在市場紛紛預(yù)期美國債市走熊的聲音中，前高盛高收益信貸交易主管Jeff Bahl為此又?jǐn)S地有聲地添了一把火。他認為，垃圾債市將面對更為嚴(yán)峻的資本外流，大宗商品相關(guān)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)問題。前些年備受追捧的“有效邊界理論”也在被市場過度消費后經(jīng)歷消解。奉勸投資者速速撤離，趁低吸納的心態(tài)可能會導(dǎo)致更大損失。

Bahl在一月份致投資者建議信中寫到，“當(dāng)市場感受到一定壓力的時候，債券經(jīng)理給投資者的建議報告中總是充滿‘希望’，勸說投資者趁低吸納?！钡粫@樣做。

Bahl認為企業(yè)違約潮遠沒有結(jié)束。憑借20年的債券交易經(jīng)驗，他認為，債市即將步入去杠桿周期。

在過去20年，信貸市場經(jīng)歷了一些繁榮和蕭條更迭的周期。在每個上行周期中，市場都放佛感到這個趨勢會延續(xù)下去，甚至演變成百年難遇的債牛。但劇情的反轉(zhuǎn)一次比一次激烈，超過所有人預(yù)期。繁榮、貪婪、恐懼，如此循環(huán)。問題是，每一個周期的結(jié)束都使企業(yè)背上了更多的債務(wù)，當(dāng)然一部分是由于大量投資人希望從垃圾債中獲得高收益。

2010年以來，“有效邊界”理論一直收到追捧。以這個模型構(gòu)建的投資組合產(chǎn)品中，投資回報率的關(guān)聯(lián)性相對較低，并且能夠在可預(yù)期的波動性下產(chǎn)生最大的回報率。由于所有企業(yè)都追求最有效的資本結(jié)構(gòu)，“有效邊界”模型下得出的資產(chǎn)組合越來越受到歡迎。而其中，最受青睞的是BBB/BB級產(chǎn)品。

據(jù)彭博，在超低息環(huán)境下，企業(yè)從債市獲得了豐厚回報。投資者連續(xù)六年從垃圾債中獲得收益，購債需求旺盛使垃圾債資產(chǎn)規(guī)模達到歷史新高。美國垃圾債市場規(guī)模已經(jīng)從2008年的9440億美元激增到目前的1.8萬億美元。企業(yè)資產(chǎn)負債表上的債務(wù)規(guī)模也達到了金融危機以來前所未有的水平。

Bahl認為，

大部分新流入的資產(chǎn)都是熱錢。他們只關(guān)心垃圾債近年來取得的高收益，卻不了解垃圾債的風(fēng)險。和2007年住宅抵押貸款市場類似，美國債券市場杠桿信用的缺口在過去六個月中已經(jīng)顯現(xiàn)。

我們已經(jīng)聽到太多諸如“高收益?zhèn)袌鋈绾窝葑兊酶油晟苼淼钟鹑跊_擊”這一類的說辭，而事實上，垃圾債市面對的是更為嚴(yán)峻的資本外流趨勢。

總結(jié)來說，這次的危機和以往的危機沒什么不同。在我們看來，大宗商品相關(guān)企業(yè)已經(jīng)不是簡單的商業(yè)模式出現(xiàn)問題，而是資本結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)問題。令這些公司遭受損失的，不是其擁有的資產(chǎn)，而是其背負的債務(wù)。

和并購潮會帶來負面結(jié)果一樣，“有效邊界”理論也在被市場“過度消費”后，正經(jīng)歷消解。

很多企業(yè)之前從垃圾債市獲得的融資可能要遭受永久性損失，而之后的融資成本將變得更高。（由于債市還沒跌完）趁低吸納的心態(tài)可能會加劇損失。未曾充分考慮資本結(jié)構(gòu)合理性的投資理念終將產(chǎn)生惡果。

Bahl的建議是不要再抱有僥幸心理，趕快從垃圾債市止損，投資還是要選擇真正不差錢且有競爭優(yōu)勢的公司。