預(yù)計春節(jié)前股指將有沖高行情， 中期仍將上下兩難

和去年下半年的兩輪大跌相比較，股指今年年初的行情與去年8月中旬的下跌有較大相似之處，市場均是在人民幣匯率大幅貶值的背景下引發(fā)了一輪快速下挫。去年滬指在短短7個交易日，最多下跌近30%，隨后在央行意外“雙降”的刺激下，市場止跌企穩(wěn)。今年1月滬指跌幅深達22.65%，單月跌幅創(chuàng)下實施漲跌幅以來的歷史次高，使得這次市場降準(zhǔn)的呼聲也更為強烈了。然而，在1月中旬舉行的央行流動性座談會上，央行明確表態(tài)降準(zhǔn)不會輕易使用，這是否意味著市場就沒有轉(zhuǎn)機了呢？

全球?qū)捤深A(yù)期再起

進入2016年，全球股市遭遇了有史以來最糟糕的開局。我們認(rèn)為，這與全球貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向有較大關(guān)聯(lián)。我國央行自去年10月底以來，連續(xù)三個月降準(zhǔn)預(yù)期落空。歐央行去年12月宣布延長QE至少到2017年3月，但并未擴大月度購債額度。美國去年12月正式進入加息周期，顯示全球貨幣政策有收緊的跡象。

不過短期來看，全球?qū)捤深A(yù)期再起。1月21日歐央行宣布維持基準(zhǔn)利率不變，但提出經(jīng)濟下行風(fēng)險再度上升，3月將重新審視貨幣政策。這意味著歐央行有望在3月擴大QE購債規(guī)模，甚至不排除再次降息的可能。1月29日，日本央行意外宣布采取負(fù)利率，將金融機構(gòu)存放在日本央行的超額準(zhǔn)備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%，日本央行向市場表達了進一步貨幣寬松的決心。美國方面，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟增長并不強勁。美國12月CPI環(huán)比下降0.1%不及市場預(yù)期。1月16日當(dāng)周美國初次申請失業(yè)的人數(shù)上升至29.3萬，創(chuàng)出6個月以來新高，或預(yù)示著1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不甚理想。最新聯(lián)邦基金利率期貨價格顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲下一次加息時間將會在2016年下半年。種種跡象表明，美聯(lián)儲加息有望延后。

今年股市需要關(guān)注的風(fēng)險點之一就是美聯(lián)儲加息動態(tài)。盡管這將是美國有史以來最弱的加息周期，但美元的地位依舊穩(wěn)固。美國步入加息周期后，對新興市場的影響不容小覷。

短線稍喘息，中期仍兩難

短期來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期延后，全球貨幣政策寬松預(yù)期升溫，有利于降低金融市場的異常波動，投資者恐慌情緒有望得到緩解，金融市場或現(xiàn)喘息時刻。中長期來看，當(dāng)前市場處于內(nèi)憂外患的格局。國內(nèi)方面，我國力推供給側(cè)改革，在產(chǎn)能出清的過程中，經(jīng)濟或面臨斷崖式下滑的風(fēng)險，這和“保增長”政策是相互矛盾的，國內(nèi)經(jīng)濟能否企穩(wěn)還需要長期觀察。預(yù)計3月召開的兩會可能是“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“保增長”兩者矛盾如何解決的重要窗口。國外方面，美聯(lián)儲3月是否加息仍將影響人民幣匯率，如果不加息，那么全球金融市場有望迎來難得的喘息時刻。但是一旦風(fēng)險事件發(fā)生，例如美聯(lián)儲3月加息、人民幣匯率大幅貶值等，股指也有可能繼續(xù)探底。

考慮到節(jié)前央行加大資金投放力度，流動性整體充裕，同時人民幣匯率趨于穩(wěn)定，外圍市場不斷向好，投資者風(fēng)險偏好有所轉(zhuǎn)暖，預(yù)計春節(jié)前股指將有沖高行情。