在供需格局改善前，價(jià)格不具備反轉(zhuǎn)條件

相比其他化工品種，2015年P(guān)TA稍顯抗跌

2015年P(guān)TA期貨整體呈現(xiàn)低位振蕩走勢(shì)，其間雖然出現(xiàn)過(guò)階段性反彈，但最終還是被暴跌的原油和過(guò)剩的產(chǎn)能“扼殺”在搖籃之中。

“前事不忘后事之師”，在預(yù)測(cè)2016年P(guān)TA期貨走勢(shì)之前，還是先回顧一下2015年P(guān)TA期貨具體走勢(shì)。2015年，PTA期貨的運(yùn)行軌跡大致可以分成四個(gè)階段。第一階段為1—3月，在經(jīng)歷了2014年下半年的暴跌之后，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，受此影響，PTA期貨指數(shù)止跌，在4500—5000元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。第二階段為4月，在國(guó)際原油價(jià)格上漲和PTA企業(yè)降低負(fù)荷的共同作用下，PTA期貨指數(shù)迎來(lái)了暌違已久的上漲行情，價(jià)格由4500元/噸一度漲至5628元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)。第三階段為5—8月，隨著PTA價(jià)格的回升，PTA生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，部分企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。之后，在供給增多的壓制下，PTA期貨指數(shù)掉頭向下。在此過(guò)程中，原油價(jià)格單邊下挫和國(guó)內(nèi)股市下行造成的恐慌更是加速了PTA期貨指數(shù)的下跌，其最低探至4186元/噸的歷史低點(diǎn)。第四階段為9—12月，隨著原油價(jià)格的止跌，PTA期貨指數(shù)企穩(wěn)，但是受制于自身供需格局的疲軟，難以形成有效上漲，9月之后基本上在4000—4800元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩。

限產(chǎn)不改原油弱勢(shì)，PTA成本重心維持低位

由于全球性的資產(chǎn)暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議并沒(méi)有加息，而是目前維持寬松的貨幣政策不變，以支持勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步改善和通脹向2%的目標(biāo)回歸。下一次議息會(huì)議在3月17日舉行，因此最快要到3月底，美國(guó)才會(huì)進(jìn)行加息。

此外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期發(fā)表鴿派言論。市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月初再次加息。不過(guò)，原油價(jià)格暴跌，通脹前景惡化，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，1月29日日本央行意外宣布降息至-0.1%，日本正式進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。而這，將引發(fā)全球范圍內(nèi)的新一輪寬松，美元將被動(dòng)走強(qiáng)，大宗商品面臨強(qiáng)勁壓制。

OPEC公布的原油市場(chǎng)報(bào)告預(yù)估，2016年一季度全球原油需求量為9330萬(wàn)桶/日，OPEC之外產(chǎn)油國(guó)的供給量為5650萬(wàn)桶/日，OPEC液態(tài)天然氣的供給量為630萬(wàn)桶/日，全球原油供給差額為3050萬(wàn)桶/日。OPEC在2015年12月部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上作出決議，維持3150萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量不變，由此可以推算出2016年全球原油供給過(guò)剩100萬(wàn)桶/日。但是，路透預(yù)估的數(shù)據(jù)顯示，OPEC2016年1月的產(chǎn)量為3260萬(wàn)桶/日；彭博預(yù)估的數(shù)據(jù)顯示，OPEC2016年1月的產(chǎn)量為3310萬(wàn)桶/日，可以說(shuō)明，OPEC實(shí)際產(chǎn)量至少在3250萬(wàn)桶/日，即全球原油供給過(guò)剩水平在200萬(wàn)桶/日。

另外，西方國(guó)家近期將取消對(duì)伊朗的石油禁運(yùn)，屆時(shí)，會(huì)有50萬(wàn)—100萬(wàn)桶/日的原油流入市場(chǎng)。2016年一季度全球原油供給過(guò)剩的量會(huì)再次擴(kuò)大，最少為250萬(wàn)桶/日。

貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1月16日，美國(guó)仍在運(yùn)行的原油鉆井總數(shù)為515座，去年同期為851座，同比下滑62.30%；仍在運(yùn)行的天然氣鉆井總數(shù)為135座，去年同期為310座，同比下滑56.45%。持續(xù)的低油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)惡化，為了減少虧損，大量鉆井開(kāi)始停產(chǎn)。

需要注意的是，雖然美國(guó)原油鉆井?dāng)?shù)持續(xù)下滑，但是美國(guó)原油產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降。造成這種現(xiàn)象的主要原因是停產(chǎn)的鉆井以成本較高和財(cái)務(wù)狀況不好的中小型公司的鉆井為主。與此同時(shí)，實(shí)力強(qiáng)勁的公司加大了生產(chǎn)力度，彌補(bǔ)了中小型企業(yè)的鉆井停產(chǎn)所留下的供給缺口。整體來(lái)說(shuō)，美國(guó)鉆井?dāng)?shù)的下降并沒(méi)有對(duì)美國(guó)原油供給產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

截至2016年1月29日，美國(guó)能源信息署公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存達(dá)到50271.2萬(wàn)桶，較2015年6月底上升3733.3萬(wàn)桶，增幅為8.02%；商業(yè)汽油庫(kù)存達(dá)到25439.9萬(wàn)桶，較2015年6月底上升3766.2萬(wàn)桶，增幅為17.38%。2016年美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存創(chuàng)新高，遠(yuǎn)高于歷史平均水平，超過(guò)5億桶。目前，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)容大致在6.6億桶，不解決原油供給過(guò)剩問(wèn)題，就存在脹庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。為了解決這一問(wèn)題，2015年12月18日，美國(guó)正式解除長(zhǎng)達(dá)40年的原油出口禁令，這意味著過(guò)剩的美國(guó)原油將流入市場(chǎng)，進(jìn)一步惡化全球原油供需格局。此外，汽油庫(kù)存持續(xù)高位，顯示下游消費(fèi)仍然疲軟，難以消化過(guò)量供給。

原油價(jià)格持續(xù)下挫，以原油出口為主要經(jīng)濟(jì)支柱的產(chǎn)油國(guó)，比如委內(nèi)瑞拉、利比亞，經(jīng)濟(jì)狀況惡化，希望以減產(chǎn)來(lái)支撐油價(jià)。此前態(tài)度強(qiáng)硬的沙特阿拉伯也頂不住各方壓力，開(kāi)始呼吁各產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)5%。而且，全球第二大產(chǎn)油國(guó)俄羅斯宣布將參加OPEC臨時(shí)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，就減產(chǎn)事宜進(jìn)行磋商。市場(chǎng)有聲音認(rèn)為，產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)有望達(dá)成，原油價(jià)格將因此大幅上漲。然而，筆者認(rèn)為，即使OPEC聯(lián)合俄羅斯進(jìn)行更大范圍的減產(chǎn)，也難以改變?cè)凸┐笥谇蟮母窬?，一旦價(jià)格回升，前期停產(chǎn)的美國(guó)鉆井看到有利可圖，就會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)。原油供需的再平衡還是需要更大范圍的減產(chǎn)或者鉆井完全退出市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。

綜上所述，不論從美元、供需還是庫(kù)存的角度來(lái)看，原油弱勢(shì)格局非但沒(méi)有改變，反而有加劇跡象。即使OPEC有減產(chǎn)意向，也很難改變?nèi)蚬┐笥谇蟮默F(xiàn)狀，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在上半年仍以弱勢(shì)為主，其對(duì)于PTA的推動(dòng)作用有限。

下半年新產(chǎn)能投產(chǎn)，上半年P(guān)X供給緊張

由于PX生產(chǎn)會(huì)對(duì)環(huán)境造成一定的污染，國(guó)內(nèi)對(duì)PX投產(chǎn)一直存在抵觸心理。所以，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能增速持續(xù)走高，PX的產(chǎn)能增速卻非常低，需要大量進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)供給不足的缺口，PX進(jìn)口依存度始終在50%以上。

PX依賴進(jìn)口，且運(yùn)輸不便，以往PX階段性和結(jié)構(gòu)性的供給不足都刺激了價(jià)格的走高。2015年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口PX11687086.32噸，較2014年增加1714391.67噸，增幅為17.19%，有擴(kuò)大趨勢(shì)。

2016年，國(guó)內(nèi)擬投產(chǎn)的PX裝置只有兩個(gè)，分別是海南煉化2號(hào)線產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年的裝置和四川晟達(dá)產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年的裝置，產(chǎn)能增速為10.06%。國(guó)際方面，印度和沙特分別有產(chǎn)能180萬(wàn)噸/年的裝置和產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年的裝置投產(chǎn)，亞洲市場(chǎng)PX供給能力增強(qiáng)。

不過(guò)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)，還是印度和沙特，PX新產(chǎn)能的投產(chǎn)都在下半年，上半年P(guān)X供給沒(méi)有明顯變化。

總的來(lái)說(shuō)，2016年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能有所增長(zhǎng)，PX的進(jìn)口依存度將下降，有助于降低企業(yè)成本。然而，PX新產(chǎn)能都在下半年投產(chǎn)，上半年P(guān)X供應(yīng)不足狀況難以改變，PX價(jià)格仍將受外圍市場(chǎng)的影響。

后產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代開(kāi)啟，行業(yè)博弈加劇

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后，迎來(lái)了飛速發(fā)展。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于基礎(chǔ)原材料的需求大幅增加，但是受產(chǎn)能的限制，化工品不能實(shí)現(xiàn)自給，需要大量進(jìn)口。2000年以前，化工品的進(jìn)口依存度居高不下，這一點(diǎn)化纖行業(yè)尤為明顯（上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要以原材料生產(chǎn)和初級(jí)加工業(yè)為主，服裝加工行業(yè)是其重要的組成部分）。2000年以后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深化，大宗商品的生產(chǎn)裝置大規(guī)模投建，PTA的產(chǎn)能緊缺狀況也逐漸改善。由于4萬(wàn)億基建投資的入場(chǎng)，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)能加速上升，PTA產(chǎn)能也不例外，2011—2014年產(chǎn)能增速分別為31.11%、56.83%、4.69%和31.62%。2013年產(chǎn)能增速較小，主要是PTA價(jià)格暴跌，引起企業(yè)對(duì)行業(yè)的擔(dān)憂，推遲了裝置投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)到5015萬(wàn)噸/年

事實(shí)上，產(chǎn)能過(guò)剩是相對(duì)于需求而言的。如果需求能夠保持快速增長(zhǎng)，那么產(chǎn)能就不存在過(guò)剩，甚至當(dāng)需求增速大于產(chǎn)能增速的時(shí)候，還會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象?？墒?，2008年美國(guó)次貸危機(jī)造成了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其影響至今仍然存在。歐元區(qū)和美國(guó)是國(guó)內(nèi)服裝出口的重要目的地，由于歐美經(jīng)濟(jì)受到重挫，上述地區(qū)的服裝進(jìn)口增速下滑。

此外，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，加之人民生活品質(zhì)提高，服裝收入需求彈性不斷下降，服裝需求也出現(xiàn)滯漲。同時(shí)，勞動(dòng)力成本上升，服裝加工行業(yè)成本提高，外資服裝加工企業(yè)開(kāi)始向勞動(dòng)力成本低廉的東南亞轉(zhuǎn)移。

在上述因素的綜合作用下，國(guó)內(nèi)服裝需求增速下滑，間接造成市場(chǎng)對(duì)PTA需求的下降，從而使得PTA市場(chǎng)供需失衡。

PTA行業(yè)的過(guò)度投資比其他行業(yè)要早，其淘汰落后產(chǎn)能動(dòng)身也相較其他行業(yè)要早。

其一，2015年上半年，由于資不抵債，PTA行業(yè)中產(chǎn)能第五大的遠(yuǎn)東石化破產(chǎn)倒閉，其下屬320萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)?？紤]到遠(yuǎn)東石化的設(shè)備老舊，產(chǎn)品在行業(yè)中沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，短期內(nèi)資金收購(gòu)其產(chǎn)能的概率較小?；谶@個(gè)原因，可以暫時(shí)將遠(yuǎn)東石化的產(chǎn)能剔除出PTA的總產(chǎn)能。

其二，中石化將收購(gòu)國(guó)內(nèi)第三大PTA生產(chǎn)商翔鷺石化，談判已經(jīng)在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)最快上半年出來(lái)結(jié)果。如果中石化順利收購(gòu)翔鷺石化，那么中石化的PTA產(chǎn)能將達(dá)到951萬(wàn)噸/年，成為國(guó)內(nèi)第二大PTA生產(chǎn)商。

行業(yè)第五大的企業(yè)退出市場(chǎng)，產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)無(wú)人接收；第三大的生產(chǎn)商被第四大的生產(chǎn)商收購(gòu)，PTA行業(yè)的產(chǎn)能集中度大幅上升。PTA行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程中，兼并重組不但使行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題有所緩解，同時(shí)整合了行業(yè)力量，讓大型PTA企業(yè)的定價(jià)能力更強(qiáng)。而PTA供給端上，2016年P(guān)TA計(jì)劃投產(chǎn)的只有江陰漢邦220萬(wàn)噸/年和四川晟達(dá)100萬(wàn)噸/年的裝置，相較2015年5015萬(wàn)噸的產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，增速只有6.82%，低于2015年的8.30%，并且連續(xù)兩年增速在10%以下。PTA產(chǎn)能增速的高峰期已經(jīng)過(guò)去。

2015年，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷為66.40%，較2014年下降3.43%，降幅為4.91%。由于產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，而需求并未同步跟進(jìn)，PTA行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。從2015年的狀況來(lái)看，一旦價(jià)格過(guò)低，PTA生產(chǎn)企業(yè)就會(huì)通過(guò)限產(chǎn)保價(jià)的方式來(lái)推升價(jià)格，因此行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷是需要重點(diǎn)關(guān)注的因素。筆者認(rèn)為，上半年P(guān)TA行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，具體運(yùn)行情況由生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)水平?jīng)Q定。

2015年，PTA生產(chǎn)企業(yè)和下游聚酯企業(yè)的PTA庫(kù)存都處于偏低水平，整體維持4天的用量。PTA價(jià)格低位，企業(yè)看空后市，不愿過(guò)多備貨，采取即買即用的策略進(jìn)行采購(gòu)，庫(kù)存低位成為常態(tài)。而下游企業(yè)備貨意愿不佳導(dǎo)致的結(jié)果是旺季不旺和季節(jié)性消費(fèi)不再明顯。

綜上所述，PTA投產(chǎn)高峰已經(jīng)過(guò)去，而行業(yè)的整合已經(jīng)開(kāi)始，這意味著PTA供給端惡化的可能性已經(jīng)不高了。此外，原油價(jià)格從110美元/桶跌至30美元/桶附近，跌幅超過(guò)70%，考慮到主要產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況嚴(yán)重惡化，原油價(jià)格下跌空間被壓縮?；谝陨侠碛?，筆者認(rèn)為，PTA價(jià)格大跌的可能性非常小。然而，一旦PTA價(jià)格大幅回升，行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷勢(shì)必上升，因此在行業(yè)供需關(guān)系恢復(fù)之前，PTA價(jià)格并不具備反轉(zhuǎn)條件，預(yù)計(jì)上半年會(huì)低位振蕩，運(yùn)行區(qū)間在4000—5000元/噸，建議操作上以逢低做反彈為主。