回首2015年的中國(guó)資本市場(chǎng)，新三版無(wú)疑是馳騁在風(fēng)口浪尖上的角色。主板暫停IPO、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、金融改革、互聯(lián)網(wǎng)+……諸多炙手可熱的詞匯都無(wú)法回避與它的關(guān)聯(lián)。作為我國(guó)金融市場(chǎng)改革試點(diǎn)的新形態(tài)，同時(shí)定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的資本市場(chǎng)，在“雙創(chuàng)時(shí)代”的背景下，新三板已經(jīng)成為金融市場(chǎng)新焦點(diǎn)。正因如此，投中研究院梳理了2015年新三板值得關(guān)注的十大關(guān)鍵詞，以更加明晰新三板發(fā)展的脈絡(luò)。

關(guān)鍵詞一：熱鬧

2015年新三板進(jìn)入了高速擴(kuò)容階段，根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露以及投中集團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年11月30日，新三板市場(chǎng)掛牌公司總數(shù)4385家，而2014年底的新三板總共只有1572家，同比增長(zhǎng)279%。從市場(chǎng)擴(kuò)容增長(zhǎng)的數(shù)量上來(lái)看，市場(chǎng)熱鬧非凡。

就參與企業(yè)定增的VC/PE機(jī)構(gòu)來(lái)看，截至2015年11月底總計(jì)279家，占總定增企業(yè)數(shù)量的34.15%。整體而言，雖然定增市場(chǎng)規(guī)模一直在不斷擴(kuò)大，但機(jī)構(gòu)參與企業(yè)定增的熱情從5月起一直在下降，機(jī)構(gòu)參與企業(yè)定增募集金額占市場(chǎng)份額由5月份的17.54%下降到10月份的1.30%，11月份機(jī)構(gòu)定增熱情略有上漲，占定增總量的9.52%，這說(shuō)明新三板流動(dòng)性與運(yùn)轉(zhuǎn)價(jià)值不溫不火直接影響了機(jī)構(gòu)的行為。總體來(lái)看，看似熱鬧的新三板，仍然處在糾結(jié)中。

關(guān)鍵詞二：淘金潮

目前新三板的融資規(guī)模不斷增大，根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露以及投中集團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年11月30日，新三板總股本2463.07億股，環(huán)比上漲15.84%；總市值20807.51億元，環(huán)比上漲21.74%，整體市場(chǎng)平均市盈率達(dá)到47.97倍，環(huán)比上漲10.00%。

新三板正在多方利益者的推動(dòng)中掀起一場(chǎng)淘金潮。同時(shí)，在主板IPO受阻的，無(wú)數(shù)燒著錢，喝著星巴克的創(chuàng)業(yè)公司、咨詢公司、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、董秘培訓(xùn)班等，都想抱著這圈龍卷風(fēng)來(lái)一把飛豬的感覺(jué)。隨著新三板日漸成熟，進(jìn)入新三板淘金的基金機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多，僅去年上半年國(guó)內(nèi)各類新三板基金就已經(jīng)突破100家，個(gè)別產(chǎn)品浮盈200%。目前，基金的主要考量是挑選盈利能力較強(qiáng)的公司入手，并預(yù)期新三板后期人氣會(huì)大幅增加，流動(dòng)性和政策紅利增大。如果預(yù)期實(shí)現(xiàn)，新三板基金產(chǎn)品不僅能賺到公司成長(zhǎng)的收益，還能享受流動(dòng)性溢價(jià)帶來(lái)的高收益。但下半年的一次數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的57只新三板的私募基金近一個(gè)月平均收益為-0.01%，其中只有10家獲得正收益。主要呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)，第一是新三板基金整體虧損；第二是盈利的基金不超過(guò)20%，新三板整體呈現(xiàn)出漲不動(dòng)、跌不多的態(tài)勢(shì)。這多少讓希望能夠在金融改革的紅利中淘金的人們有些失望，但對(duì)于一個(gè)剛剛成長(zhǎng)起來(lái)的資本市場(chǎng)而言，這個(gè)過(guò)程是必然的，金應(yīng)該是有的，但能淘到多少就要等待時(shí)間的檢驗(yàn)了。

關(guān)鍵詞三：怪咖

傳說(shuō)了很久的新三板分層制度在2015年終于有了眉目。仔細(xì)盤(pán)點(diǎn)新三板這將近5000家公司，總會(huì)發(fā)現(xiàn)一些怪咖類的公司，賣包子的、整容的、理發(fā)的、催債的、講笑話的等等不一而足，只能說(shuō)新三板包容性不是一般的強(qiáng)，而正是這種包容性，才能夠體現(xiàn)新三板為中小企業(yè)服務(wù)的定位。

關(guān)鍵詞四：過(guò)山車

掛牌募資的欣喜和大面積的公司破發(fā)與低迷，著實(shí)讓許多老板和投資人坐了一把過(guò)山車，而持續(xù)的擴(kuò)容和大鱷的整合進(jìn)入讓市場(chǎng)波動(dòng)仍將持續(xù)。

新三板做市指數(shù)從4月14日的最高2673點(diǎn)下跌至7月初的最低1103點(diǎn)，跌幅達(dá)58.73%，隨后企穩(wěn)但是成交量持續(xù)萎縮。12月16日，新三板做市指數(shù)收跌0.16%，報(bào)收于1424.50點(diǎn)。該指數(shù)以2014年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，2015年4月初曾上攻至2673.17點(diǎn)，創(chuàng)上市以來(lái)新高。一些此前曾于行情高點(diǎn)發(fā)起定向增發(fā)的企業(yè)股價(jià)已跌破定增價(jià)，出現(xiàn)大面積破發(fā)。

在新三板投資中，合理定價(jià)與中長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值識(shí)別日益重要。未來(lái)隨著基金子公司、期貨子公司、PE/VC等非證券類機(jī)構(gòu)承擔(dān)主辦券商的職能，分層、轉(zhuǎn)板、競(jìng)價(jià)交易以及債券和優(yōu)先股等融資工具的逐步推出，掛牌企業(yè)將逐步走向成熟，破發(fā)或?qū)⒅皇切氯迨袌?chǎng)成長(zhǎng)過(guò)程中的一趟過(guò)山車中的一小段。

關(guān)鍵詞五：兩極化

恒大、九鼎、創(chuàng)新工場(chǎng)等這樣的大明星進(jìn)場(chǎng)，自然會(huì)把焦點(diǎn)和資源搶走，動(dòng)輒數(shù)十億的募資大鱷會(huì)讓得不到關(guān)注的同學(xué)們掃興而歸。

九鼎投資融資100億元、中科招商50億元、硅谷天堂30億元、天圖投資26億元，幾家大頭的PE機(jī)構(gòu)不僅整體拉動(dòng)新三板金融板塊領(lǐng)跑大盤(pán)，也同時(shí)將新三板中近一半的資金量帶走。盈利能力、公司規(guī)模、發(fā)展速度，這些上了新三板的實(shí)體企業(yè)顯然無(wú)法與PE/VC的資本運(yùn)作業(yè)務(wù)形成正面較量。中網(wǎng)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月13日，新三板合計(jì)發(fā)生2396次定增融資，募集資金總額合計(jì)高達(dá)1155億元。這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)了2015年創(chuàng)業(yè)板的定增金額，并接近其股票募資總額。但反觀金融Choice數(shù)據(jù)，新三板有60%的股票尚沒(méi)有成交，市場(chǎng)上有超過(guò)2800家無(wú)融資、無(wú)交易、無(wú)并購(gòu)重組的“三無(wú)”企業(yè)，這些企業(yè)的股票成了名副其實(shí)的“僵尸股”。高調(diào)增長(zhǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況猶如混沌初開(kāi)般分化。

關(guān)鍵詞六：中國(guó)版納斯達(dá)克

“股市在中國(guó)是稀缺資源?！边@句話在幾代企業(yè)家中傳遞。主板的盈利性和高門(mén)檻讓人望而卻步，所以納斯達(dá)克被萬(wàn)千人憧憬，今天來(lái)了低門(mén)檻的“中國(guó)版”，真的嗎？

當(dāng)初設(shè)立新三板的初衷是要更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道、緩解中小微企業(yè)融資難的困境。事實(shí)上，中國(guó)在這方面確實(shí)與西方存在著巨大差距，目前有7000萬(wàn)的中小微企業(yè)，而在新三板掛牌的目前不到5000家，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需要。新三板未來(lái)定會(huì)大有可為，沒(méi)有哪一個(gè)資本市場(chǎng)會(huì)有這么多的公司，這也意味著沒(méi)有前人的經(jīng)驗(yàn)可以去學(xué)。這么多公司怎么監(jiān)管、服務(wù)，需要一系列創(chuàng)新手段。而美國(guó)的市場(chǎng)和中國(guó)的市場(chǎng)有著巨大區(qū)別，微軟、蘋(píng)果都在納斯達(dá)克，狀態(tài)卻是完全不一樣的，單就服務(wù)對(duì)象而言，新三板與納斯達(dá)克就有著天壤之別，更不用說(shuō)中國(guó)國(guó)情的特殊性了。因此新三板和納斯達(dá)克不可能相同，二者走的也必是兩條截然不同的路。

關(guān)鍵詞七：政策紅利

2015年11月24日，新三板內(nèi)部分層制度出臺(tái)，方案規(guī)定，從2016年5月開(kāi)始，新三板將分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新兩個(gè)層次，未來(lái)還將隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展和成熟，對(duì)相關(guān)層級(jí)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。未來(lái)的新三板市場(chǎng)內(nèi)部會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，符合“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司其流動(dòng)性將得到改善，投融資更加便捷，“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者積弱”現(xiàn)象或成為新三板的市場(chǎng)常態(tài)。分層制度的推出，為新三板市場(chǎng)帶來(lái)了“政策紅利”。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的官方數(shù)據(jù)顯示，新三板在2015年11月單月定增規(guī)模突破200億元大關(guān)，合計(jì)發(fā)行股票的金額為211億元。這是新三板歷史上首次單月定增規(guī)模突破200億元。未來(lái)符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的公司、有望進(jìn)入轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)公司將會(huì)成為投資機(jī)構(gòu)關(guān)注和政策紅利傾斜的重點(diǎn)，其融資效率也會(huì)更高；而股權(quán)交易不活躍的企業(yè)未來(lái)其流動(dòng)性問(wèn)題將會(huì)傳導(dǎo)至融資端，將更難獲得融資。

目前新三板仍處于政策紅利釋放的初期，未來(lái)分層、做市商擴(kuò)圍、公募基金入市、轉(zhuǎn)板、競(jìng)價(jià)交易等制度紅利逐步兌現(xiàn)，流動(dòng)性改善和估值提升會(huì)較為明顯，投資前景可期。

關(guān)鍵詞八：跳板

2015年11月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，新三板市場(chǎng)在“堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位”的同時(shí)，要“著眼建立多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，研究推出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)”。從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于掛牌公司原有的股東來(lái)說(shuō)意味著財(cái)富的暴增。因此，從新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)，讓不少新三板公司看到了新的希望。

相關(guān)市場(chǎng)分析人士就此分析，證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)新三板非孤立市場(chǎng)顯然具有戰(zhàn)略意義，同時(shí)指出現(xiàn)階段暫不降低投資人門(mén)檻及開(kāi)展競(jìng)價(jià)交易也有利于維護(hù)新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展。在目前新三板掛牌的4000多家公司中，找出300～500家符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司并非難事。隨著分層細(xì)節(jié)的不斷明朗，具有基本面支撐且股權(quán)分散度較高的企業(yè)將會(huì)逐漸被新增資金所挖掘，新三板會(huì)培育出更多明星企業(yè)。

關(guān)鍵詞九：能火多久

新三板機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在分成三種：傳統(tǒng)風(fēng)投企業(yè)和陽(yáng)光私募系、投行、券商系。雖然這三撥人不一樣，但共同特點(diǎn)就是短視。它們抱著借政策紅利短線炒作的心態(tài)，而不作長(zhǎng)期投資者。

無(wú)論是交易所還是股轉(zhuǎn)中心，為企業(yè)服務(wù)是其共同方向，不論是上哪個(gè)板或是轉(zhuǎn)板，最終都是企業(yè)根據(jù)自身情況作出的選擇。即使市場(chǎng)低迷，融資越來(lái)越困難，新三板確實(shí)為那些原本很難進(jìn)入資本市場(chǎng)的中小企業(yè)提供了融資機(jī)會(huì)。在注冊(cè)制出臺(tái)之前，新三板的入口更寬，會(huì)帶來(lái)大量掛牌企業(yè)，同時(shí)其結(jié)構(gòu)性特征會(huì)越來(lái)越突出，即整體受到資本追捧很難，只有優(yōu)秀企業(yè)會(huì)獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。

新三板給了中小企業(yè)實(shí)實(shí)在在的資金支持，只要解決了流動(dòng)性問(wèn)題，就解決了企業(yè)融資問(wèn)題。天涯、天星資本、硅谷天堂、錘子科技、百合網(wǎng)等知名企業(yè)的掛牌，對(duì)人心是個(gè)提振，新三板或許可以持續(xù)快速發(fā)展起來(lái)。

關(guān)鍵詞十：守望

2015年，新三板經(jīng)歷了從大起到大落，再看到新的希望，每一步都不在人們的預(yù)料之中，卻又讓人們充滿希望。投中研究院認(rèn)為，新三板是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)《證券法》設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，是符合其自身定位、符合中國(guó)特色的市場(chǎng)。同時(shí)中國(guó)的中小企業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)受到了難以進(jìn)入融資市場(chǎng)的困擾，如今這個(gè)痛點(diǎn)正在一步一步地得到解決，加之金融改革正在步步深入，面對(duì)這樣的政經(jīng)環(huán)境，新三板還是具有相當(dāng)?shù)氖赝臻g。