)格“堰塞湖”吸引大量廉價(jià)國(guó)外替代品進(jìn)口—國(guó)產(chǎn)品種消費(fèi)銳減—過(guò)剩更加嚴(yán)重—收儲(chǔ)量繼續(xù)加大的怪圈。而據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2014年糧食儲(chǔ)備的收購(gòu)費(fèi)用、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、利息費(fèi)用累計(jì)已經(jīng)達(dá)到1500億元以上，國(guó)家背上了沉重的財(cái)務(wù)包袱。2015年7月10日，農(nóng)業(yè)部在《十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議第1480號(hào)建議答復(fù)摘要》中指出，對(duì)于玉米、大豆、棉花、油菜籽等品種，要注重發(fā)揮市場(chǎng)形成價(jià)格的決定性作用。2015年9月18日公布的文件顯示，玉米收儲(chǔ)價(jià)格首次下調(diào)，且下調(diào)幅度超過(guò)10%，也表明了國(guó)家對(duì)于收儲(chǔ)政策將逐步退出的堅(jiān)決態(tài)度。

玉米收儲(chǔ)政策的退出將成為必然，那么取而代之的既能保障農(nóng)民收入，又能理順市場(chǎng)購(gòu)銷環(huán)節(jié)、減輕國(guó)家負(fù)擔(dān)的政策路在何方？

有專家認(rèn)為，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升、農(nóng)業(yè)比較效益持續(xù)下降、資源環(huán)境壓力日益趨緊的新形勢(shì)下，一些補(bǔ)貼政策已經(jīng)難以適應(yīng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的新挑戰(zhàn)、新要求，如臨時(shí)收儲(chǔ)等價(jià)格支持政策，市場(chǎng)扭曲效應(yīng)日益明顯，導(dǎo)致主要農(nóng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)價(jià)格超過(guò)國(guó)際價(jià)格，使今后提價(jià)面臨“天花板”約束；對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品的補(bǔ)貼已經(jīng)接近WTO微量允許承諾上限，增加補(bǔ)貼也將遇到黃箱“天花板”限制。還有一些直接補(bǔ)貼措施，沒(méi)有與農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)掛鉤，缺乏“誰(shuí)種補(bǔ)誰(shuí)”、“多種多補(bǔ)”的導(dǎo)向機(jī)制，政策針對(duì)性不強(qiáng)，效能趨于弱化，難以真正發(fā)揮提高農(nóng)民種糧務(wù)農(nóng)積極性的作用。

今年中央一號(hào)文件要求，要“健全國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的支持保護(hù)體系”，“保持農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，逐步擴(kuò)大‘綠箱’支持政策實(shí)施規(guī)模和范圍，調(diào)整改進(jìn)‘黃箱’支持政策，充分發(fā)揮政策惠農(nóng)增收效應(yīng)”，并要求“提高補(bǔ)貼的導(dǎo)向性和效能”。貫徹落實(shí)中央一號(hào)文件精神，必須創(chuàng)新補(bǔ)貼方式，改革農(nóng)業(yè)支持政策機(jī)制，建立健全既符合我國(guó)基本國(guó)情農(nóng)情、又適應(yīng)國(guó)際規(guī)則的國(guó)家農(nóng)業(yè)支持保護(hù)體系。

要堅(jiān)持市場(chǎng)定價(jià)原則，完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制。在保護(hù)農(nóng)民利益的前提下，穩(wěn)妥推動(dòng)最低收購(gòu)價(jià)、臨時(shí)收儲(chǔ)等政策逐步向農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格制度轉(zhuǎn)變，減少價(jià)格支持政策對(duì)市場(chǎng)的扭曲影響，切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，建立形成農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的消費(fèi)導(dǎo)向、市場(chǎng)引領(lǐng)機(jī)制。在總結(jié)大豆、棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，適時(shí)啟動(dòng)重要農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼改革。探索建立符合我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)特征的套期保值、價(jià)格保險(xiǎn)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有效管控農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

而從去年試點(diǎn)的大豆、棉花直補(bǔ)政策來(lái)看，也出現(xiàn)諸多不足。以大豆為例，首先是直補(bǔ)要求補(bǔ)給土地所有者，但黑龍江存在大量包地種植戶，其作為農(nóng)作物的實(shí)際種植者卻無(wú)法得到直補(bǔ)；其次就是直補(bǔ)中種植面積的核定出現(xiàn)很多問(wèn)題；最終中國(guó)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的補(bǔ)貼政策，還是要走到最接近市場(chǎng)化、效率最高、農(nóng)民直接受益最大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)上來(lái)，這也是國(guó)外已經(jīng)成熟的做法。

替代臨儲(chǔ)收購(gòu)政策的最佳選擇

1996年，美國(guó)農(nóng)業(yè)改革法案設(shè)定了目標(biāo)價(jià)保險(xiǎn)（貸款差額保險(xiǎn)LDP），類似我國(guó)目前正在推進(jìn)實(shí)施的目標(biāo)價(jià)直補(bǔ)政策。而由于從2006年起，美國(guó)大豆、玉米、小麥價(jià)格已翻番，目標(biāo)價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，因此選此保險(xiǎn)的人很少。

作物收入保險(xiǎn)CRC是目前美國(guó)使用最廣泛的一種作物價(jià)格保險(xiǎn)。作物收入保險(xiǎn)涉及幾個(gè)概念：一是往年實(shí)際產(chǎn)量，也就是最近5年產(chǎn)量的移動(dòng)平均值；二是單產(chǎn)保險(xiǎn)比例，投保比例可以從0到100%，相應(yīng)的保費(fèi)價(jià)格也階梯提升；三是預(yù)測(cè)價(jià)格，用于計(jì)算作物投保金額；四是收獲價(jià)格，用于計(jì)算作物實(shí)際收入，這兩種價(jià)格計(jì)算的均是投保作物相應(yīng)指定新作收獲期貨合約的不同月份的日結(jié)算價(jià)格的平均價(jià)，即CBOT大豆11月合約或CBOT玉米12月合約在2月份日結(jié)算價(jià)格的平均價(jià)為預(yù)測(cè)價(jià)格，在10月份日結(jié)算價(jià)格的平均價(jià)為收獲價(jià)格。

投保金額=單產(chǎn)保險(xiǎn)比例×往年實(shí)際產(chǎn)量×預(yù)測(cè)價(jià)格或收獲價(jià)格兩者之間的較高值。如果收入（收獲單產(chǎn)乘以收獲價(jià)格）低于投保金額，生產(chǎn)者可得到賠償；如果收獲價(jià)格高于預(yù)測(cè)價(jià)格，投保金額可進(jìn)行上調(diào)，保費(fèi)不變。每年美國(guó)農(nóng)民購(gòu)買農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的最后截止日期為3月15日。

據(jù)財(cái)政部測(cè)算.我國(guó)價(jià)格補(bǔ)貼的效率僅為14%（發(fā)達(dá)國(guó)家為25%），即國(guó)家投入1元錢，農(nóng)民僅能受益0.14元。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，其價(jià)格補(bǔ)貼的主要表現(xiàn)形式即為價(jià)格保險(xiǎn)，也就是說(shuō)，如果我們將臨儲(chǔ)政策改為價(jià)格保險(xiǎn)政策，國(guó)家在保障農(nóng)民收入上的投入能夠產(chǎn)生的效用將提高八成。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)需要期市對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

雖然國(guó)家層面已經(jīng)意識(shí)到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的重要性，而且保監(jiān)會(huì)也在積極推動(dòng)保險(xiǎn)公司創(chuàng)新，但在此前的實(shí)際操作環(huán)節(jié)中，卻遲遲未能落地，其中主要的問(wèn)題在于，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)無(wú)論是從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，還是從替代收儲(chǔ)政策來(lái)說(shuō)，其都為國(guó)家補(bǔ)貼型保險(xiǎn)，即國(guó)家補(bǔ)貼農(nóng)民大部分保費(fèi)，但從保險(xiǎn)公司一端而言，還是存在由于價(jià)格暴跌保費(fèi)完全無(wú)法覆蓋理賠金額的風(fēng)險(xiǎn)，特別是價(jià)格險(xiǎn)的理賠概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他險(xiǎn)種。實(shí)際上保險(xiǎn)公司需要對(duì)價(jià)格保險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，至少是部分再保險(xiǎn)，以分散風(fēng)險(xiǎn)，但保險(xiǎn)公司暫時(shí)又沒(méi)有找到一個(gè)可以再保險(xiǎn)的市場(chǎng)，因此業(yè)務(wù)難以推進(jìn)，其實(shí)這個(gè)價(jià)格保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)市場(chǎng)是存在的，那就是期貨市場(chǎng)。

例如，新湖期貨不斷探索“保險(xiǎn)”+“期貨”的跨金融市場(chǎng)創(chuàng)新合作，2014年其旗下上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司（下稱新湖瑞豐）在錦州義縣試點(diǎn)的 “二次點(diǎn)價(jià)+復(fù)制期權(quán)”項(xiàng)目，通過(guò)二次點(diǎn)價(jià)、兩次結(jié)算，為農(nóng)民的糧食銷售價(jià)格托底，農(nóng)民還能分享到未來(lái)一段時(shí)期可能出現(xiàn)的價(jià)格上漲紅利。而利用場(chǎng)外期權(quán)，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過(guò)期貨市場(chǎng)將糧食價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。同時(shí)新湖期貨利用積累的經(jīng)驗(yàn)，2015年開(kāi)始主動(dòng)引入保險(xiǎn)公司，打造農(nóng)民買價(jià)格保險(xiǎn)保收益、保險(xiǎn)公司購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的閉環(huán)。此閉環(huán)中，保險(xiǎn)公司短期還不具備直接到期貨市場(chǎng)中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的能力，因此其選擇期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司作為再保險(xiǎn)對(duì)象，在目前還沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的情況下，通過(guò)購(gòu)買期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外期權(quán)的形式將保單進(jìn)行再保險(xiǎn)。

“保險(xiǎn)+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理　

“保險(xiǎn)+期貨”服務(wù)“三農(nóng)”的基本原理是：保險(xiǎn)公司基于期貨市場(chǎng)上相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格，開(kāi)發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)；農(nóng)民或農(nóng)業(yè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)公司的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)，確保收益；保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場(chǎng)外看跌期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行再保險(xiǎn)（由于目前期貨市場(chǎng)尚沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市，因此只能使用場(chǎng)外期權(quán)替代），以對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司在期貨交易所進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，最終形成風(fēng)險(xiǎn)分散、各方受益的閉環(huán)。

下面以玉米價(jià)格險(xiǎn)為例，介紹下具體的操作環(huán)節(jié)：

第一環(huán)節(jié)：農(nóng)民或涉農(nóng)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)，確保收益。

首先保險(xiǎn)公司根據(jù)投保農(nóng)產(chǎn)品歷史價(jià)格波動(dòng)率、投保時(shí)間段、國(guó)家托市政策、地區(qū)價(jià)格差等要素，同時(shí)參考期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場(chǎng)外看跌期權(quán)報(bào)價(jià)，設(shè)定階梯型保險(xiǎn)目標(biāo)價(jià)及保費(fèi)比例。以本次試點(diǎn)的玉米價(jià)格險(xiǎn)為例，投保時(shí)間為5—8月可選，目標(biāo)價(jià)格為2060—2360元/噸。

此次投保過(guò)程中，合作社經(jīng)過(guò)綜合考慮，最終選擇在2015年8月購(gòu)買玉米期貨1601合約目標(biāo)價(jià)格為2160元的玉米價(jià)格保險(xiǎn)1000噸，鎖定了糧食的最終銷售價(jià)格，并相應(yīng)支付了115776元的保費(fèi)（115.776元/噸）。而理賠結(jié)算價(jià)的計(jì)算，則是選取1601合約在2015年9月16日至2015年11月16日收盤價(jià)算術(shù)平均值，理賠金額計(jì)算公式為Max（目標(biāo)價(jià)-結(jié)算價(jià)，0）×1000（元）。

第二環(huán)節(jié): 保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場(chǎng)外看跌期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行再保險(xiǎn)，以對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然保險(xiǎn)公司收取了合作社的保費(fèi)，但還是存在由于價(jià)格暴跌所帶來(lái)的保費(fèi)無(wú)法完全覆蓋理賠金額的風(fēng)險(xiǎn)，即理賠結(jié)算價(jià)如果跌破2160-115.776=2044（元/噸），則保險(xiǎn)公司面臨虧損。實(shí)際上保險(xiǎn)公司需要對(duì)價(jià)格保險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，至少是部分再保險(xiǎn)，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

因此在本次玉米價(jià)格險(xiǎn)中，人保財(cái)險(xiǎn)購(gòu)買了新湖瑞豐的場(chǎng)外玉米看跌期權(quán)1000噸產(chǎn)品，執(zhí)行價(jià)為玉米期貨1601合約2160元/噸，到期日為2015年11月16日，支付了96552元權(quán)利金，將其玉米價(jià)格保險(xiǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖（在價(jià)格險(xiǎn)的實(shí)際運(yùn)作中，保險(xiǎn)公司也可以根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格的判斷，擇時(shí)、分批的對(duì)其保單進(jìn)行看跌期權(quán)對(duì)沖）。

第三環(huán)節(jié): 期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司在期貨交易所進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)制看跌期權(quán)操作，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

目前場(chǎng)內(nèi)期權(quán)還沒(méi)有上市，因此接到保險(xiǎn)公司的玉米看跌期權(quán)訂單后，新湖瑞豐只能選擇通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨復(fù)制期權(quán)的方式進(jìn)行對(duì)沖。具體操作過(guò)程為通過(guò)買賣玉米1601合約來(lái)實(shí)現(xiàn)delta中性的動(dòng)態(tài)對(duì)沖。以本次玉米亞式期權(quán)為例，新湖瑞豐賣出看跌期權(quán)，故應(yīng)持有delta份標(biāo)的合約的空單進(jìn)行對(duì)沖。通俗的講，隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌，看跌期權(quán)行權(quán)的概率增加，因此期貨空單也會(huì)相應(yīng)地逐漸加倉(cāng)；相反如果標(biāo)的價(jià)格上漲，看跌期權(quán)行權(quán)的概率減小，期貨空單也會(huì)相應(yīng)地逐漸減倉(cāng)，如此反復(fù)，在期貨市場(chǎng)中形成了類似追漲殺跌的操作行為。具體而言，1000噸玉米相當(dāng)于100手期貨合約，因此動(dòng)態(tài)對(duì)沖應(yīng)持有delta×100手玉米1601空單，其中delta可通過(guò)Turnbull-Wakenan亞式期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算。對(duì)于delta，期權(quán)賣方gamma為負(fù)theta為正，在賺取時(shí)間價(jià)值的同時(shí)承擔(dān)了標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的gamma風(fēng)險(xiǎn)；而期權(quán)買方恰好相反，通過(guò)支付時(shí)間價(jià)值獲得了標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的gamma收益。

該項(xiàng)目于2015年11月16日了結(jié)，C1601在2015年9月16日至11月16日收盤價(jià)算術(shù)平均值為1918.6元，保險(xiǎn)公司需要賠付合作社241400元，新湖瑞豐需要賠付241400元。對(duì)比保費(fèi)115776，賠付率達(dá)到了108%。

推廣農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的意義

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)是國(guó)際上保障農(nóng)民收入的主流做法，也是在中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策歷經(jīng)數(shù)年、走入十字路口之后被公認(rèn)的最好替代政策。打造國(guó)家補(bǔ)貼農(nóng)民大部分保費(fèi)—農(nóng)民購(gòu)買價(jià)格保險(xiǎn)保收益—保險(xiǎn)公司購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)—期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司在期貨交易所場(chǎng)內(nèi)復(fù)制期權(quán)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的閉環(huán)，是利國(guó)利民，多方共贏的事情。

首先，國(guó)家收儲(chǔ)量巨大，2014年糧食儲(chǔ)備的相關(guān)支出已經(jīng)達(dá)到1500億元以上，而通過(guò)價(jià)格保險(xiǎn)，該部分支出將大大減少。其次，據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，國(guó)家在農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼及收儲(chǔ)方面的支出，只有14%能落到農(nóng)民手中，而如果采取價(jià)格保險(xiǎn)政策，誰(shuí)買保險(xiǎn)誰(shuí)受益，國(guó)家補(bǔ)貼的轉(zhuǎn)化率將大大提高，再配合保險(xiǎn)公司此前已經(jīng)推行的農(nóng)產(chǎn)品種植災(zāi)害險(xiǎn)，農(nóng)民的利益得到了全方位的保障。再次，保險(xiǎn)公司開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格補(bǔ)貼政策新的落地主體，在金融行業(yè)中的地位有效提升。最后，通過(guò)價(jià)格保險(xiǎn)+期權(quán)再保險(xiǎn)的方式，此前交易所及期貨公司一直熱盼的機(jī)構(gòu)投資者——保險(xiǎn)公司，得以間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)，而且由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)體量巨大，以玉米為例，每年2億噸的產(chǎn)量，假設(shè)有1%參與投保即有200萬(wàn)噸的規(guī)模，將使得中國(guó)期貨市場(chǎng)加速向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

此外，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的推廣，還將為農(nóng)民、合作社打造一個(gè)嶄新的融資方式。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)保障了農(nóng)民、合作社的收入，其可以將價(jià)格保險(xiǎn)保單在銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款，此前農(nóng)民、合作社貸款難的情況將得到有效改觀。

我們希望在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)的試點(diǎn)和推廣過(guò)程中，政府部門能參與進(jìn)來(lái)，撥付一定費(fèi)用以保費(fèi)補(bǔ)貼的形式補(bǔ)貼給合作社、農(nóng)民，支持交易所、保險(xiǎn)公司、期貨公司三方共同將這一具有歷史意義的政策試點(diǎn)做下去，并最終實(shí)現(xiàn)玉米收儲(chǔ)政策的順利退出。