在高盛看來，2016年一季度市場不確定性極高，有十個(gè)關(guān)鍵因素可能成為外匯市場主導(dǎo)。

高盛在近日發(fā)布的研報(bào)中稱，一季度的市場方向特別不明朗。部分是因?yàn)槊绹矫娴募径刃越?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往會因?yàn)槟昴┒憩F(xiàn)疲軟。另外一些因素加劇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售，包括對于中國人民幣匯率的憂慮，以及對歐洲央行和日本央行似乎與他們刺激通脹的目標(biāo)有所背離的擔(dān)心。

此外，高盛也再次強(qiáng)調(diào)，他們反對“人民幣匯率失控”的觀點(diǎn)。

高盛副總裁、策略師Krag Gregory本月中旬就表達(dá)過上述觀點(diǎn)，他認(rèn)為2016年，股市動蕩很可能比2015年更狠，但波動程度不太可能沒有今年年初這么劇烈。

以下是高盛列舉的2016年外匯市場“十誡”：

一、美元的表現(xiàn)將遠(yuǎn)超市場的定價(jià)

所有短期憂慮背后潛藏著的事實(shí)被忽視了。雖然美元對主要貨幣過去兩年升值了26%，但美國經(jīng)濟(jì)整體在增長。毫無疑問，美國凈出口和通脹已經(jīng)受到美元升值帶來的影響。但是，美國經(jīng)濟(jì)彈性表明，經(jīng)濟(jì)增長和通脹方面的潛在動力要好于市場給出的定價(jià)。這可能刺激美元匯率進(jìn)一步上漲。

二、歐洲央行和日本央行將進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松

經(jīng)過了近期的市場動蕩之后，人們擔(dān)心歐洲央行和日本央行可能背棄自己關(guān)于提振通脹的承諾，這使得風(fēng)險(xiǎn)情緒承壓。這兩家央行已逐漸削減了各自對于2016年核心CPI的預(yù)期，公眾對其擔(dān)憂增加。

實(shí)際上，高盛歐洲經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，核心HICP今年將為1%，低于歐央行1.3%的預(yù)期，表明通脹存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。對于這兩家央行，高盛預(yù)計(jì)他們將進(jìn)一步加大寬松力度，因此，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)，美元/日元將升至130，歐元/美元將跌至0.95。

就在本文發(fā)布當(dāng)天（29日），日本央行意外宣布使用負(fù)利率。日本央行還表示，如有必要將進(jìn)一步降低利率。

三、央行們將克服他們對相互貨幣政策帶來的影響的恐懼

美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行關(guān)于彼此之間貨幣政策所帶來的影響的恐懼引發(fā)了市場不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，不經(jīng)意間收緊了金融環(huán)境。一個(gè)例子就是去年9月的FOMC會議，它加劇了市場對于中國金融環(huán)境的憂慮。另外一個(gè)例子就是去年12月的歐洲央行會議，當(dāng)時(shí)，市場認(rèn)為歐央行顧及歐元可能進(jìn)一步貶值而不采取更為激進(jìn)的寬松措施。在上述兩則例子當(dāng)中，股市都因?yàn)榻鹑诃h(huán)境收緊而下跌，使得管理這三大地區(qū)匯率的努力變得適得其反。高盛認(rèn)為，考慮到兩害相權(quán)取其輕的原則，這三家央行都將接受美元今年最終走強(qiáng)的預(yù)期。

四、歐元區(qū)低通脹將持續(xù)更久

歐元區(qū)低通脹再度成為全球討論的熱點(diǎn)主題，其他還包括大宗商品價(jià)格下跌、新興市場經(jīng)濟(jì)增速放緩。但是，外圍國家持續(xù)的結(jié)構(gòu)性改革意味著價(jià)格和工資水平很可能持續(xù)下降，這給歐元區(qū)施加了通脹下行壓力。

五、日本央行是QE的“終極戰(zhàn)士”

量化寬松項(xiàng)目旨在提振經(jīng)濟(jì)增長。日本央行的QQE項(xiàng)目已經(jīng)令日本國債收益率曲線大幅走平并變得穩(wěn)定。這將令美元/日元因風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒提振而走升。歐元/美元并沒有從資產(chǎn)購買項(xiàng)目中受益，其波動性一直很大。

六、負(fù)利率的效果可能被高估了

高盛預(yù)計(jì)，鑒于2014年9月4日和2015年10月22日的兩次降息，歐央行意外降息10個(gè)基點(diǎn)，會刺激歐元/美元下跌200個(gè)基點(diǎn)。但事實(shí)并非如此。也就是說，歐元/美元跌幅大部分是因?yàn)闅W央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張以及長期利率利差，而不是前端利率下調(diào)。歐元/美元若進(jìn)一步走低，其將源自于歐央行會將政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)購買計(jì)劃而非降息。

七、美元是“風(fēng)險(xiǎn)追逐”型（risk-on）避險(xiǎn)貨幣

最近幾年，美元和風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性從負(fù)值轉(zhuǎn)變成了正值。這種轉(zhuǎn)變反映出的是利率差異，而不是美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)地位的喪失。美元與風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)性真實(shí)地反映出美國經(jīng)濟(jì)的周期性表現(xiàn)。

八、低油價(jià)短期內(nèi)給美元帶來痛苦，而長期則利好

石油價(jià)格下跌對于短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著負(fù)面影響，美元將因利率差異而承壓。但是，美國依然是一個(gè)石油凈進(jìn)口國，因此，一旦短期影響消退，長期石油價(jià)格走低從根本上利好美元。

九、中國的國際收支平衡狀況可控

市場對于中國資本外流的擔(dān)心使得人民幣貶值變得極為重要，但貨幣貶值卻不可避免。然而，2015年資本外流如此嚴(yán)重的關(guān)鍵原因在于，去年8月和9月的人民幣大幅貶值加重了貶值預(yù)期，從而導(dǎo)致資本外流加劇。鑒于中國今年的經(jīng)常賬戶盈余最高可能達(dá)到4000億美元，可以大量彌補(bǔ)資本外流缺口，繼而避免外匯儲備被耗盡。

十、全球市場動蕩不符合中國的利益

中國是一個(gè)進(jìn)出口國家，比其他國家更依賴全球經(jīng)濟(jì)增長。因此，全球市場動蕩和經(jīng)濟(jì)下滑不符合中國的利益。近期中國的進(jìn)展很大程度上表明該國傾向于更為靈活的匯率機(jī)制，以及讓匯率更加貼近經(jīng)濟(jì)基本面（包括政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向貿(mào)易加權(quán)型匯率），而不是單邊貶值。

中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)28日同國際貨幣基金組織總裁拉加德通電話時(shí)表示，中國政府無意通過貨幣貶值推動出口，更不會打貿(mào)易戰(zhàn)。人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。將加強(qiáng)同市場溝通，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。