進入2月份以來，股指期貨震蕩的劇烈程度較前一個月有所下降，但是持倉量持續(xù)穩(wěn)步上升。本月央行出臺全面降準政策，然而次日市場報以高開低走，近一周IPO出現(xiàn)史上最高峰，指數(shù)卻緩慢震蕩上行。

在此背景之下，市場多空分歧加大，基本面下行與資金面放松形成對峙，后期變盤時點逐漸臨近。持倉方面，空頭集中度明顯加大，空方主力占據(jù)一定優(yōu)勢，套保資金入場明顯，節(jié)后行情或?qū)⒉蝗輼酚^。

基本面壓制資金面托底

振幅縮小伴隨持倉上升

繼1月份高位劇烈震蕩之后，2月份的期指振幅有所縮小，總體來看，指數(shù)仍處于前期暴漲之后的盤整階段，大區(qū)間震蕩態(tài)勢沒有改變。進入2015年，宏觀經(jīng)濟的下行壓力仍不斷加大，1月份CPI和PPI數(shù)據(jù)警示未來發(fā)生通縮的風險正在提升，疲弱的增長前景和低迷的物價水平結(jié)合以歐元區(qū)為代表的國際貨幣環(huán)境的不斷寬松，迫使國內(nèi)的貨幣政策在寬松的道路上繼續(xù)推進。然而，由于市場自去年11月份央行意外降息起，對于貨幣政策逐步放松早有預期，因此本月的降準并未給指數(shù)帶來多少刺激?？傮w來看，在趨弱的基本面壓力和寬松的資金面支撐下，指數(shù)來回尋找平衡點，因此呈現(xiàn)橫盤震蕩行情。

從持倉量變化來看，期指各合約總持倉呈現(xiàn)溫和放大趨勢，體現(xiàn)出資金面相對寬松的特征。另一方面期指在震蕩過程中，多空分歧有所加大，對于目前震蕩行情的定性，究竟是大趨勢上漲過程中的短期盤整，還是暴漲行情與調(diào)整階段之間的過渡期，市場觀點分化有所加大。本月11日收盤后，各合約持倉量刷新了歷史高點，為250673手，但是隨著下周春節(jié)長假的到來，預計下兩個交易日股指期貨持倉量將出現(xiàn)明顯的下降，期間也將伴隨主力合約從1502向1503的移倉過程。

主力持倉方面，依然呈現(xiàn)出空頭大量集中的局面，本周前20家會員合計凈持倉均維持在凈空3萬手以上的水平，并呈現(xiàn)增加態(tài)勢，其中周一為33256手，周二小幅下降至31606手，周三回升至31829手，周四大增至36241手，周五有所回落至33908手?？梢钥闯觯S著指數(shù)從區(qū)間底部逐步反彈，空頭集中度進一步提升，顯示出主力資金對于后市的看法越來越趨于謹慎，與此相對，散戶資金表現(xiàn)出一定的樂觀情緒，以短線多單參與反彈的意愿比較明顯。后市震蕩過程中，多頭的持倉堅定性將弱于空頭，短線爭奪空方稍占上風。

多空持倉陣營分明

空頭主力稍占優(yōu)勢

進一步分析主力機構持倉的分布，我們發(fā)現(xiàn)主力的多空持倉明顯分為兩大陣營：以中信、招商和華泰長城為代表的券商系期貨公司為空頭持倉的主力，而以凈多頭持倉的領軍人物從永安期貨變?yōu)榉秸衅谄谪?，永安期貨和倍特期貨則分列二三位?？梢酝茰y，在指數(shù)從區(qū)間低位弱勢反彈的過程中，券商系期貨公司在后市走勢不明朗的情況下，其套期保值盤正逐漸增加，而非券商系則傾向于以偏多策略參與此波反彈。

從多空持倉最大的會員看，截至2月13日收盤， 方正中期期貨在各月份合約上共持有多單11260手，持有空單2716手，合計持倉凈多頭8544手，比上一交易日增加了1594手。空頭方面，中信期貨各月份合約共持有多單19996手，空單30462手，合計持倉凈空頭10466手，比上一交易日增加了602手。從體量和凈持倉規(guī)模上上看，空頭主力中信期貨均顯示出一定的優(yōu)勢。

從目前市場的環(huán)境來看，基本面持續(xù)走弱的壓力短期難以擺脫，央行為緩解經(jīng)濟下行壓力和節(jié)前季節(jié)性資金緊張持續(xù)向市場投放流動性，然而其對于二級市場的支撐效果十分有限，主要原因在于去年年末的暴漲已經(jīng)相當程度提前反映了市場對于貨幣政策放松的預期。而在春節(jié)過后，前期密集投放的逆回購工具將到期，如果央行后期操作工具在數(shù)量上有所縮減，將客觀上形成資金的凈回籠，加之IPO壓力依然較大，節(jié)后行情或?qū)⒉蝗輼酚^。