對沖基金的最大對頭是央行，瑞士央行去年驚魂，今年是日本央行。日元作為避險貨幣的地位剛顯現，日本央行行長黑田東彥1月21日剛表示“沒有考慮實現負利率”，一周之后的1月29日，日本央行卻宣布開啟負利率，銀行將過剩資金存放在日本央行賬上的利率（與歐央行的Deposit Facility Rate類似），逼迫銀行增加貸款。

日元兌美元應聲急貶2%，北京時間1月31日下午3點，美元兌日元為121.0600，不僅回吐了全部漲幅，還回到了12月中旬的位置。

為了避險，對沖基金剛把日元多頭布置到四年來高位。據美國商品期貨交易委員會數據，本周日元凈多頭期權與期貨合約數量較上周猛漲33%，由37653張合約飆升至50026張，創(chuàng)2012年2月以來新高。

日本央行的做法讓人聯想到另一種避險貨幣瑞郎。2015年1月15日，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限打爆瑞郎空頭，2015年1月16日歐元兌瑞郎出現史無前例大陰線，而后再次進入震蕩走勢。

央行的干預會非常大，甚至直接下場。加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）1月28日的報告認為，預期瑞士2016年仍將維持低通脹水平且經濟仍可能黯淡無光。瑞士央行在2016年的貨幣政策仍將是十分寬松的，如果歐元/瑞郎回落跌回1.07下方，否則瑞士央行進一步的行動也將是溫和的。但是，如果瑞郎的升值幅度超過了這一水平，則瑞士央行干預力度將加大。

瑞士、日本央行直接下場，打爆多頭或者空頭是次要的，最重要的是做到兩條，一，通過不斷降息將匯率維持在低位，提升通脹、拉動出口。二，穩(wěn)定資本證券市場，防止資本證券市場價格失速下滑，出現資產負債表再次大幅衰退。

日本仍然把出口與旅游消費看作提升日本經濟的引擎。據日本觀光廳較為準確的預估，2015年訪日游客在日本消費總額突破3萬億日元，其中中國游客消費額占比超過四成，約合792億元人民幣。

為了使訪日外國旅客進一步增多，日本觀光廳在2016年度預算中計入了200億日元（約合人民幣10.7億元）相關經費，這一金額是2015年度原始預算時的將近兩倍。這部分預算將重點用于車站及機場配備WiFi等方面。

人民幣兌日元大幅上升是從2012年開始的，此后不久中國到日本去的旅游人數增加，到2014、2015年大幅上升。而到了2015年6月，人民幣兌日元大幅下行，如果趨勢延續(xù)，中國人將轉而到歐洲、加拿大、澳大利亞等地旅游、消費，對日本經濟將是沉重打擊。因此，不論日本有怎么樣的反對聲音，認為中國人太多影響了日本環(huán)境，對于日本政府而言一切非常清楚，中國人大規(guī)模到來是前所未有的好事，是對沖低迷的通脹、養(yǎng)老金缺口的最好辦法。

29日當天日元兌美元與人民幣大跌，日本央行通過負利率給自己尋找空間，把其他國家的消費集中到本國。

不僅如此，今年全球貨幣證券市場創(chuàng)出有始以來的最差紀錄。日本與上海市場的關聯度極高，除了月末的28、29日外，基本中國市場大跌日經指數也大跌，大跌的后果就是資產價格大幅下挫，使得隱性借貸成本大幅上升，資本支出進一步下降。日本央行經歷了20多年資產負債表衰退，他們不能承受又一次衰退。并且，他們不知道中國貨幣證券市場什么時候能夠穩(wěn)定。

黑田東彥從達沃斯論壇返回日本時，日本央行官員已經準備好提議引入負利率，以借鑒歐洲央行的經驗。路透社報道稱，接近黑田的人士稱，他在達沃斯與歐洲央行行長德拉吉以及一些企業(yè)高管進行了會談，這可能是促使他“扣下扳機”的原因。與黑田有接觸的另一知情人士表示，“當股票跌到如此程度時，很難再為不行動找理由?！边@話傳遞出的信息就是新興市場貨幣與中國證券市場會進一步走軟，日本央行只有靠負利率進行對沖。

有投行反對這一做法，日本央行僅以5：4的微弱優(yōu)勢通過了負利率決議。高盛指出，負利率不會拉動日本國內資本支出，日本國內債券收益率已經非常低，1月29日央行沒有降息前，下午2點日本30年期國債收益率為1.173，連續(xù)下跌后最低為1.058，很明確，現在并不是長期無風險收益率過低，而是與風險加劇的鄰國相比價格過高，央行直接出手就是為了抑制日元匯率的漲幅。

中國如果允許市場化，只有央行出面繼續(xù)降低人民幣匯率，或者控制住內外流動。