海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

盡管場外衍生品在我國有著不可估量的發(fā)展前景，但相較于國際場外衍生品市場的發(fā)展歷史和成交規(guī)模，國內(nèi)場外衍生品市場尚在起步階段。由于場外衍生品的特點是根據(jù)不同客戶的風(fēng)險特征設(shè)計不同的產(chǎn)品類型，具有高靈活性、規(guī)模大及復(fù)雜性。因此國內(nèi)場外衍生品市場的主導(dǎo)者一般為銀行、券商與期貨風(fēng)險管理公司。國內(nèi)場外衍生品市場常見的交易品種為外匯互換（遠(yuǎn)期）、利率互換、收益互換、收益憑證和場外期權(quán)。

銀行系統(tǒng)是最早開展場外金融衍生品業(yè)務(wù)的，主要在銀行間市場和銀行柜臺市場進(jìn)行，交易品種主要為外匯互換和利率互換。截至2015年6月末，人民幣外匯互換交易累計成交金額折合3.1萬億美元，同比增長51.8%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場累計成交173億美元，同比減少33.3%。截至2015年底，人民幣利率互換共交易6.6萬筆，名義本金總額8.8萬億元，同比增長117.2%。銀行由于其業(yè)務(wù)發(fā)展特點、資金實力雄厚，因此是我國最早開展場外金融衍生品業(yè)務(wù)的大軍。

對券商而言，收益互換和收益憑證業(yè)務(wù)可謂其拓寬融資渠道的兩個翅膀。收益互換是2012年底啟動的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具體指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定在未來針對特定股票的收益表現(xiàn)進(jìn)行現(xiàn)金流互換，可以是固定換固定、固定換浮動、浮動換浮動。至于收益憑證業(yè)務(wù)，則是在2013年3月證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》中首次明確提及證券公司融資工具包括收益憑證。收益憑證是指證券公司依照規(guī)定發(fā)行，約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率、基礎(chǔ)商品、證券的價格或者指數(shù)。收益憑證類似于銀行理財產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，諸如券商指數(shù)寶系列，最高年化收益可達(dá)18%，浮動收益區(qū)間為4%—18%，觸碰值域為滬深300指數(shù)的115%。觀察期結(jié)束時，滬深300指數(shù)碰觸在不同區(qū)間，客戶獲取對應(yīng)區(qū)間的收益，保本收益為4%。從產(chǎn)品設(shè)計角度，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計多使用期權(quán)定價模型，因此場外期權(quán)產(chǎn)品也經(jīng)常會和收益憑證相混淆，但兩者本質(zhì)有著根本的不同。

根據(jù)中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)統(tǒng)計，2015年場外衍生品市場發(fā)展相較2014年呈現(xiàn)大幅度增長，截至2015年12月底，場外互換類產(chǎn)品38235筆，累計名義本金5454.87億元；場外期權(quán)類產(chǎn)品共交易3145筆，累計名義本金4013.16億元；收益憑證含報價系統(tǒng)和柜臺市場，共發(fā)行9642只，累計發(fā)行本金7013.92億元。具體參見下圖統(tǒng)計：

期貨風(fēng)險管理公司與券商所提供的場外衍生品差異主要在連結(jié)標(biāo)的上，通常證券公司提供的場外衍生品所連結(jié)標(biāo)的以權(quán)益類為主，而期貨風(fēng)險管理公司所提供的場外衍生品所連結(jié)標(biāo)的則以大宗商品為主。由于期貨風(fēng)險管理公司提供的場外期權(quán)對于實體企業(yè)而言，具備鎖定風(fēng)險、鎖定原料成本等諸多優(yōu)勢，已有實體企業(yè)尋求場外期權(quán)來為其解決產(chǎn)能過剩、庫存質(zhì)押等問題。

隨著期貨公司風(fēng)險管理公司的逐漸成長，其場外期權(quán)對沖、互換業(yè)務(wù)規(guī)模逐步成熟。掌握著實體企業(yè)需求的期貨風(fēng)險管理公司也將在國內(nèi)場外衍生品市場中嶄露頭角，為實體企業(yè)解決資金困境獻(xiàn)力。